鎳鐵產量爬升緩慢 鎳價利空預期兌現或仍需時間

　　鎳中線供應壓力較大，但實際產量增幅較慢，當前暫未到最悲觀時期。精煉鎳庫存持續回升可能表明供應壓力有增加的跡象，但海外可供進口鎳板庫存較低。整體來看鎳價中線依然偏空，但是因鎳板庫存較低提升鎳價上漲彈性，因此在現實供需明顯過剩之前，鎳價可能較為抗跌。

　　精煉鎳庫存持續回升  但可進口鎳板庫存低

　　全球精煉鎳庫存回升，中國精煉鎳庫存增幅明顯，但海外可進口鎳板庫存偏低。

　　6月份以來，LME鎳庫存出現三次較大幅度的增加，前期流暢的去庫存進程暫時告一段落，市場擔憂可能存在較多隱性庫存，不過目前來看增幅基本上都是鎳豆，鎳板庫存仍處于較低水平。

　　中國精煉鎳庫存增幅較大，SMM數據顯示，截至6月21日，中國精煉鎳庫存（不含保稅區）較4月下旬的低谷增加了2.28萬噸，增幅高達88%，中國精煉鎳庫存在長達兩年時間的下降后，出現了明顯的回升。同期內，Mysteel數據顯示，國內鎳板庫存增加1.73萬噸，增幅87%。

　　但是海外可供進口的鎳板庫存持續下滑。中國保稅區精煉鎳庫存持續下滑，截至6月21日，中國保稅區精煉鎳庫存僅1.59萬噸，算上保稅區庫存后，中國精煉鎳總庫存較4月下旬的低谷回升1.27萬噸，增幅25%。同時LME鎳板庫存僅2.13萬噸，海外可供進口鎳板顯性庫存可能不足3.72萬噸（保稅區不全是鎳板）。因此，近期引發了鎳進口溢價飆升，創出歷史數據以來的新高（6年數據），市場一度擔憂鎳板交割品不足引發“逼倉”風險。

　　不過從當前情況來看，短期內發生“逼倉”風險的可能性不高，俄鎳現貨升水持續下滑，甚至轉為貼水狀態，滬鎳1907持倉持續下滑，同時中線供需也并不樂觀，在沒有現貨高升水、近月持倉居高不下、中線樂觀預期等條件的支撐下，發生“逼倉”的可能性不大。

　　中線預期供應壓力較大  但未到最悲觀時期

　　2019年鎳鐵產能增幅巨大，其中中國鎳鐵產能增幅接近20萬金屬噸/年（山東鑫海、揚州一川、內蒙古奈曼經安、營口寧豐、大連富力鎳基新材料等），印尼鎳鐵產能增幅接近25萬金屬噸/年（青山印尼、德龍印尼、金川WP、Weda Bay等）。截至6月21日，印尼年內已投產鎳鐵產能約7.4萬金屬噸/年，國內年內已投產鎳鐵產能約6.6萬金屬噸/年。

　　但是從實際產出來看，鎳鐵產量的增幅較為緩慢。SMM數據顯示，以1月份產量為基礎，1~5月份，中國鎳鐵的產量增幅約為1.18萬金屬噸，印尼鎳鐵產量增幅約為0.65萬金屬噸，中國自印尼進口量下降約1.38萬金屬噸；1~3月份，中國自印尼鎳鐵進口量一路下滑，4、5月份進口量依然沒有超過1月份水平，與鎳鐵進口量持續攀升的預期相反。整體來看產量的釋放速度明顯落后于產能的增速，實際產能的增速也大幅不及預期的增速，尤其是印尼的鎳鐵產能投產進度較慢。

　　雖然中線的產能增量巨大，但是最大的壓力在于四季度，而且三季度可能會面臨印尼德龍100萬噸不銹鋼和“金九銀十”傳統消費旺季的支撐，所以當前可能不是最悲觀時期。若后期印尼德龍不銹鋼產能投產，則中國自印尼鎳鐵進口量將會出現明顯的下降，抵消部分印尼鎳鐵增幅（8萬鎳金屬噸/年）。

　　300系不銹鋼庫存超歷史同期

　　2019年1~5月份，中國不銹鋼表觀消費量累計同比增長8.3%，其中300系產量累計同比增長12.37%，而5月底中國300系不銹鋼顯性庫存（社會庫存+無錫盤）同比增長52%（5月庫存數據維持原先統計口徑），當前不銹鋼庫存遠超歷史同期。雖然庫存處于高位、需求即將進入傳統消費淡季，但是6月份300系不銹鋼利潤依然尚可，不銹鋼廠減產積極性較弱，預計6月份不銹鋼產量可能繼續小幅下降，但降幅有限。如果后期沒有明顯的利好拉動需求，則不銹鋼高庫存壓力可能最終會導致供應下降，從而拖累鎳需求。因此，短期不銹鋼對鎳的需求可能略有下降，整體上來看持穩為主，后期仍有一定的減產預期。

　　新能源汽車對鎳價短期影響有限

　　新能源汽車來看，6月26日開始，新能源汽車開始執行新的補貼政策，補貼幅度將出現較大幅度的下調。中國汽車工業協會數據顯示，中國新能源汽車產量同比增速從年初的124%開始一路下滑，5月份同比增速僅17%，其中，純電動新能源汽車同比增速為21%，插電式混動同比下降3.92%。整體來看，在新能源汽車補貼政策退坡后，新能源汽車行業可能需要經歷一段時期的低谷，而且NCM811電池安全問題限制了鎳需求在新能源行業的增長，未來可能還會受到燃料電池的威脅，因此新能源汽車對鎳價短期影響有限。（作者：華泰期貨 付志文）

　　轉自：中國有色金屬報

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