等待庫存拐點 鋁價緩慢上移

　　預計在正常復工后，國內財政和貨幣政策將支撐鋁市需求顯著增加。在庫存拐點出現后，鋁價可能加速向上。

　　截至2020年2月13日收盤，滬鋁2003合約2月份共下跌2.8%，在有色中較為堅挺。預計未來一段時間，由于鋁下游消費受疫情影響較大，電解鋁將持續累庫，鋁價可能呈振蕩狀態。在庫存拐點出現后，鋁價可能加速向上。

　　LME庫存大幅減少，滬鋁庫存持續累積

　　根據交通運輸部資料，截至2020年2月8日，發送旅客總計減少80%。預計完全復工可能要到2月底，比正常延后4周左右。

　　從電解鋁農歷總庫存來看，一般頂點出現在節后4周。2020年春節前總庫存為920897噸，截至2020年2月6日，庫存為1247715噸，增加35%。按照目前庫存累積速度估算，本次春節庫存峰值可能在150萬噸左右。

　　春節期間，我國由于受到新型冠狀病毒疫情影響，電解鋁庫存迅速累積。LME庫存和國內電解鋁庫存發生明顯分化。

　　2019年底LME庫存為1475025噸，截至2020年2月11日，庫存為1239800噸，減少16%。2019年底上期所庫存為185127噸，截至2020年2月7日上期庫存為302715噸，增加64%。2019年底電解鋁現貨庫存為59.4萬噸，截至2020年2月10日現貨庫存為103.5萬噸，大幅增加74%。LME庫存減少主要集中在歐洲。歐洲PMI的整體好轉帶動了鋁消費。

　　疫情對下游消費影響程度更大

　　電解鋁上游行業中，國內鋁礬土采礦受到一定影響，但并不嚴重。廣西鋁礬土平均價290元/噸，氧化鋁價格保持在2350元/噸附近，基本保持節前水平。燒堿、預培陽極等輔料價格變化也不大。在上游生產原料中，動力煤價格變化稍大。截至2020年2月11日，秦皇島港山西產動力末煤Q5000平倉價為509元，比節前的496元顯著上漲。產地方面，中大煤礦正常在產，民營煤礦受擾動較大，礦上稱人員返工受限，復工情況不太樂觀。運輸多以長協火運為主，汽運大多數仍暫停，產地運費上漲明顯。

　　電解鋁生產環節受到影響較少。湖北省內電解鋁產能不多。大部分電解鋁企業春節并未停產，管理崗也到位較早。物流和銷售環節都有序推進。電解鋁庫存積壓主要發生在下游消費環節，并由上至下傳導。鋁棒社會庫存在2019年底為4.8萬噸，截至2020年2月20日，庫存為16.55萬噸，增加11.75萬噸，增幅高達245%。其他鋁加工行業也受到影響。

　　電解鋁盤面利潤大幅下跌，未來有望恢復

　　鋁價下跌導致電解鋁盤面利潤大幅下降。新疆、山東電解鋁產能利潤約為3000元/噸，截至2020年2月11日，約為2000元。但除了電煤價格小幅上漲外，電解鋁成本并未大幅增加。延遲復工導致需求減弱，但是隨著復工力度加大，預計盤面利潤將恢復至原有軌道。對于利潤影響的主要因素是2020年新達產產能能否如期釋放，這仍然需要觀察。

　　2019年，我國現貨和期貨的去庫大幅快于LME庫存削減。2019年11月，按照月均表觀消費量計算，現有電解鋁現貨、期貨總庫存與表觀消費量之比為0.35個月，距離2016年的底部0.12個月還比較遠。上一輪庫存周期底部，鋁價從2016年8月開始上漲，從11000到接近15000，接近35%。

　　2020年1月，我國PPI當月同比為0.1，為2019年7月以來首次轉正，表現工業品價格正在正常傳導。原本電解鋁的去庫水平顯著弱于上一輪，且上一輪有供給側改革的影響，預計2020鋁價在補庫周期中的上漲幅度將遠弱于上一輪。

　　但目前受新型冠狀病毒疫情的影響，預計在正常復工后，財政和貨幣政策將導致需求顯著增加，去庫和補庫的速度將加快，鋁價上升幅度和速度將有所增加。

　　電解鋁累庫將延后至2月底，但未來企業去庫存和補庫存速度可能加快，鋁價可能先振蕩后向上，建議做多遠月合約。

　　轉自：期貨日報

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