經歷了從去年四季度至今年一季度鋅價震蕩上漲的行情之后，伴隨4月份冶煉廠集中檢修，鋅價在4月上旬達到2.328萬元/噸高位之后，開始逐步震蕩下調，但調整幅度始終較小。5月之后，大部分冶煉廠檢修陸續結束，其他復產的冶煉廠也開始投產，使得5月和6月成為冶煉廠開始增產的重要分水嶺。
6月冶煉廠增量有限 供給不宜過分樂觀
如果把所有可統計的鋅庫存（LME庫存、三地社會庫存、SHFE庫存、保稅區庫存）統稱為顯性庫存，其他無法統計到的庫存稱為隱性庫存，關于供應端有兩個點值得關注：一是，顯性庫存低導致即便精煉鋅產量有所增加，但市場整體供給還是處于低位；二是，2016年和2018年國內外精煉鋅供給分別同比前一年經歷了大幅減產，但是國內消費在2017年和2018年突增，從2016年算起全球消費增加量大于顯性庫存變化量，即有部分隱性庫存已經被消耗。
低庫存導致市場精煉鋅實際供應并未寬松。對國內精煉鋅的實際供應量（本月供應量=本月初三地社會庫存+本月冶煉廠產量+本月進口量）進行核算后，2019年前4個月，國內整體供給量同比前3年有所下滑。在冶煉產量增長的同時供應量卻在下降，這主要是2017年和2018年精煉鋅消費量較2016年都有所增長，但是冶煉產能卻基本持平，進口鋅量沒有辦法完全彌補這部分缺口，導致市場庫存被持續消化。而從今年5月份開始，國內冶煉廠精煉鋅增量環比4月份大約有2.56萬噸，6月份環比5月份的增量大約近1.25萬噸，6月份之后，國內冶煉廠產量都較為平穩，邊際增量在6月份基本釋放完畢，因此，6月份鋅錠供給可能遠沒有市場預期的樂觀。
全球隱性庫存或處于低位。將國內和國外精煉鋅產量和銷量數據作對比會發現，如果以2016年的產銷和顯性庫存為基準計算，國外2017和2018年同比2016年產量小幅增長，而國內產量在2018年有明顯下滑，國外消費端2017年和2018年同比2016年也小幅增加，而國內2017年和2018年消費較2016年有大幅增長。從這三年來看，消費量超過產量近50萬噸，可以推測必然會消耗庫存，而庫存在這三年來的減少量和50萬噸并不匹配，中間大約有5萬噸的差量，所以，這5萬噸是消耗的隱形庫存，即市場上隱形庫存量實際是減少了的。
因此，現在全球庫存仍然處于低位且短期內難以得到改善，雖然消費端已經進入旺淡季的過渡期，但是由于6月供給增量有限，市場鋅錠短缺的局面雖有緩解但并不明顯。
消費端可期待 但供小于求現象將減弱
從3月中旬下游消費開始回暖并持續至今，鋼廠鍍鋅板卷產量也開始有所上升。但是據鋼聯統計，2019年國內鍍鋅新增產能大約185萬噸，以每噸鍍鋅耗鋅量10.2kg粗略估算，增加的這部分產能完全釋放后對鋅錠需求量大約為2萬噸，整體鋅錠需求新增增量有限。
6月份是屬于鋅錠消費旺季轉淡季的過渡期，消費和5月份相比可能會有所下滑，在市場整體供給增加的情況下，6月份供小于求的局面會有所改善。但是因為供給端在5月和6月的增量都不多，且今年年初開始的庫存非常低，所以庫存在這種情況下也很難能短期內大幅累積起來，粗略估計，累庫要等到月底才能看到。
投資建議
精煉鋅冶煉廠供應端在5月份環比4月增量約2.56萬噸，6月份環比5月增量約為1.25萬噸，而5月和6月新增產能投產之后下半年整體產量都較為穩定，市場供應短缺現象稍有改善。而需求方面今年并不會大幅超過去年，因此，進入6月旺季轉淡季的過渡期之后，鋅錠庫存會開始逐漸累積起來，對鋅價形成下行壓力。但是受到庫存從年初開始就一直很低的影響，累庫速度預計會比較慢，而整體低庫存又會對鋅價有所支撐。預計6月基本面上，鋅價將在產量不及預期及低庫存的支撐下，主力合約在2萬~2.15萬元/噸之間震蕩偏強運行，不宜過分悲觀，建議月內短線投資者可進行波段操作。（東征衍生品研究院）
轉自：中國有色金屬報
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