產量穩增 庫存變化或致鋅價弱勢波動

　　2020年，海外礦山精礦產量將繼續穩定增加，預計將有66.4萬噸的新增量。2020年精礦產量增加主要來源于南非的Gamsberg礦山、印度的Rampura Agucha礦山、新世紀資源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下Lady Loretta礦山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。總體而言，2020年，鋅精礦過剩的預期仍然存在，在高額鋅加工費刺激下，將逐步傳導至冶煉端。

　　國內礦山方面，由于環保政策逐漸趨于嚴格，2019年，國產礦實際增量有限。2019年，國內礦山產量增量主要來源于內蒙古和廣西，湘西地區原計劃三季度可獲得相關許可逐步轉入正常生產，但由于相關手續辦理問題，投產時間推遲，今年預期產量將下調，預計2019年國內礦山增量在10萬噸左右。而由于復產以及新增礦山項目的延后，預計2020年國內礦企產能釋放壓力較大，且環保安全和礦山利潤仍是限制國內礦山增量的重要因素。

　　冶煉廠突破冶煉瓶頸

　　根據當前鋅礦加工費和鋅價，國內冶煉廠加工利潤可以達到2200元/噸左右水平，為近5年鋅錠加工利潤高位。冶煉廠紛紛加速復產，目前國內大型冶煉廠基本上已經達到產能利用率峰值。2020年，復產冶煉廠基本將會保持滿負荷生產。

　　根據SMM調研數據，2019年冶煉增量達到50.37萬噸，其中大部分是新株冶、漢中鋅業、湖南花垣縣復產帶來的，其余由在產的冶煉廠提產貢獻，如南方、紫金、中金嶺南等。

　　累庫預期還沒有達成

　　2019年來，鋅價基本呈現下行趨勢，探底近2年低位，雖然冶煉廠加工費較高，但鋅價的下跌使得生產鋅錠利潤有所降低，冶煉廠將一部分目光放在了壓鑄鋅合金市場。由于鋅合金的定價方式是采用SMM0#鋅價前一個月的均價為出廠價，在鋅價下跌的情況下，生產鋅合金利潤高于生產鋅錠。且鋅合金的生產相對節約人工成本，下游鋅消費對低端價格的需求催生鋅合金的生產。

　　根據上海有色網調研結果，2019年1~10月樣本冶煉廠合金產量累計66.20萬噸，約占鋅品產量的17%。冶煉廠生產結構的改變成為導致今年顯性鋅錠庫存沒有累增的其中一個因素。

　　綜上，在供給過剩，需求偏弱勢的情況下，庫存本應增加，但目前還沒有累庫情況。其后將持續關注庫存情況判斷低庫存對價格的支撐作用是否能持續。（作者：前海期貨 黃笑凡 趙穎）

　　轉自：中國有色金屬報

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