鋅價拐點確定 步入下行通道

　　3月下旬，鋅價表現強勢，至4月4日，滬鋅指數攀高并一度突破2.3萬元/噸的壓力位。且滬鋅多頭資金配合積極，滬鋅指數持倉量從53.1萬手大幅增加至4月1日的71.6萬手，顯示多頭資金推動明顯。但之后資金開始逐漸流出，至4月15日，下降至62.8萬手，顯示多頭資金離場。同時，鋅價強勢格局不再，開始扭轉下行。并于16日開始加速調整，至18日滬鋅指數已下調至2.15萬元/噸下方，且至18日收盤時滬鋅指數持倉量再度小幅回升至65.9萬手，顯示空頭資金配合開始增加。

　　與此同時，LME鋅價于3月下旬重心也進一步上移，并于4月1日攀高至2958美元/噸的高點，之后持續高位震蕩，表現強于滬鋅期價。直至4月15日，LME鋅開始大幅交倉，引發LME鋅價高位回落，至18日已下調至2750美元/噸附近。

　　目前來看，基于LME鋅庫存支撐轉弱，以及國內鋅供應回升預期逐漸兌現的判斷，我們認為鋅價向下拐點已經確定，正式步入下行通道，近期有望進一步承壓下行。

　　LME鋅庫存開始低位大幅增加　短期關注進一步交倉可能

　　前期LME鋅庫存持續去化，至4月5日已下降至5.04萬噸的低位，已低于2007年的5.81萬噸的水平。之后LME鋅庫存開始止跌小幅回穩。并于4月15日、16日和18日分別大幅交倉3925噸、1.035萬噸和7225噸，推動LME鋅庫存低位迅速反彈至7.36萬噸的水平。

　　對于今年以來LME鋅庫存的進一步持續去化，估計為顯性庫存轉為隱性庫存的可能，并非國外消費好轉所帶動的去庫。從目前市場了解的情況來看，近期LME市場仍有幾萬噸鋅錠可能繼續交倉。因此，短期關注LME鋅倉庫進一步交倉的可能。同時，隨著LME鋅庫存的回升，預計短期LME鋅現貨月升水有望逐漸回落。

　　目前來看，隨著LME鋅庫存的低位大幅回升，加上交倉擔憂的壓制，LME鋅庫存的支撐已迅速轉弱。

　　國內供應回升預期逐漸兌現　短期冶煉集中檢修影響已弱化

　　今年3~4月份，國內冶煉廠出現集中檢修的情況。主要為：3月份羅平鋅電由于枯水期進行檢修，已于3月底結束，影響量約為3000噸；3月中旬四環鋅鍺開始進行檢修，影響量4000噸左右，已于4月初結束；馳宏會澤于3月底開始進行檢修，原本檢修將持續整個4月份，不過4月11日已提前結束檢修，檢修影響量也從之前預估的1萬噸下調至4000噸左右；白銀有色，也于3月底以來開始進行檢修，目前檢修繼續維持，預計將于4月底結束，預計其檢修影響量為0.8萬~1萬噸。不過后期恢復生產后白銀有色或有望提產以彌補檢修影響量，從而保證全年生產計劃的完成。

　　此外，4月底馳宏曲靖也將進行檢修，曲靖生產線將進行輪換檢修，因此，預計檢修時間相對較長，或長達3個多月，但檢修影響將相對平穩，月影響量估計為5000噸左右。

　　總的來看，3月底至4月初，由于冶煉企業集中性檢修，疊加鋅錠處于去庫周期，供應偏緊預期再度升溫。隨著部分冶煉企業檢修結束，其影響已弱化，短期供應偏緊預期緩解。

　　國內冶煉復產預期逐漸兌現

　　2018年下半年，由于環保、渣處理問題、新舊產能置換能等原因，國內部分大中型冶煉廠出現減停產狀況。從而導致2018年下半年至2019年2月份，國內鋅冶煉產出出現明顯的收縮。

　　2018年11月份湖南軒華復產后，2019年3月份以來冶煉企業復產動作逐漸增加。3月份株冶2#線正式試投產后，3月底湖南三立也恢復生產。4月份，漢中鋅業提前部分復產；此外四川源富、俊磊有進一步復產可能；4月底湖南太豐也將恢復生產。5~6月份，株冶2#線投產后，1#線也將正式投產；同時漢中鋅業生產有望進一步提升恢復。此外東嶺有望擴產，以及馳宏永昌新產能將投產。

　　整體來看，由于高冶煉利潤的推動，國內鋅冶煉企業復產動作有所提前，加上二次物料再生鋅生產的回升，3月份以來國內鋅冶煉生產已開始緩慢回升，預計年中前國內冶煉供應瓶頸將突破。預計2019年國內鋅冶煉產出較2018年有望提升30萬噸以上。

　　關注進口鋅流入動態

　　今年以來，鋅內弱外強格局明顯，進口持續虧損。盡管4月1日國內增值稅下調，鋅進口虧損幅度有所收窄，但未改虧損態勢。2~3月份，國內鋅進口維持低位態勢。不過4月份以來，進口鋅情況出現了一些變化。一方面，由于長單等原因，4月份開始進口鋅貨源流入國內量有所回升；另一方面，國內保稅區鋅錠庫存已逐漸增加，且近期有加速抬升的跡象。若近期LME鋅進一步交倉，或推動滬倫比值修復，鋅進口虧損將隨著收窄，國外以及保稅區鋅流入國內的可能性將增加，從而將增加國內鋅供應壓力。

　　國內鋅錠庫存去化節奏偏慢，庫存支撐轉弱

　　從國內鋅錠庫存來看，其支撐也已經轉弱。對于國內鋅錠社會庫存，一方面，今年傳統旺季開始去庫的時間較晚。往年一般3月初就開始去庫，今年直至3月下半月才開始去化。另一方面，從去庫的節奏來看，去化相對緩慢。據我的有色網數據顯示，至4月15日國內主要地區鋅錠社會庫存為19.79萬噸，與去年同期的20.4萬噸已基本接近。今年國內鋅錠社會庫存的變化，顯示了國內冶煉產出開始緩慢回升以及國內鋅下游傳統旺季消費表現穩中偏弱。

　　此外，SHFE鋅庫存量仍維持10萬噸以上的水平，4月1日以來，國內現貨升水回歸至正常水平，現貨升水幅度較小，故后期SHFE鋅庫存量或仍偏高。

　　隨著國內供應回升預期的進一步兌現，預計國內鋅錠庫存的支撐將繼續轉弱。

　　基于LME鋅庫存支撐的轉弱，以及國內鋅供應回升預期逐漸兌現的判斷，近日，鋅價向下拐點已經確定，正式進入下行通道。目前來看，鋅價進一步下行空間仍可期。（作者單位：中信期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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