下半年CPI或向上突破3% 結構性溫和通脹對貨幣政策制約有限

　　國家統計局8月10日發布的物價數據顯示，7月CPI同比上漲2.7%，低于市場預期的2.9%；PPI同比上漲4.2%，也低于市場預期。由于CPI數據低于市場預期，債市在數據發布后出現上漲。

　　記者采訪了解到，7月PPI漲幅回落主要受國際原油價格回落影響，下半年輸入性通脹壓力可能繼續下降。CPI上行主要受豬價上漲推動，但CPI與核心CPI分化，這表明CPI上漲是以食品價格為主的結構性通脹。市場人士認為，隨著豬價仍將上漲，下半年CPI讀數存在向上突破3%的可能，但結構性溫和通脹對貨幣政策制約有限。

　　國家統計局數據顯示，7月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個百分點。歷史上看，受豬肉價格大幅沖高影響，2019年11月CPI同比高達4.5%，而當月央行卻下調MLF利率，以應對經濟下行壓力，其中一個主要原因就是2019年11月核心CPI同比僅為1.4%。

　　輸入性通脹壓力趨于緩解

　　今年以來，PPI同比漲幅逐步回落，CPI同比漲幅則逐步上行，二者之間的“剪刀差”逐步收窄。

　　國家統計局數據顯示，7月份PPI同比上漲4.2%，相比6月回落1.9個百分點，相比今年1月則回落4.9個百分點。其主要原因在于，國際原油價格近期出現明顯回落，帶動相關工業品價格同比漲幅下降。

　　“7月前期國際大宗商品價格陷入‘衰退交易’，能源、金屬類商品價格明顯走低，但后期市場擔憂緩解。受供給充沛和需求偏弱影響，國內工業品價格弱于國際，特別是中上游能源、金屬、化工類價格降幅較大。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示。

　　國家統計局數據顯示，調查的40個工業行業大類中，價格上漲的有35個，比上月減少2個。主要行業中，價格漲幅回落的有：煤炭開采和洗選業上漲20.7%，回落10.7個百分點；石油和天然氣開采業上漲43.9%，回落10.5個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業上漲1.9%，回落6.3個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業上漲28.6%，回落6.1個百分點；化學原料和化學制品制造業上漲10.6%，回落3.2個百分點。

　　財信研究院副院長伍超明表示，預計年內PPI增速在兩股力量的疊加影響下加速下行：一是去年三四季度PPI同比增速加速上升，高基數將使今年同比增速快速下行；二是未來全球經濟放緩已成定局，需求下降，大宗商品價格上漲動能趨弱，但俄烏沖突持續，國際大宗商品面臨的供給約束難言好轉，年內輸入性壓力總體趨于緩解，但不確定性也大。

　　CPI方面，7月份CPI同比上漲2.7%，相比6月上漲0.2個百分點，相比今年1月則上漲1.8個百分點。其中7月豬肉價格上漲20.2%，影響CPI上漲約0.27個百分點。

　　伍超明表示，新一輪豬周期已經開啟，豬肉價格環比上月大幅攀升，加上去年同期基數低，同比增速也由負轉正，其對CPI的拉動作用較上月提高0.35個百分點，是CPI同比增速提高的主因。

　　而能源價格下降則為CPI降溫。溫彬表示，7月國際油價受衰退交易影響持續走低，我國6月末及7月兩次成品油下調，推動CPI能源類價格顯著回落，為通脹降溫。

　　值得注意的是，雖然當前中國CPI同比漲幅逐步上行，但仍大幅低于全球主要經濟體。如美國6月CPI為9.1%，歐元區7月調和CPI為8.9%，主要原因在于中國在應對疫情期間沒有超發貨幣，這將為應對未來的不確定性提供空間。

　　對貨幣政策制約有限

　　CPI是債市關注的重要宏觀指標。國家統計局數據發布后，國債期貨短線拉升，10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.03%。現券方面，國債及國開債收益率降幅擴大。

　　“CPI數據對債市還是有一些影響的，市場預計7月CPI為2.9%甚至到3%，最終公布的數據是2.7%，低于市場預期，所以國債期貨企穩反彈，利率債收益率下行了1-2個百分點。”滬上某國有大行利率債交易員表示。

　　CPI影響債市的根本原因在于，CPI是央行貨幣政策操作的重要考量。傳統上，央行貨幣政策的四大目標是經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡。而其中物價穩定是一個極其重要的目標，具體參考指標則是CPI.今年政府工作目標設定的通脹目標為3%。今年上半年，由于CPI低位運行，低通脹為貨幣政策偏寬松操作提供了政策空間，央行在今年1月降低政策利率及LPR、4月降準、5月降低5年期以上LPR。

　　央行貨幣政策司司長鄒瀾7月13日在國新辦發布會上表示，當前國民經濟運行趨于好轉，主要的經濟指標邊際改善，但恢復的基礎還不穩固，下半年經濟運行仍然面臨較大不確定性和不穩定性，穩經濟還需艱苦努力，同時還要關注通脹形勢的變化。

　　市場也對CPI漲幅尤其豬肉價格走勢尤為關注。對于豬價走勢，農業農村部畜牧獸醫局負責人陳光華7月中旬在國新辦發布會上表示，目前生豬產能處于正常合理水平，預計下半年生豬出欄量與去年同期相當。從能繁母豬的數量來看，今年以來，存欄量一直處于產能調控的綠色合理區域，目前已連續兩個月回升。從新生仔豬數量看，上半年新生仔豬數量與去年同期相當，預示下半年生豬上市量不會比去年少。

　　“這輪豬價上漲主要是恢復性、季節性上漲，疊加一些特殊因素的作用，但生產是充足的，后期豬價不具備持續大幅上漲的動力。”陳光華稱，“業內常說‘有母不愁小，有小不愁大’，也就是說，有能繁母豬就不愁沒有仔豬，有了仔豬就不愁沒有大肥豬。能繁母豬、新生仔豬數據都表明，下半年肥豬供應有保障。”

　　溫彬認為，豬肉價格進入回升周期后，過去一年來對CPI的壓制作用已改變為抬升作用。不過，近期國家發改委提醒相關企業保持正常出欄節奏、避免盲目壓欄，隨著淡季將至，短期豬肉上漲動力將回落，食品價格的上漲表現仍將比較溫和。他預計未來CPI將溫和上升，在部分月份(9月、12月)向上突破3%的概率較大。

　　溫彬預計稱，今年全年CPI平均水平仍控制在政策目標以內。同時，受去年基數以及全球商品價格上漲動能減弱影響，PPI將繼續保持連續回落態勢。結合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對貨幣政策不構成較大壓力。

　　伍超明則表示，預計年內CPI呈波動上升趨勢，CPI或于8、9月份破3%，隨后大概率保持在3%以上的水平，但預計不會對貨幣政策構成掣肘。

　　伍超明解釋稱，一是全年通脹水平低于3%的目標；二是在全球通脹高企的環境下，我國通脹水平屬于溫和水平；三是穩就業、保持經濟運行在合理區間依然是年內貨幣政策的主要目標，流動性將處于合理充裕水平。

　　一些市場人士認為，考慮到美聯儲加息對國內貨幣政策的制約，下半年降準及降低政策利率的概率較小，但降低五年期以上LPR可能性仍存，其目的在于穩定房地產市場。

　　轉自：21世紀經濟報道

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