貨幣政策穩健取向未改變 未來或難現趨勢性收緊

　　日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會一季度例會認為，穩健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

　　對此，分析人士表示，央行例會的這種表述是對過去的總結，而非未來的長期安排，流動性閘門的提出可能不僅是針對短期流動性，也可能是針對全社會流動性。總體而言，穩健的貨幣政策取向尚未改變，只是依據市場情況進行適當微調，短期內央行操作可能更強調預期管理，未來貨幣政策難現趨勢性收緊。

　　3月份的經濟數據較為亮眼，超出市場預期。經濟景氣回升，制造業PMI錄得50.5，重回榮枯線以上；社融同比回升至10.7%，M2同比回升至8.6%。“一季度社融高歌猛進導致兩個反向約束，一是早投放導致的未來三個季度的可用額度變少，包括信貸和地方債；二是短期集中投放導致資產泡沫的風險，包括股市、一線和二線城市房市。因此，不排除未來政策通過窗口指導，平滑信貸投放的可能性。”中信證券明明團隊表示。

　　明明團隊指出，央行例會重提“把好貨幣政策的總閘門，不搞大水漫灌”是對此前貨幣操作邊際收緊的確認。一季度以來央行公開市場操作更偏謹慎，一月連續兩次降準釋放大量流動性，貨幣政策邊際收緊；從資金面情況看，央行多次連續多日暫停逆回購操作，DR007中樞繼續下移至政策利率之下，但波動性明顯增強，利率波動范圍擴大，貨幣政策已經體現邊際收緊。

　　“如果4月并未降準，央行的主要著眼點或在于管理3月金融數據發布后市場乃至社會公眾對大水漫灌的錯誤預期，防止對信用擴張過于膨脹的預期。”華創債券團隊認為，4月資金缺口仍在，通過“降準”或TMLF/MLF投放流動性的必要性仍在。

　　華泰固收張繼強團隊也認為，二季度資金缺口較大，降準的必要性存在；不過，降息概率下降，當前時點降準有必要性但沒有緊迫性。

　　展望未來，明明團隊預計，貨幣政策將根據經濟金融基本面的變化預調微調，在保持穩健取向中左右搖擺而非取向逆轉。在穩健的基調下，偏緊和偏松的階段將時有替換，最終還是取決于政策對于經濟和市場的判斷。

　　“考慮到近期，對于經濟樂觀的情緒達到了一個頂峰，短期流動性偏緊的狀態可能到了最后時刻。一方面經濟雖有回暖但仍處于底部，仍需保持流動性合理充裕；另一方面，國債和地方債發行量增加、地方隱性債務化解都需要低利率環境，出于財政、貨幣政策協調考慮，不支持貨幣政策大幅收緊。”明明團隊在研報中提到。

　　申萬宏源債券團隊表示，今年較為確定的目標是降低實體融資成本，資金面行至當前位置后，下一步是降低一般貸款和非標融資成本，在此背景下，貨幣政策難出現趨勢性收緊。其認為，整體來看，在穩健的貨幣政策下，預計未來一段時間資金面中樞都將維持低位震蕩的狀態。

　　轉自：中國金融信息網

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