國債期貨創年內新高 長端利率債釋放“轉牛”信號

　　4月以來，債市持續走強，超長端利率債表現尤為突出。4月21日，30年期國債期貨主力合約盤中續創年內新高，最高觸及113.79元。在資金面寬松、機構配置力量回歸等因素共振下，國債期貨率先走強，市場對債市行情的預期進一步升溫。

　　多位受訪機構人士表示，當前債市運行的核心矛盾已從“流動性是否充足”轉向“利率還能下行多少”。在資金面寬松與基本面預期修復的背景下，超長端利率債仍具備一定交易空間，但短期下行斜率或趨緩。

　　國債期貨走出強勢行情

　　從市場表現來看，國債期貨率先走出強勢行情，超長端利率債品種表現尤為突出。

　　截至4月21日收盤：30年期國債期貨主力合約（TL2606）報113.780元，上漲0.470元，漲幅0.415%，延續上行趨勢；10年期國債期貨主力合約（T2606）報108.755元，上漲0.050元，漲幅0.046%，表現相對溫和。現券方面，10年期國債收益率下行至1.745%附近，30年期國債收益率降至2.232%，分別較前一個交易日下行約1.1個基點和2.3個基點，長端利率續創階段低位。

　　中信證券首席經濟學家明明表示，從走勢上看，期貨市場表現強勁，率先呈現“熊轉牛”的特征。當前市場關注的焦點在于一季度宏觀數據的陸續落地，這在一定程度上強化了對寬貨幣持續性的預期。在這一背景下，現券市場短期內仍存在供需摩擦，而期貨市場更側重于對終局的定價，因此率先反映債牛邏輯。

　　明明表示，資金面寬松的情況下，期貨多頭可繞開現券短期供需約束，直接交易基本面逐步驗證后的利率下行趨勢。在宏觀預期轉向、流動性充裕以及機構配置力量回歸的階段，國債期貨往往會率先“吹響”債券牛市的號角，隨后現券市場將逐步跟隨。

　　多重因素推升行情

　　債市本輪走強的背后，資金面寬松與供需結構變化是主要驅動因素。

　　中泰證券固定收益首席分析師呂品表示，今年以來貨幣環境持續寬松，成為本輪債牛的重要催化劑之一。具體來看，大行融出規模維持在季節性高位，銀行間流動性寬松已成市場共識。資金利率持續下行，截至4月中旬，DR007已低于1.4%的政策利率水平，1年期同業存單利率與政策利率利差顯著收窄。

　　與此同時，資產端供給尚未明顯放量，“資產荒”問題依然突出。呂品表示，一季度央行通過買斷式逆回購、MLF加量續作實現凈投放，即便4月以來操作趨于“地量”，也未改變整體寬松格局。

　　從結構上看，機構配置行為亦對行情形成支撐。呂品表示，目前基金在10年期政金債上的回補進度較快，30年期國債也開始進場，配置力量逐步向超長端延伸。在供給尚未放量、配置需求持續回升的背景下，超長端利率債具備不錯的交易空間。

　　華福證券發布的研報認為，當前資金供強需弱格局較為明顯：一方面，中小銀行超儲水平提升，流動性較為充裕；另一方面，信貸需求恢復偏緩，資金回表動力不足，非銀負債端擾動有限，進一步強化了對債市的支撐。

　　中信建投證券發布的研報認為，本輪超長債走強還具有明顯的“估值修復”特征。歷史數據顯示，30年期與10年期國債利差與權益市場存在較強相關性。在權益市場階段性調整背景下，利差中樞回歸合理區間，成為推動超長端利率下行的重要因素之一。

　　下行空間或趨收斂

　　盡管當前債市仍處于強勢區間，但機構普遍認為，利率繼續大幅下行的空間正在收窄，后續應關注多重變量。

　　明明表示，目前10年期國債收益率已處于1.75%附近，與政策利率的利差約35個基點，已在一定程度上反映了降息預期，繼續下行空間有限。從利差角度看，30年期國債與10年期國債的利差仍在50個基點左右，超長端仍有一定空間，但距離前期低點較為接近，進一步下行的幅度或相對有限。

　　呂品預計：全年10年期國債收益率或將下探至1.6%左右；30年期國債收益率二季度或將觸及上半年低點，區間或在2.1%至2.15%，全年或進一步下行至2%至2.1%。

　　從資金面看，天風證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，后續行情的持續性取決于兩大關鍵因素：一是資金面寬松能否延續；二是非銀機構負債端擴容能否持續。若資金面維持寬松，流動性將繼續向長端傳導，債牛行情仍有望延續；但若資金利率回歸中性，短端波動加大，或將對債市形成擾動。

　　譚逸鳴還表示，4月稅期、政府債供給放量、信貸需求回升等因素，均可能對資金面形成階段性擾動。此外，在權益市場走強的情況下，部分資金可能從債市流出，也會對長端利率形成約束。（記者 張欣然）

　　轉自：上海證券報

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