銅：礦冶進口雙強 內需韌性十足

　　海關數據顯示，中國10月份銅礦進口量環比下降21%，至169萬噸，1~10月，進口增長0.9%至1806萬噸。雖然10月份銅礦進口環比出現下降，但進口水平仍然維持在歷史高位水平。一方面，海外銅礦產出繼續恢復，前期運輸所受阻礙也有所減弱；另一方面，國內冶煉廠對銅礦需求偏旺，年底及明年一季度存在一定的備貨需求。國內銅礦供需繼續處于相對偏緊的狀態，銅精礦加工費繼續低位徘徊，現貨TC上漲50美元/噸尚需時日，預計11月與12月份銅精礦進口保持較高水平的可能性更大。

　　10月份，國內未鍛軋銅及銅材進口量環比下降14.4%，至61.811萬噸，1~10月，進口增長41%至561萬噸，幾乎可以確定今年國內精銅進口將創歷史紀錄。今年以來，國內精銅進口大幅增長，基本面核心邏輯在于疫情影響下，內需與外需恢復的節奏差異較大，海外階段過剩的銅被迫流入國內，此外，國內廢銅階段性緊張，也刺激了進口精銅的替代需求。總體上，本輪進口激增的周期已經接近末端，未來外需復蘇節奏加快之后，甚至保稅區庫存將向海外流動。不過，短期而言，考慮到海外二次疫情沖擊，以及國內需求的相對偏強，海外庫存流入保稅區的趨勢暫未結

　　束，預計11月與12月的精銅進口環比將有所減弱，但同比預計將繼續維持較高增長。

　　礦端進口數據與加工費數據均顯示出供需仍階段偏緊，低加工費將繼續限制冶煉端產量的恢復，與此同時，智利銅礦潛在干擾仍在，接下來一段時間，礦端供給仍有機會成為市場炒作的熱點。精銅進口數據更多反映的是內外盤需求的差異，因為今年以來進口激增，國內精銅表需出現了顯著性增長，海外市場對國內銅需求的韌性預期較強，某種程度對盤面形成了需求的預期支撐，同時，從套利角度看，進口持續維持高位，底層邏輯更支持我們去尋找內外正套的機會。

　　短期銅基本面矛盾不大，宏觀預期反復對銅價影響更大，且市場風險偏好回升，短期銅價或繼續震蕩上漲，操作上建議多單持有。套利角度，短期內外需求的差異仍在，預計11、12月份精銅進口仍將維持相對高位，內外套利的機會仍以把握正套為主。

　　轉自：中國有色金屬報

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