6月末，我國廣義貨幣（M2）與狹義貨幣（M1）的同比增速“剪刀差”（M2同比增速減去M1同比增速）收窄至3.7個百分點，為M1統計口徑調整以來的新低，釋放出“活錢”變多、投資與消費意愿回溫等積極信號。
分析人士預計，三季度，穩經濟、穩預期、穩外貿政策效果和M1的低基數效應將持續顯現，對M1同比增速形成支撐，M2、M1“剪刀差”有望繼續維持在相對低位。
活期存款增長提速
在我國反映金融總量變化的數據中，按流通中便利程度由高到低，貨幣供應量分為流通中貨幣（M0）、M1和M2三個層次。
“M2主要由各類存款構成，代表金融體系對實體經濟的支持力度；M1主要由各類活期存款構成，代表實體經濟的投資、消費活躍度。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。
除了M2、M1自身的增長變化，二者增速相對變化形成的“剪刀差”，是透視企業投資意愿、居民消費傾向的重要“風向標”。這是因為與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，M1屬于支付交易較為便利的“活錢”，“活錢”增速加快，體現投資、消費等經濟活動有回暖提升跡象。
今年1月，為適應金融市場和金融創新發展，M1的統計口徑進行了調整：在包含M0、單位活期存款的基礎上，進一步納入個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。
年內，M1同比增速總體呈現上揚趨勢，并在6月末達到4.6%，與8.3%的M2同比增速進一步拉小差距。兩者之間3.7個百分點的“剪刀差”，為年內最小差值，且較前5個月明顯收窄。
從數值看，6月末，M1同比增速明顯跳升，M2同比增速相對穩定，直接導致了“剪刀差”大幅收窄。在市場人士看來，活期存款增加、金融市場回暖、低基數效應等因素，是這一現象的直接“推手”。
其中，各類活期存款增長動能加大，是M1增長提速的重要原因。王青表示：首先，企業短期貸款同比大幅多增，帶動企業活期存款多增；其次，上半年用于置換隱性債務的地方政府債券大規模發行，導致部分城投企業用于置換隱性債務的活期存款增加。
低基數效應也推高了M1同比增速。去年同期，在金融“擠水分”的影響下，企業活期存款下降。廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，今年上半年，社融同比多增，M1同比增速提升，符合貨幣政策“適度寬松”的定調，廣義流動性已明顯改善。
企業投資意愿修復
中信證券首席經濟學家明明表示，M2、M1“剪刀差”收窄，意味著政策傳導效率提升，企業流動性需求增強，投資意愿逐步修復，經濟活力有所提升。
“這既體現出資金活化程度提升，貨幣流通速度加快，也表明前期穩增長、穩預期、穩外貿等宏觀政策的效果初步顯現。”中金公司研究部副總經理、銀行業分析師林英奇表示，出口形勢邊際改善和人民幣匯率走強后，企業出口增加、結匯意愿增強，使得企業活期存款增加；居民將理財資金轉回活期存款，或表明后續進行消費或短期投資的靈活性和意愿在提升，居民風險偏好有所回暖。
不過，參考過去10年的M1平均增速，當前M1增速處于偏低水平。“居民消費、企業投資動能整體仍處于偏弱狀態。”王青提到，尤其是當前房地產市場仍處于調整過程中，影響了居民定期存款向房地產企業活期存款的轉移。這是近年來M1增速偏低、M2和M1存在一定幅度“剪刀差”的重要原因。
華安證券認為，盡管從貨幣流通看，資金活化較為顯著，但企業資產負債表仍存在隱憂。比如，規上工業企業近期出現擴表動能減弱、權益增速低于資產增速等現象，反映部分企業擴表依賴債務驅動而非盈利支撐。
“剪刀差”有望維持在低位
展望三季度，林英奇預計，穩經濟、穩預期、穩外貿政策效果和M1的低基數效應將持續顯現，對M1同比增速形成支撐，M2、M1“剪刀差”會維持在相對低位。未來M1增速變化，一方面取決于貿易環境變化，另一方面也受到居民風險偏好變化影響，而這將取決于資本市場表現、居民收入預期、房地產政策效果等。
從中長期來看，明明認為，M2、M1“剪刀差”變化的核心在于：居民收入預期與企業盈利改善的可持續性。如果基本面再度承壓，M1同比增速或沖高回落，“剪刀差”可能再度走闊。
關于下半年的宏觀經濟基本面，王青判斷，金融管理部門將持續引導銀行加大對實體經濟的信貸投放力度，強化逆周期調節；財政部門將通過優化以舊換新等政策工具，加力促消費。預計下半年企業和居民的投資、消費活躍度有望持續改善，M1增速還有上升空間，M2、M1“剪刀差”有望繼續收窄。（記者 張瓊斯）
轉自：上海證券報
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