宏觀市場分析
對于國內市場來說，面臨股市估值過高的問題，股市是中國貨幣流動性和市場情緒的晴雨表，因此可以看到4月份在估值開始修復的過程中，同樣伴隨著大宗商品普遍下跌的問題，5月份預計估值會進一步修復。同時，貨幣政策的流動性進一步放寬的可能性不大，將加快這個調整過程。對于長期市場，減稅+降費+貨幣政策從過緊轉為寬松的步伐是確定的，加上新中國成立70周年等宏觀利好因素，筆者仍中長期看好整個中國的市場，這個是階段性的調整，因而做相應的投資策略時應盡量選取周期階段性空向策略，或者尋求長期的轉多時點為宜。
供給邏輯：最后的供不應求時段
礦產：礦產供應穩步恢復
據SMM數據顯示，進入3月份后，國內鋅精礦產量呈現了一定量的修復，冶煉廠開始逐步消化庫存，加上進口的鋅精礦數量呈現一定量的增長，整體鋅精礦的供給仍呈現相對寬裕的狀態。
加工費：冶煉瓶頸得以進一步確認
可以明確的是，加工費在當前點位繼續上行，可能并不會進一步轉化為冶煉產能，即冶煉廠因利潤不足不進行檢修的邏輯可能是不太現實的。現在可能的邏輯有三種：一是高鋅價下，冶煉廠的貨款吃緊，投產產能、冶煉利潤可能增長并不明顯，這種情況下繼續拉高利潤可能促進相應企業通過其余渠道融資，可能性不大。二是環保壓力，環保的設備支出和許可證支出一般為一次性投入，當然也有持續的成本，集中攤銷在頭幾個月份導致企業的利潤受阻，這個在相應的股票市場有一定的顯現。三是冶煉廠自身也進行了一定的庫存管理和貿易管理。
冶煉：先緊后松呈現階段性投資趨勢
冶煉端方面，2017~2018年國內冶煉產能增加18萬~19萬噸，整體冶煉產能釋放十分有限，國內鋅冶煉補短板已經接近尾聲，環保對鋅浸出渣要求提高，環保對鋅冶煉約束瓶頸緩解，清廢量預計有限，預計二次物料應用也將提升。2019年鋅增量預計40萬噸，主要集中在下半年，主要增量集中在四川、湘西、云南等地區。可以看到，在3~4月國內鋅錠加工費以及價格走高的情況下，精煉鋅的供給量并沒有明顯的轉強，表明實際的冶煉瓶頸得以進一步確認，為國內貨源不足的的信號做了定調。
從國內精煉鋅冶煉的開工率中可以看到，總體開工率處于相對較高的位置，但是分規模開工率中，大型企業的開工率在下滑，中小型企業的開工率在上升，這種結構是需要警惕的，尤其是環保和安全問題，后續的突發性事件可能會更多。
需求邏輯：政策轉弱下的宏觀經濟形勢變動
需求邏輯上看，實際上變動的并不多，市場上整體的弱勢難改，3月份PMI數值回暖，給予市場一定的信心，但是下游企業的利潤絕不好過，這一點在4月的相關數據上已經有顯現，企業的實際利潤可能要到6月份左右才會好轉，但是目前，聰明的企業已經開始將加速設備的購入和投產。目前可以關注的利多點，一是中西部地區基礎設施建設，二是“一帶一路”沿線國家的需求，三是房地產竣工項目帶來的階段性的需求機會。至于汽車行業可能還要受到一定的洗牌。
市場平衡：國內市場的庫存問題即將顯現
鋅價在4月如預期般先上沖后下跌，但是這輪外盤鋅價下跌伴隨的是4月交割后現貨升水仍在持續走高，這一點超出了市場預期，但是可以肯定的是，鋅的進口套利窗口將持續關閉，國內的鋅貨源緊張問題將進一步突出，5~6月盤中極大概率會有一輪比較大的漲幅，這一點是近期鋅價最大的機會。
結論和展望
整體來看，鋅價在5月份將逐步走出V字型的底部，伴隨的是國內的庫存過緊問題的逐步確認，和市場認知端的重建，流動性的改善和美元的單邊走強還是這輪行情何時啟動的關鍵，在流動性收緊+股市估值修復+美元走強的邏輯下，鋅價單邊轉為上漲的概率很低，因而可能宏觀指標會成為鋅價轉折的關鍵。 (作者：方正中期 黃巖 楊莉娜)
轉自：中國有色金屬報
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