鈦資本研究院：對2018中國企業服務創投市場的前景展望

　　進入2018年，我們迎來了“大眾創業、萬眾創新”三周年，以及中國經濟自2011年以來的首次加速。展望未來5年，中國經濟有望進入新一輪上升周期：2018年將迎來中國改革開放40周年、2019年將迎來新中國成立70周年、2020年將迎來全面建成小康社會之年、2021年將迎來建黨100周年，穩定上升的社會經濟為廣大創業者特別是企業服務創業者提供了一個良好的基礎環境。

　　鈦資本是專注于中國企業服務創投服務的咨詢機構，定位于中國TMT產業升級與融合加速器。鈦資本幫助挖掘具有潛在價值的企業服務創業項目，通過手把手的教練式咨詢，為中國企業級IT創業市場的良性發展而努力。鈦資本研究院是鈦資本下屬研究機構，通過大量實操案例、投融資機構與創業企業調研以及公開市場數據分析等，為中國的企業服務創業市場提供前瞻性指導。

　　2018年1月開年之初，鈦資本組織了一場“新一代企業級IT投資人研討會”，與參加研討會的20多家關注企業級IT的投資機構一同展開未來5-10年中國企業級IT創業發展空間與市值評估、技術商業發展模式、核心創新動力來源、選擇投資標的邏輯等內容的研討，涉及的技術領域主要包括云計算、大數據、人工智能等企業級IT基礎設施技術。本次研討會一定程度上加強了該領域投資的共識基礎，結合其它調研與分析，鈦資本研究院對2018年中國企業服務創業與投資市場持謹慎樂觀的觀點，對未來5到10年的中國企業服務創業與投資市場持積極樂觀的觀點。

　　中國進入企業級技術消費新周期

　　2018年1月23日，中國工商銀行（以下簡稱：工行）在中國A股市場總市值突破2.6萬億人民幣、超過當日美國摩根大通銀行（以下簡稱：摩根大通）的總市值，這是工行歷史上第三次成為全球總市值第一大銀行，前兩次分別在2007年和2015年。工行在近三年內連奪兩次全球全球總市值第一大銀行，反映了中國經濟自2008年金融危機以來的穩定復蘇和強勁反彈。

　　無論是從聯合國的《2018世界經濟形勢與展望》還是從世界銀行最新的《全球經濟展望》報告中，都可以觀察出全球經濟形勢和中國經濟形態都在一致性好轉中，特別是全球經濟在2017年實現了自2011年后金融危機以來的最高增速、全球2/3的國家都在2017年經歷了強勁增長，而且全球經濟的高增長態勢將在2018年和2019年得以延續。

　　作為企業服務的主要用戶，超大型企業和大型企業自2017年以來普遍都錄得大幅增長，其中包括工程機械公司、電器設備公司、大型銀行與保險機構等。自2012年以來，中國開始了以去產能為主要任務的供給側改革，到2017年也迎來成果：根據國家統計局的數據，2017年1-11月份在41個工業大類行業中的39個行業利潤總額都實現了同比增長，產業與企業規模進一步集中與提升。

　　隨著中國經濟的轉好、行業集中化與企業規模度的上升、發展模式向高質量的轉型，中國的企業級市場將進入技術消費的新上升周期。根據51CTO與CIOAge的《2018企業IT預算報告》，有63%的中國企業2018年度IT預算呈不同幅度增長、IT綜合預算平均增幅為6.9%、企業數字化預算占整體IT預算31%。而Gartner的2018年預測為全球IT支出增長4.7%達3.7萬億美元，其中企業級軟件支出預測在2018年增長9.5%將達3890億美元、2019年增長8.4%將達4210億美元。對中國市場，Gartner的預測是中國在2018年對技術產品和服務的總支出會增長6.7%、超過2.6萬億人民幣。在中國市場，還要加上由去IOE騰挪出來的企業信息化的巨大空間，這意味著中國的企業服務創業者無論在中國還是全球都將迎來黃金時期。

　　但與此同時，也要看到中國企業服務創業公司數量正經歷自2015年啟動和高潮期、2016年斷崖式下跌以及2017年逐步恢復的過程（IT桔子/拓撲社《2017中國企業服務創投數據報告》），因此仍要對2018年的中國企業服務創業市場持謹慎樂觀的觀點。

　　技術消費與技術出口對基礎軟件服務的影響

　　總體而言，盡管中國經濟恢復以及走向高質量增長模式、企業IT支出也呈現普遍增長態勢，但中國的企業級IT企業和創業公司仍處于滿足企業用戶需求的跟隨式發展模式。這也就意味著本國企業用戶的IT支出是中國企業級IT企業與創業公司的主要增長與發展邏輯，即技術消費驅動型發展模式。

　　對比美國的IT企業，類似微軟、Oracle、VMware、IBM等大型IT公司不僅可以滿足本國企業用戶的需求，更進一步把自己的技術向全球市場進行輸出，特別是當全球市場的收入高于美國市場的收入時，這就屬于技術出口型發展模式。例如，微軟在其2017財年的全球除美國外其它市場收入（income）為美國市場的50倍左右。

　　技術消費驅動型發展模式往往帶來的是企業級應用軟件與技術的繁榮，這對于創業者來說就意味著跟隨式的打法。而技術出口型發展模式往往帶來的是對企業級基礎軟件與技術的關注，特別是操作系統、數據庫、中間件等基礎設施層的IT技術與創新。微軟的操作系統、Oracle的數據庫以及IBM的中間件等基礎軟件產品能夠成功，最大的原因是其產品有著最為廣泛的軟硬件兼容性與適配性。甚至SAP的ERP這樣的應用級軟件產品，也是因為其對全球商業場景最廣泛兼容性與適配性而成為全球500強標配。

　　對于中國的企業級軟件與服務創業者來說，由于當前的主要市場為國內用戶群體、采用的發展模式為用戶需求跟隨式模式，這在客觀上就造成了中國的創業者在基礎軟件和基礎設施層面的根本性突破面臨更大的挑戰。也有觀點認為，開源軟件給了中國基礎企業級軟件創業者一個絕佳的突破機會，但需要中國的創業者進入全球開源項目代碼貢獻的前三名，才有機會真正突破。而如果能夠進入全球開源項目代碼貢獻的前三名，這本身就意味著對全球軟硬件產品的廣泛兼容性與適配性。

　　中國企業服務創業領域歷來有到底是商業創新驅動技術創新還是技術創新驅動技術創新的討論。對于中國的企業級軟件與服務創業者來說，如果是跟隨中國企業用戶的需求而走場景化或垂直行業的產品與服務發展路線，這必然局限了創業公司的上升空間，雖然估值有機會可達百億，但達到千億估值極有挑戰。而只有針對全球市場進行研發以及全球化的推廣與銷售，才有可能支撐創業公司的千億估值。

　　到目前為止，中國的企業服務創業還處于商業創新驅動技術創新的層面。在這個層面上，也有創業公司達到千億估值的可能性，無論是從BAT“畢業”出來的企業互聯網服務創業公司，或是從軟件與服務切入交易環節的B2B電商與交易平臺或相關SaaS公司，都有機會成為千億估值的創業公司。同時這兩個領域，實質上屬于互聯網和電商交易平臺的范疇，只是偏向企業級市場。

　　美元基金與人民幣基金的觀點正在趨同

　　自2012年以來，中國的VC/PE市場得到了高速發展。根據中國證券投資基金業協會的數據顯示，截至2017年9月底，已登記的私募股權、創業投資基金管理人12352家，相比2015年1月增長189%；管理正在運作的基金26107只，相比增加549%；管理基金規模6.48萬億元，相比增加286%。

　　2013年6月1日，新修訂的《證券投資基金法》實施，首次明確了公開募集與非公開募集的界限，私募證券投資基金獲得合法地位。2013年12月14日，國務院頒布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，意味著新三板正式擴容至全國。隨后國家不斷出臺相關鼓勵政策，包括2014年的“新國九條”首次將“培育私募市場”單獨列出。

　　根據投中研究院的數據，近五年我國VC/PE行業的人民幣基金募集規模從2015年開始連續大幅超越美元基金，并且在2016年人民幣基金的募集規模約為美元基金2倍，人民幣基金主導格局趨勢明顯。在投資方面，人民幣基金的投資規模增長迅速，而美元基金的投資規模則趨于穩定，但在2017年由于獨角獸企業大規模融資，美元基金投資規模反超人民幣基金。

　　根據鈦資本在過去3年的實踐，國內在企業級IT創投領域廣泛布局的VC/PE數量其實并不大，其中美元基金與人民幣基金對該領域的投資理念有較大差異。但在近兩年，隨著在中國資本市場退出目標的趨同，兩種理念開始逐步呈現融合趨勢。

　　在中國運作的美元基金有國際視野，依托納斯達克和硅谷兩大科技創新群體，對于前沿科技有著先導性把握能力。美元基金可以跳出一般科技公司的發展周期，以五到十年時間來評估科技創業公司的前景。但如果最終選擇在中國市場IPO的方式退出，那么根據中國IPO的現行規定，企業必須充分考慮IPO前即盈利，這與登陸美國IPO市場產生實質性差異。而且中國企業市場不同于美國，中國的企業必須首先順應中國的市場環境，才能找到合適的發展路徑和節奏。

　　而對于本土人民幣基金來說，大部分的人民幣基金都非常熟悉制造業的商業模式，因為這些人民幣基金在過去十幾年以投資制造業為主。轉換到投資科技含量頗高的企業級IT后，對于人民幣基金來說帶來了新的挑戰：過于追求類似制造業的短期回報，也就是期望在兩到三年就能看到規模化營收；由于缺乏國際視野和必要的技術背景知識，而無法對好的項目做出正確和前瞻性判斷，從而在科技資產價值未充分釋放前投資進入。

　　在本次鈦資本研究院對中國創業服務投資機構的集中調研發現，隨著人民幣基金已經越來越能投到長周期的科技創業項目中、美元基金對于中國市場有越來越清醒的認識、不少VC/PE機構都是同時持有雙幣基金，人民幣基金與美元基金的觀點正在融合趨同。盡管國內的企業服務創業公司因為盈利能力而難以在短期內IPO上市，但云計算、大數據、人工智能等領域的內資公司更容易獲得中國企業的訂單，因而只要堅持就能從長期獲得良好投資回報。

　　特別是越來越多在美工作的中國高級技術人才回國創業，中國企業服務創業者在容器、軟件定義存儲、開源云服務等技術創新上，與國際保持同步水平。而中國技術教育水平在穩定提升、資本市場也認可海歸技術創業者的水平，中國企業服務創業與投資市場更需要保持不斷增強的信心。

　　創投實踐：沒有完美的創業者與創業項目

　　2015年被普遍視為中國企業服務創業元年，自2015年至今三年來出現了不少優秀的企業服務創業案例，但必須指出的是企業服務涉及到高難度的基礎IT技術，對創業者的綜合素質要求很高，往往要求企業服務創業者兼具技術能力、產品能力、管理能力以及銷售能力，這大幅提高了企業服務創與投的門檻。

　　在VC/PE的實踐過程中，往往遇到的情況是創業項目不錯，但創業者總存在不少的短板需要VC/PE輔導填補。投資者普遍反映投資活動是以結果論英雄，但往往優秀的技術人員不一定能做成好生意，CEO不是培訓出來的，必須具備商業洞察力，其它配套能力才能在企業發展過程中得以提升。創業是一項艱苦的過程，在創業過程中涉及到企業經營管理的方方面面，而不僅僅是研發一項新技術那么簡單，特別是在中國市場創業就必須要對商業運作有深刻理解。

　　投資機構在評估企業服務創業項目時，普遍認同先評估創業方向，選擇對的創業方向容易事半功倍。其次是創業者的品德與格局，這兩項決定了創業者能夠在創業的道路上走多遠。再次是創業者的商業能力，在中國B2B市場創業就必須要對行業和大企業運作有深刻理解，了解大企業的采購規范、要求與流程，從而更好的參與到企業用戶的生產與運營中。

　　對于早期企業服務項目來說，前幾年的評估方法更偏銷售與產品能力的七三開或六四開；但在近幾年隨著國家供應給側改革，出現了不少新的垂直行業和細分市場或以前沒有被開發過的細分領域，這些新興領域更看重產品的能力，銷售與商務推廣則次之。這從另一個側面反映了，在企業服務領域并不存在所謂的“風口”，把握住“風向”后，更多是需要創業者扎扎實實把技術落實到產品與服務中。

　　對于優秀的創業項目，投資人普遍認為應有適度的市場推廣宣傳，以便市場、用戶和其它投資機構更好的了解項目本身。投資本身是為了退出，投資行為主要目的是為了進一步提升被投公司的估值，這屬于商業化行為。但明星項目并不一定就意味著高回報，過度的宣傳推廣可能會帶來過高的市場預期，對于創業公司來說反而起到了反效果，尤其是在IPO的時候必須要提交真實的財務運營與融資數據，過度夸大的宣傳將給企業IPO帶來壓力。

　　在基金的募投管退等環節中，影響基金回報率最大的是管與退。不少投資機構都試圖填補創業公司的短板，以求提升被投公司的估值。但投資都也必須要保持清醒的頭腦，如果創業公司存在明顯的短板、短板難以在短時間彌補或需要投入大量的人力物力財力，那么在投資決策的時候就需要更加謹慎，引入專業化的投后管理機構也是一種選擇。

　　在投資機構與創業者的相互溝通中，由于雙方存在著專業知識的差距，特別是企業服務往往涉及底層芯片技術、操作系統技術、中間件技術、云化與虛擬化技術等，創業者往往是某個領域的頂級專家，因此創業者更希望投資機構與投資者能夠積極了解相關領域的知識。投資者和投資機構雖然是“金主”，但投資的目的是為了獲得超額回報，在BP溝通會上如果能“不恥下問”將更能獲得創業者的尊重。

　　整體來看，鈦資本研究院認為在未來5到10年，中國將迎來企業服務創業的新一輪上升周期，隨著中國經濟向高質量轉型，新型ICT技術將在經濟轉型過程中起到更加重要的作用。與此同時，隨著中國企業走出去、中國積極拓展“一帶一路”策略，中國的企業服務創業者有機會進入第二個發展階段，跟隨走向國際市場，進而從應用軟件與服務走向通用型和基礎型軟件與服務。心存遠大理想，同時又腳踏實地加油干，中國企業服務創業者將有機會開創屬于自己的大時代。（文/鈦資本研究院）

　　轉自：中華網

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