白酒行業結構性復蘇 投資者傾心龍頭企業

　　經歷了長達數年的深度調整，白酒行業終于迎來結構性復蘇。

　　隨著行業相關上市公司紛紛發布年報和一季報，上市白酒企業的成績單也隨之出爐。根據wind統計數據，2016年，上市白酒公司平均營業總收入合計達到72.52億元，比2015年同比增長13.9%，增速則是2015年的兩倍。同期平均歸屬于母公司的凈利潤20.13億，同比增長10.79%。

　　事實上，業績好轉的預期早已在二級市場股價上得到體現。

　　以貴州茅臺(600519.SH)為代表的白酒股股價持續上漲，茅臺股價已經從200余元一路上漲至最高峰時的428.68元，穩穩坐牢A股市場第一高價股的位置，五糧液(00858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等股價也表現出色。

　　不過和所有經歷過深度調整的成熟產業一樣，經歷過數年調整，白酒行業的競爭格局已經發生重大變化，無論是市場集中度還是品牌集中度都在迅速提升，高端產品為主的龍頭企業逐漸走向贏家通吃，而以售價低廉的中低端產品為主的企業則陷入困境。

　　投資者的投資策略也隨之發生著改變，“我們會將倉位更多集中在白酒龍頭，”一家券商資管機構的投資人士5月4日告訴21世紀經濟報道記者，白酒行業分化的趨勢將更加明顯，他們在投資過程中會更加注重選股。

　　行業復蘇A、B面

　　經歷過三年調整，白酒行業的競爭格局已經發生重大變化，這一輪的白酒行業復蘇，更多是高端產品的強勢反彈，事實上，售價低廉的低端大眾產品仍然處在低谷之中。

　　“白酒市場的復蘇，主要是名優酒的復蘇，”申萬宏源消費品行業資深高級分析師呂昌5月4日在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。

　　事實上，此次白酒行業復蘇的結構化趨勢非常明顯，無論是銷售額還是利潤，高端產品都更具優勢。

　　以瀘州老窖(000568.SZ)為例，公司2016年，高檔類酒收入29.2億元，同比增長89.39%，低檔酒營業收入23.62億元，同比減少了25.9%。山西汾酒(600809.SH)等企業年報中也體現了相同的情形，根據今山西汾酒2016年年度報告，公司2016年度中高端產品營業收入增長45.22%，于此同時，中低端白酒營業收入同比減少超過80%。

　　“這一輪白酒行業復蘇是以需求端為主導，主要是消費升級、消費者消費觀念改變。于此同時此前高端酒核心產品價格多次下跌使得消費者的購買力也得到提升，所以高端白酒復蘇較快。”呂昌告訴21世紀經濟報道記者。

　　白酒行業持續分化已經成為行業共識。今世緣酒業就在2016年年報中表示，目前中國白酒行業已進入中低速發展的成熟期，白酒行業也進入深度分化期，酒企之間形成擠壓式競爭。

　　業內人士分析，這種殘酷競爭模式在低端酒領域體現最為明顯，低端酒市場將持續低迷。

　　一位經營多個品牌產品，年營業額在1000萬元左右的白酒經銷商告訴21世紀經濟報道記者：“現在最好賣的是兩三百塊錢左右的中高端產品，幾十塊錢價格的白酒現在銷量甚至比去年還差。”

　　上市白酒企業的一季度報告也體現了這一趨勢。

　　在19家上市的白酒企業中，以高端酒為主的貴州茅臺、五糧液的依然把持著行業前兩名的地位。一季度，兩家的營收分別為133億、102億，營業利潤分別為87.9億和49.4億。

　　與之相對的是，包括老白干酒(600559.SH)、金種子酒(600199.SH)等以中低端品牌為主的企業營業利潤則少的多，其中老白干酒一季度利潤5735萬元，*ST皇臺(000995.SZ)甚至虧損了1312萬元，皇臺酒業在年報中指出，虧損的主要原因就是銷售收入減少。

　　“低端白酒越來越難做了，只能有一些區域性的白酒在當地有優勢，但是這種優勢要走出去很難。”上述經銷商表示。

　　白酒行業資深營銷專家肖竹青也告訴21世紀經濟報道記者，未來一兩年內，白酒行業將出現明顯的兩極分化，一種是全國性高端品牌強者恒強，另一種就是區域性白酒企業通過深耕當地獲得相對優勢。

　　“未來行業發展的趨勢上，高端產品價格會穩步向上，低端市場競爭會更激烈，越往下檔次競品會越多。”呂昌也認為，“現在行業是存量市場，并不是行業的整體復蘇。”

　　投資邏輯演變

　　在前述分析人士看來，行業分化帶來的是企業內在價值的改變，與之相對應，投資者的投資邏輯也會相應改變。

　　隨著上市白酒企業年報和一季報相應披露，誰是復蘇真正的贏家，誰在復蘇中渾水摸魚，投資者已然開始細細斟酌。

　　4月28日，隨著洋河股份、水井坊(600779.SH)等最后一批酒企的年報和一季報披露，白酒股當日遭遇暴跌。

　　當天洋河股份、水井坊一度跌停，沱牌舍得(600702.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、酒鬼酒(000799.SZ)、瀘州老窖等個股也紛紛下殺，貴州茅臺下跌超1%。

　　多數市場觀點認為，除了前期漲幅過大帶來的泡沫之憂，部分白酒企業增長不及預期是下跌的主要原因。

　　“特別是主打高端酒的酒企，大家之前對標的是茅臺和五糧液”，華東一家大型券商的資管人士告訴21世紀經濟報道記者，“年報出來之后，發現高端市場上二者和茅臺和五糧液確實有很大差距。”

　　“我們去年在前幾個品牌上基本是平均布局，現在覺得有點后悔。”上述資管人士說，“白酒行業復蘇還是結構性為主，我們會將倉位更多集中在白酒龍頭。”

　　該投資界人士坦承，白酒行業分化的趨勢將更加明顯，投資要更注重選股。

　　上海一位同時經營多個酒類產品的大型經銷商告訴21世紀經濟報道記者：“在高端市場，主要還是茅臺和五糧液最受認可。”

　　該經銷商以一家江蘇的大型酒企舉例，去年該企業主打的高端產品賣得很好，但是企業也投入了很多市場費用，最終只是獲得了銷量，“并沒有賺到錢。”

　　不過隨著高端酒價格持續上升，次高端白酒將打開漲價空間，洋河股份、水井坊、沱牌舍得等企業亦將獲得機會。與只關注龍頭的投資人不同，一些投資機構也更多將目光聚焦于這樣的酒企。所謂次高端酒，主要指價格在200元到500元之間的產品。

　　“我們去年的銷售額是2000萬，今年預計會有3000萬”。一家主營洋河的白酒經銷商5月4日在接受21世紀經濟報道采訪時表示，銷售增長將主要源自于300元左右的產品。

　　“高端白酒價格的上漲會為價格在200元到500元左右的次高端產品打開空間。”呂昌告訴21世紀經濟報道記者。

　　2016年以來，隨著茅臺和五糧液不斷調高核心產品價格，洋河股份、山西汾酒等都在持續跟進。2017年至今僅僅4個月，沱牌舍得、洋河股份和山西汾酒就都對其核心產品都進行了漲價。沱牌舍得52度舍得酒全渠道統一每盒提價20元，洋河股份旗下藍色經典系列、山西汾酒旗下頭鍋原漿汾酒也紛紛漲價。

　　上海一家中型私募的投資人士告訴21世紀經濟報道，震蕩市中，抱團白酒仍然是比較好的選擇，但是茅臺等估值已經非常充分，“二線高端品牌可能獲得更好的投資機會”。所謂二線高端品牌，即指上述次高端品牌酒企。

　　東興證券在近期發布的一份白酒行業深度報告中就指出，高端白酒提價抬高了行業價格天花板，還打開了次高端白酒價格上漲的通道。這份報告還稱，行業復蘇次高端白酒業績彈性更大，更具投資價值。

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