政策后續影響仍存 鋁市反彈遭遇阻力

　　二季度以來，大宗商品的外部環境越發復雜多變，特別是俄鋁事件劇情的不斷反轉，推動有色金屬相關品種大起大落，市場短期情緒放大波動，但有色金屬的供需缺口仍是定價的基礎，面對國內政策窗口期及二季度工業品傳統旺季，對有色金屬整體維持二季度震蕩回升的判斷，持續關注政策后續影響，考慮到鋁等品種的國際貿易格局的不確定性較大，短期多看少動觀望為主。

　　2018年一季度，內盤鋁市主要圍繞1.35萬元~1.5萬元/噸區間震蕩，隨著國內庫存季節性上漲的壓力顯現，市場多空雙方對后市進分歧較大，鋁價在萬四關口的面臨反復爭奪，預計面對成本支撐與政策利好預期，鋁市下方空間將極為有限。此外，日前發改委對按照市場化、法制化繼續推進電解鋁去產能表態強硬，2018年對30萬千瓦以下的火電小機組的關停或將持續高壓態勢，有望對電解鋁企業的自備電廠形成較強沖擊，中國供給側結構性改革推進效應將逐步顯現，疊加傳統旺季來臨支撐，鋁價反彈的窗口期臨近。

　　鋁產業供給側結構性改革仍在進行時

　　從最新動向來看，3月末，發改委出臺《燃煤自備電廠規范建設和運行專項治理方案（征求意見稿）》，有望使2018年火電去產能超預期。此次征求意見稿延續去年7月份自備電廠專項督查的精神，針對自備電廠現存的問題重拳出擊。方案要求，中發9號文后未經批準或未列入規劃的燃煤自備電廠，一律停建停運。

　　根據此次自備電廠整治方案總則部分提出的總原則來看：堅持總量控制，堅持區別對待，堅持公平競爭，堅持節能減排。可以說，區別對待指“未取得核準、許可的燃煤自備電廠，要抓緊時間完善核準及相關資質許可手續；不具備核準條件、拒不辦理核準手續及屬于落后產能的燃煤自備電廠，要堅決關停。”此外，方案的主要任務包括8點：嚴控新建自備電廠，清理違法違規燃煤自備電廠，限期整改未公平承擔社會責任問題，嚴格執行政策性交叉補貼政策，嚴格依規限期完成環保改造，承擔電網安全調峰和清潔能源消納責任，堅決淘汰燃煤自備電廠落后產能，規范管理資源綜合利用自備電廠等。

　　值得注意的是，此次新“征求意見稿”語氣嚴重，主要任務中“要求自備電廠自2016年起欠繳的政府性基金及附加和系統備用費，應于2018年底前繳清；2016年前欠繳的政府性基金及附加和系統備用費，應于本文件印發之日起3年繳清；個別數額較大、確有困難的地方給予一定的寬限期，具體報征收部門確定”。“凡欠繳政府性基金及附加、系統備用費的自備電廠企業，不得納入電力市場準入目錄。已進入市場的，應終止交易資格，并納入國家涉電領域失信名單”。

　　對于電解鋁企業影響來看，第一，對于電解鋁企業成本而言，國內超過70%水平屬于自備電，各省份繳納政府性基金及附加和系統備用費的比例和數額均不相同，補繳上述費用將提升未繳納企業的生產成本和稀釋此前利潤水平。第二，對于在建電解鋁廠的自備電廠而言，缺乏手續的項目將被叫停，這對于新增部分電解鋁產能來說，將降低電力成本優勢，影響該部分產能投放進度。

　　從整體來看，中國供給側結構性改革政策對鋁行業無序發展的遏制作用顯著，此次自備電廠整治方案方案影響周期較長，2018年底前是一個節點，隨后仍有至少3年的作用期。此外，“方案”提升整體電解鋁行業用電成本，令國內電解鋁企業成本曲線趨平，底部低成本產能比例縮窄，雖然對高成本區間產能影響有限，因其本身使用網電為主，但對中期價格有一定支撐作用，關注氧化鋁、電解鋁項目采暖季后集中投產情況。

　　氧化鋁供需緊平衡　開工靈活價格提升

　　從上游氧化鋁產能來看，過去十余年來全球氧化鋁產能伴隨電解鋁產能的擴張而同步擴張，除2009年金融危機意外，2003~2016全球氧化鋁產能平均增速維持在5%左右，基本滿足全球電解鋁的生產需求。從絕對量來看，2003~2016年全球氧化鋁產量增加5675.8萬噸至11546.1萬噸，其中中國增加了5471.7萬噸至6082.7萬噸，可以說中國基本貢獻了過去13年全球氧化鋁產量的全部增量。

　　從氧化鋁產能來看，我國鋁土礦資源主要集中在山西、河南、貴州和廣西四省，四省合計儲量占全球90%以上，而山東地區盡管沒有鋁土礦資源，但借助港口優勢，能夠便捷地利用進口鋁土礦。山東、山西、河南和廣西作為國內氧化鋁主產地，2017年氧化鋁產量分別約在4%、30%、16%和12%，合計占比高達90%。

　　氧化鋁價格決定三叉戟：供需、鋁價及生產成本：1.供需（預期）變動決定價格變化趨勢；2.電解鋁價格決定價格波動中樞及上限；3.生產成本決定其價格下限，由鋁土礦、燒堿、電力等組成。成本決定氧化鋁價格下限，成本快速上漲將有效抬升價格中樞，氧化鋁價格快速上漲將明顯抬升電解鋁成本中樞。據百川數據及相關回歸分析，近2年來，氧化鋁價格與生產成本呈現明顯相關，相關系數高達80%以上，氧化鋁價格/加權平均生產成本比值絕大部分時間大于1（氧化鋁價格高于成本價），因而成本應決定了氧化鋁價格下限，隨著氧化鋁原材料如燒堿、煤炭及電力價格上漲，成本中樞明顯抬升。

　　考慮到氧化鋁開工率受行業利潤變化的影響大，預計2018年氧化鋁市場呈現供需緊平衡狀態，受鋁產業鏈利益均衡以及階段性過剩的影響，氧化鋁短期存在下跌風險，但成本支撐將使價格維持高位均價，預計2018年氧化鋁價在2500元~4000元/噸附近，對電解鋁的影響主要是在成本提升而非原料供應中斷。

　　噸鋁生產成本倒掛　鋁企業近半虧損

　　從全球電解鋁生產成本來看，最黑暗的時刻是2015年底，彼時的有色價格普遍貼近甚至跌破成本線，最嚴重的時候國內鋁生產企業出現全面會計虧損和70%以上現金虧損，但在2016年以來商品價格全面上漲，鋁價回升至全球電解鋁完成生產成本曲線90%分位數附近。從成本構成來看，鋁市上游及相關費用的上升因素很快地反映到商品價格。目前，國內前電解鋁行業用電80%已經來自自備電，這使得氧化鋁、煤炭及陽極炭塊成本對電解鋁成本的推升作用很大，擠壓了鋁廠利潤空間，也壓制了鋁企復產新投產能的進度。

　　根據卓創金屬數據顯示，隨著國內氧化鋁價格下滑，國內電解鋁企業虧損幅度略有收窄，但全行業產能虧損面仍超過三成。根據綜合測算，截至2月底，我國電解鋁企業算數平均生產成本14120.32元/噸，行業平均虧損170.32元/噸；加權平均生產成本13543.05元/噸。2月份涉及利潤統計的電解鋁運行產能3465.6萬噸，虧損產能1109.8萬噸，虧損產能占比32.02%。

　　鋁庫存拐點或將在二季度

　　根據上海有色網（SMM）統計數據顯示，2018年3月29日國內電解鋁社會庫存224.3萬噸，較3月22日下降3.1萬噸，疊加“我的有色”鋁棒庫存數據整體下滑，預計鋁去庫窗口有望于一季度末、二季度初開啟，季節性上行不改2018年“去庫”大趨勢。

　　進入2018年以來，期貨市場疲軟與政策利多碰撞最激烈的品種可能是有色板塊，一季度鋁市前期置換的合規產能陸續投產使得供應處于回升態勢，而下游消費在春節前后出現季節性回落。而另一方面，隨著交通阻塞問題逐漸緩解，在途鋁錠料將逐漸補充至現有庫存內，國內鋁庫存持續偏高運行，交易所庫存連續高漲引發市場憂慮。然而目前行業電解鋁平均成本在萬四附近，當前多數鋁企的噸鋁利潤處于負值，鋁價進一步下跌空間有限。展望后市，環保趨嚴仍將是政策大環境，關注廢雜進口限制、環保污染治理新標準及污染物稅費執行。未來供給側結構性改革在電解鋁行業的仍將有推進，同時境外鋁市呈現相對短缺，鋁價在成本抬升過程中有較強支撐，預計鋁市全年低位在1.2萬元~1.3萬元/噸，價格運行中樞還將上移。（國信期貨）

　　轉自：中國有色金屬報
 

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