我國醫藥零售連鎖行業持續整合

　　近年來，我國醫藥零售連鎖行業持續進行整合，逐步強化內部結構性調整，零售藥店門店數量增長速度連年下降。截至2018年11月底，全國共有零售連鎖企業門店25.5萬家，零售藥店23.4萬家。隨著結構性調整的不斷深入，頭部企業優勢有望更加集中。

　　藥店連鎖化率不斷提升

　　我國零售藥店門店數量增長速度持續下降。據《中國藥店》和中信證券研究部數據（下同），2018年，我國零售藥店門店數量小幅增長至46.3萬家左右，同比增長僅2.03%，整體門店數量增長速度已經連續4年下降，這也預示著該行業已經連續多年進行門店的結構性調整。同時，我國零售藥店店均服務人口逐漸趨于平穩，近5年維持在平均約3100人。

　　通過以上數據可以明顯看出，國內零售藥店整體數量雖然仍處于"飽和"狀態，但是近幾年來一直處于結構性改善階段，龍頭連鎖企業處于高成長期，整個行業連鎖化及規范化正在快速推進，國內藥品零售行業市場的發展方向已經逐漸從數量提升向集中度提升轉變。

　　2018年，全國藥品零售市場規模達到4002億元，同比增長7.5%，增速繼續同比略有下降。結構性改善帶來的單體藥店和中小型連鎖藥店關店，以及各地不斷加大GSP飛檢力度，不規范銷售及盜刷醫保的現象大幅減少，是造成國內藥品零售市場增速持續減緩的主要原因。但是規范化和結構性調整后新的監管政策（藥店分級分類管理、醫保統籌賬戶向社會零售加大開放力度等），有望推動藥品零售連鎖龍頭企業迎來明顯增速拐點。

　　2018年，我國藥店連鎖化率已升至52.37%，連鎖型門店的數量占比持續上升。但目前國內藥店的平均連鎖規模仍然較小，此前一二級市場并購熱情高漲，帶動小型連鎖企業跟風擴張效應加強，行業規范化升級，加速了單體藥店的出局。據統計，2018年，我國醫藥零售連鎖企業平均擁有門店數僅為40.5家，與歐美等醫藥連鎖業發展成熟的國家和地區平均1000家以上的連鎖規模相比依然偏低，但整體同比2017年有了小幅回升，反映出中小連鎖企業跟風擴張態勢開始逐漸減少。

　　值得關注的是，百強連鎖企業平均擁有門店數量仍保持高速上升趨勢，同比增速達26.9%，2018年已達913家之多，接近行業平均數的23倍。百強連鎖企業依托規模和品牌優勢進行著高速的門店擴張，進一步強化區域布局優勢，同時推動行業規范化發展。連鎖龍頭企業的強者恒強效應，以及門店規模較小的新開企業的加入，使得零售藥店行業頭部效應更加明顯，進一步促進醫藥零售資源的整合。

　　龍頭連鎖公司仍有很大增長空間

　　數據顯示，我國連鎖藥店百強企業近5年銷售額復合增長率達到14.67%，遠高于近5年行業平均約9.54%的復合增速，體現出零售藥店行業頭部公司的優勢效應。但截至2018年底，百強連鎖企業的銷售額占比僅達到約45.33%，十強企業占比僅達到21.58%，頭部效應仍然沒有呈現出絕對的份額優勢，這意味著龍頭連鎖企業仍有很大增長空間。

　　大部分為上市公司的連鎖企業近5年銷售額的復合增速達到18.18%，顯著領先于行業增速。其中，直營門店前十的企業目前總直營門店數量達到29778家，約占全國藥店總數量的6.4%，成長和規模擴張空間十分明顯。

　　從關鍵運營指標來看，近幾年，零售藥店平均客單價及品單價提升明顯，客單價從2014年的57.41元提升至2018年的73.17元，升幅約27%；品單價由2014年21.66元增長至2018年28.08元，升幅約30%，進而也帶動了龍頭連鎖企業同店增長率的快速提升。從CPI指數來看，2015~2018年，由于部分藥品取消政府定價，包括中藥、西藥、醫療服務在內的醫療保健價格指數總體呈上行趨勢，藥品價格上升帶動了行業客單價和品單價的提高。

　　隨著連鎖化集中度的提升，全國門店平均會員消費占比也提升明顯，從2011年的不足50%上升至2018年的62.17%，體現出連鎖品牌消費吸引力的上升趨勢明顯，預計未來仍有進一步提升的空間。此外，近幾年藥店行業平均毛利率也呈穩健提升態勢，從2010年的25.58%提升至2018年的30.23%。但是隨著人力資源等費用成本的上升，行業費用總額占比亦呈上升趨勢，導致行業凈利率提升并不明顯，始終徘徊在5%左右。

　　值得關注的是，2018年，藥店行業平均單店投資額為40.3萬元，較2017年下降明顯（見圖1）。究其原因，主要是隨著業外資本擴張熱情回落，行業并購擴張態勢逐漸回歸理性，新建門店和并購成本逐漸回落至理性位置所致，預計未來整體連鎖擴張成本有望繼續下行。

　　2018年，藥店行業平均同店銷售增長率為12.13%，相比2014年的15.34%下降明顯，主要是由于隨著連鎖化率提升，新開單體藥店尤其是小規模門店數量大幅減少，再結合電商在計生用品和器械領域的分流，同店增長速度出現放緩。但從近4年數據來看，同店銷售增長率逐漸穩定在12%左右，預計大型連鎖龍頭公司同店增長速度始終大幅優于行業平均速度（見圖2）。

　　從總體盈利能力來看，隨著藥店行業集中度的提升，近幾年全行業平均毛利率、凈利率、坪效和人效均繼續保持著穩健小幅提升的態勢，尤其是頭部十強連鎖企業，平均擁有門店數及收入總規模快速上升，2018年收入增速為24.9%，達到行業均值的3.3倍，頭部醫藥零售連鎖企業依托規模和品牌優勢進行著高速的門店擴張，進一步強化區域布局優勢，同時推動行業規范化發展。連鎖龍頭公司的強者恒強效應近幾年已經持續顯現，行業頭尾效應更加嚴重，進一步促進醫藥零售資源的整合。（作者：中信證券 田加強 陳竹）

　　轉自：中國醫藥報

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