造紙輕工周報:雙十一家居龍頭公司數據靚麗

 

　　雙十一家居相關銷售數據更新:索菲亞5.47億元(2016年為2.39億元),定制衣柜行業第一。

 

　　歐派家居4.19億元,定制櫥柜行業第一。尚品宅配3.07億(2016年為1.7億元),雙品牌分別位列全屋定制第6和10名。顧家家居12億元,軟體排名第一。喜臨門2.1億元,床墊類排名第一。

 

　　造紙行業:短期木漿系相對平穩,廢紙系原紙和廢紙回調,中期龍頭企業周期屬性逐漸弱化。

 

　　造紙行業經歷07-08年紙價高點—10年ROE高點—11-15年持續自然出清的上一輪周期后,市場一直將其視為鋼鐵有色煤炭以外的弱周期板塊屬性,但從本輪復蘇起,行業格局有從未有的特征。需求端,文化紙整體維持平衡,白卡紙需求增速5%左右,銅版雙膠微幅增長,新聞紙持續萎縮;供給端,文化紙集中度高,新產能投放非常有限且集中在龍頭企業,供給側改革和環保限產推動落后小產能持續淘汰,此外,進口廢紙持續收緊、新產能審批嚴格、自備火電基本停止新批等政策杜絕了供給端失控,龍頭紙企有望依托市占率提升和部分項目改建和新建推動業績持續穩定增長。短期廢紙系價格波動大,但整體供需格局未破壞,18年更看重企業的持續增長能力,龍頭新項目落地(內生或外延等形式),估值具有優勢,龍頭盈利能力持續性更強,如文化紙晨鳴紙業、太陽紙業,箱板瓦楞紙山鷹紙業。

 

　　包裝和其他輕工:包裝行業:在原材料價格大幅上升的背景下,龍頭的盈利能力仍體現出很強的穩定性,體現出對上下游更強的談判能力;內生增長邊際改善,可左側布局的品種,如勁嘉股份、東港股份、合興包裝。其他輕工:穩健增長的消費品行業,龍頭品牌渠道優勢日益突出,享受確定的估值切換,如晨光文具、中順潔柔。1)家居我們認為龍頭企業憑借品牌、精細化渠道運營、柔性生產、信息化水平的綜合優勢,未來穿越周期的能力最強。推薦:定制領域看好龍頭的市占率提升能力:索菲亞(9月起衣柜和櫥柜部分產品加大營銷力度,加快行業整合步伐,預計17Q4訂單增長將有所提速。新一輪員工持股計劃,體現長期發展信心;近期公司股價調整,目前股價對應2017-2018年PE分別為38倍和28倍,可基于長期逐步配置),歐派家居(定制櫥柜行業龍頭,規模優勢突出,衣柜業務快速發力,加快開店,穩步推進大家居戰略,17Q3櫥柜、衣柜業務發展加速);成品家居估值相對較低,未來增速穩健,看好:顧家家居(主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣,新品類快速增長,推出限制性股票激勵計劃),美克家居(收入逐季提速,持續推進多品牌多品類戰略,股權激勵增長目標提供安全邊際,新一期員工持股計劃購買完成)、大亞圣象(三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高,對地產調控不敏感。多層和三層地板占比提升,產品結構升級強化盈利水平。渠道扁平化,提升營銷效率,未來費用率整體下降有空間。推出新一期限制性股票激勵計劃統一團隊利益,圣象團隊大比例參與,大家居戰略持續推進可期)。2)造紙國廢和原紙價格繼續回調,但供需緊張格局未變,下游庫存下降,后市并不悲觀;木漿系價格更加平穩,持續看好18年周期屬性弱化、業績持續增長的造紙龍頭。

 

　　價格層面,國廢價格和原紙繼續回落,但廢紙供給緊張狀態并未改變。本周廢紙價格繼續回落,國廢回調8.3%至2400-2500元/噸,箱板紙回調6.2%至5700元(高點6100-6200元/噸),瓦楞回調7.3%至4800-5000元(高點5800元/噸),我們對后市并不悲觀,價格回調但噸利并未收縮,廢紙整體供需緊張格局未變,進口廢紙指標緊缺依舊,18年年產能30萬噸以下和貿易商進口廢紙指標申請將被取消。下游包裝廠前期備貨提前透支訂單,目前庫存從一個月降至20天左右,原紙廠庫存較低(5-7天)。我們預計廢紙和原紙后續繼續回調空間不大,價格支撐較強,同時下游紙箱廠因前期儲備高價原紙庫存及馬上進入18年協議價格談判,對原紙漲價接受度高。

 

　　文化紙價格平穩,Q3業績表現超預期,對Q4持樂觀態度。在木漿快速反彈和文化紙7-8月回調背景下,文化紙依托銷量增長份額提升、內部管理等因素,Q3業績環比持平或超越Q2,大超市場Q3環比下滑的預期。本周木漿漲0.38%,雙膠紙漲0.73%,雙銅紙漲0.8%,白卡平穩,Q4正處文化紙旺季,我們調研產業鏈預計景氣度可維持,木漿短期供貨緊缺,但9月巴西新產能投產預計11月開始陸續到港,緩解木漿緊張格局,Q4龍頭盈利水平強勁態勢可以持續。

 

　　環保限產持續高壓,助力龍頭弱化周期屬性。全國性環保督查、多省份內部環保督查行動,以及取暖季到來多地實行項目停產/輪休等環保措施,環保力度不會放松。同時18年大廠主觀層面放棄大量投放新產能計劃,客觀層面禁廢令、30萬噸以下及貿易商不可進口廢紙、自備火電基本停止審批等因素,將有效弱化造紙周期屬性。

 

　　首推兼具估值性價比和18年具有持續增長能力的龍頭。重點推薦文化紙晨鳴紙業(17年全年盈利預測38億元,估值為造紙板塊最低,18年壽光50萬噸文化紙、定增漿項目、新聞紙轉產項目,以及湖北漿線有望持續投產貢獻增量)、太陽紙業(17-18年歸母凈利預測20億元和25億元,有望超預期;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續落地);箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(馬鞍山和海鹽基地業績高增,定增項目落地湖北推進,湖北基地200萬噸產能預計19-20年逐漸釋放;包裝板塊盈利持續提升;17年凈利預計20億,北歐紙業并表后增厚18年業績,有望持續整合行業資源)。

 

　　轉自：中國網