供給缺口擴大推升鋁價上行

　　成本端難言大幅回升

　　由于晉豫兩地氧化鋁企業普遍開始虧損，檢修及壓產的企業增加，因此，8月份氧化鋁市場在觸底后開始修復性反彈。去年11月初開始至今，由于國內氧化鋁價格快速下滑，出口窗口關閉，氧化鋁的出口量環比持續大幅下滑，出口量幾乎降至為零，氧化鋁已由去年的凈出口恢復為凈進口狀態，由于6月中旬氧化鋁進口盈利擴大，7月份氧化鋁進口量繼續大增，前7個月氧化鋁進口累計同比增長44%。整體來看，隨著國內氧化鋁價格的下行加之海外氧化鋁緊張局勢有所緩解，國內氧化鋁價格優勢不再，預計后市氧化鋁或延續凈進口狀態。

　　綜合考慮下半年氧化鋁投產壓力以及悲觀的出口形勢，氧化鋁供應仍偏過剩，氧化鋁價格依舊承壓，由于氧化鋁生產彈性較高，下方空間較為有限。當跌破現金成本時，高成本的減停產對于價格的支撐已經多次驗證，當價格跌至2500元/噸附近時，氧化鋁廠邊際產能在持續性虧損現金流后減產動作將會再度出現，氧化鋁企業的高產能集中度對氧化鋁價或構成托底，但一旦價格有所反彈，壓產產能將很快恢復生產，另外成本下移也將帶動部分企業具備逐漸恢復壓產產能的愿望。屆時供需格局下，邊際產能的減產將對價格僅起支撐作用，難言刺激大幅反彈，下半年氧化鋁價格將處于低位震蕩狀態，氧化鋁作為電解鋁最大的成本項對電解鋁的支撐力度或將邊際轉弱。

　　電解鋁供給增量有限

　　新增產能主要體現在內蒙古、廣西、云南等地，而復產產能則主要體現在山東魏橋和青海西部水電兩家企業。據悉，一方面山東魏橋、新疆信發、阿壩鋁廠等產能下降導致電解鋁產量受到影響，但另一方面陜西美鑫逐漸達產，云鋁海鑫和溢鑫基本達到階段滿產產能，中潤、蒙泰等企業部分電解鋁實現產出，總體來看新增產能逐漸貢獻產量。考慮到山東魏橋和新疆信發的影響仍將持續，預計9月全國電解鋁產量仍將維持在較低水平。

　　8月中旬以來，產能規模較大的兩大企業相繼突發意外停產部分產能，產量影響已經在本月顯現出來，并且近兩個月內影響仍將持續存在，甚至有擴大的可能。山東魏橋停產產能約70萬噸；新疆信發因生產事故停產約50萬噸；阿壩鋁廠因暴雨停產2.3萬噸。

　　9月供應缺口或將繼續擴大

　　由于成本端供給增加預期，成本端價格或將延續低位震蕩，反彈空間有限，因此，下半年因虧損減產產能擴張量較為有限，同時廣西、內蒙古、陜西等地電解鋁新產能仍將繼續釋放。但8月中旬以來，產能規模較大的兩大企業相繼突發意外停產部分產能，產量影響已經在8月份有所顯現，并且近兩個月內影響仍將持續存在，甚至有擴大的可能。市場的最大變量在于山東魏橋以及新疆信發產能的復產進程。上半年以來，受限于原料端，電解鋁行業新投和復產產能十分有限，隨著氧化鋁價格大幅回落，及下半年資金壓力有所緩解后，電解鋁企業盈利空間擴大，預計下半年電解鋁市場供應供應增速將快于上半年。需求端隨著滬倫比值的大幅修復，疊加內外基本面供需預期的逆轉，以及各國對中國鋁材展開反傾銷措施，未來鋁材出口量將會有所下滑。另一方面，宏觀經濟環境偏弱導致終端需求預期亮點匱乏。

　　綜合考慮，由于鋁廠供給端的突發事件導致意外停產，鋁錠庫存拐點將由8月份延后至12月，另外隨著“金九銀十”開工旺季來臨，9月份電解鋁供應缺口或將繼續擴大，預計9月份鋁價將延續高位震蕩。（華泰期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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