當前宏觀經濟運行持續好轉，呈現“內生需求回暖、供給運行平穩、民生指標亮眼、價格水平溫和”的總體特征。經濟增長的內在動力開始改變，正由一季度的基礎設施投資和房地產投資驅動向靠終端需求復蘇拉動轉變。在增長動力轉換過程中，經濟增速難免出現一定幅度回落，但從部分約束條件和先行指標走勢來看，預計下半年經濟增長并不悲觀，全年將呈現“前高后穩”的走勢。
（資料圖片 來源于網絡） 經濟運行中的四大問題
一是貨幣信貸供給總體偏緊。去年底中央經濟工作會議精神定調今年應實行穩健中性的貨幣政策，但從今年前5個月的實際執行情況看，貨幣政策執行有所偏緊。從M2增速看，今年的月度M2增速已持續回落至9.6%，是有史以來的最低水平。從貨幣市場利率看，去年1個月到6個月的各類同業存款利率基本維持在2%-3%的常態已經被打破。今年以來，各類同業拆借利率總體持續上升，4%以上的利率成為常態，5%以上的利率也不少見，已跟流向實體經濟企業的貸款利率形成倒掛。
二是項目融資困難有所加劇。根據有關部門的要求，PPP項目只能通過平臺公司市場化運作融資，地方政府財政不得違規舉債。據調研和相關機構測算，當前國內較多地區的一些重大基礎設施項目和重點建設項目資金籌措主要采用PPP模式，受此政策影響，金融機構在上級政策未明確前，大多采取觀望態度，不再繼續支持市場化運作PPP項目的融資，已經影響到部分比例項目的有序推進。
三是企業融資難融資貴問題仍較突出。受防風險、去杠桿影響，今年以來的貨幣信貸供給增速持續放緩，導致一些地區行業貸款出現凈減少趨勢，原本一些較好企業較好項目貸款也面臨貸款減少的問題。如據四川某工業大市調研情況，在該市今年1-5月規模以上工業增速達到11.2%的高速增長的情況下，并且是自去年6月以來連續8月保持逐月上升的態勢下，該市截至5月底的工業企業貸款余額卻較年初凈減少6億元，減少幅度超過3%，占全市貸款余額較年初下降1.3個百分點，降幅約10%。民營企業融資依然難依然貴。據一些地區調研反映情況，民營企業貸款成本仍普遍在8%以上，小微企業貸款成本在10%以上，且貸款比例僅占20%左右。金融去杠桿帶來的貨幣利率上升已經超過流向實體經濟的企業貸款利率，如此利率倒掛也抬高了實體經濟企業的隱性利率成本。
四是貿易保護主義在某些領域有所抬頭。以玩具出口為例，5月出口增速大幅回升主要是玩具出口增速大幅拉動所致，玩具出口同比增長高達73%，拉動整體出口增長0.7個百分點。但從4月下旬開始，多個國家和地區密集發布或實施了多項兒童玩具的新法規。
下半年經濟走勢預測
工業增長速度略有放緩。下半年“補庫存”周期結束，房地產限購對于相關工業行業生產帶來負面影響，工業增長存在一定負面制約，但也存在潛在支撐，預計下半年工業增加值增速略放緩，保持在6.5%左右。一是補庫存力度減弱的影響不會太大。經驗表明，工業庫存回補周期長度一般為3-5個季度，本輪庫存回補周期已經接近尾聲，產成品庫存增速會回落，但仍會保持適度擴張狀態，對工業增長的影響將控制在一定程度內。二是穩定的價格環境有利于保持工業生產的積極性。雖然短期由于基數原因，PPI漲幅將會趨勢性回落，但我們不認為通縮會重現，未來工業品的價格環境有利于保持工業生產的意愿和積極性。三是終端需求回暖可能帶動下游產業復蘇。從消費數據看，終端的內在需求有所回暖，這一點已經在下游制造業投資的擴大上有所體現，預計隨著需求動力的傳遞，下游制造業增速下滑的趨勢將反轉，為工業增長提供一定支撐。
投資不會過分悲觀，預計下半年投資增長8.3%左右。首先，資金來源增速在回升。1-5月份固定資產投資資金來源較1-4月份回升1.5個百分點，預算內資金、國內貸款和自籌資金增速均出現不同程度回升。從三大類投資來看，基建投資增速將繼續小幅回落，制造業投資回升對投資增長形成支撐。在三大投資中，制造業投資比重最大，制造業投資回升將會對固定資產投資增長形成支撐。一是終端需求回暖導致制造業投資擴大。二是產業調整的周期性回升。當前我國產業調整的單邊下行周期持續時間已經超過國際平均水平，預計下半年產業調整將進入短周期回升階段。三是從長周期來看，如果制造業投資增速持續低于經濟增長速度，那么意味著資本開支持續收縮，將會產生產品供不應求的結果，最終導致資本開支被動擴張。房地產投資將回落至3%-4%的水平。在房地產調控政策效果持續顯現的影響下，商品房銷售增速已經開始回落。雖然棚戶區改造會有一定拉動，但總體判斷下半年房地產投資將進一步回落。
消費增長繼續保持平穩態勢。雖然汽車消費和房地產相關商品消費增速在下半年可能出現回落，但基本消費品支撐力和新興消費點拉動力逐步增強，預計消費增長速度總體保持平穩態勢，下半年消費增速保持在10.2%左右。
出口增速整體逐漸回落。根據WTO預測，2017年全球貿易形勢很可能仍保持低迷態勢，預計以美國歐盟日本等為代表的外部主要經濟體的經濟貿易走勢在下半年大概率保持平穩或有所弱化，導致貿易保護主義大概率會有所增強，也將對我國出口增長形成制約。人民幣匯率會走穩甚或走強。今年4月份以來的人民幣匯率整體平穩或走強態勢預計會延續到下半年，這在一定程度上對下半年出口增速形成制約。新興市場國家對我國加工貿易商品出口的替代效應持續增強，導致我國勞動密集型等傳統優勢產品出口競爭優勢不斷弱化。下半年出口基數逐漸走高。無論是以美元或人民幣計價，我國近年來月度出口都基本呈現上半年月份低下半年月份高的走勢，且2016年下半年出口總額明顯高于2015年同期。預計下半年以美元和人民幣計價的出口增速分別維持在4%、7%左右。
總體來看，下半年經濟增長速度可能出現一定程度回落，但是不必過分悲觀，全年經濟可能呈“前高后穩”的走勢，預計全年增速為6.7%左右。
轉自：中國證券報
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