港股市場自上世紀開放以來，一直是中國資本與國際資金交匯的重要舞臺。它既承載了內地企業“走出去”的窗口功能，也體現了全球資金對中國經濟的風險偏好與估值邏輯。近年來因為各種因素影響港股市場整體估值一度承壓，但隨著美元進入降息周期，境外國際資本逐步回流，資金偏好也開始從單純追逐高成長板塊，轉向兼顧優質與穩健的公司。這一趨勢為現金流穩定、盈利能力強的紅利型資產打開了新的關注窗口。浙江滬杭甬便是其中的典型代表——作為國內最早一批上市的高速公路運營企業，它長期保持穩健的盈利與現金流，卻因過去市場情況而被低估。如今在牛市氛圍逐漸升溫的背景下，這類企業的價值修復窗口正在顯現，浙江滬杭甬的估值重塑值得深入關注。
從高速公路主業來看，浙江滬杭甬旗下高速公路營運里程已達1,142.62公里，其中浙江省內運營里程1,061.00公里，約占全省的18.73%，核心路產覆蓋長三角經濟最活躍的浙江省核心區域。2024年，浙江滬杭甬資產規模、通行費收入及盈利指標均位列全國高速公路上市公司首位，凈資產收益率連續3年穩定在12%以上，現金流充裕，分紅能力突出。若以A+H兩地高速公路企業的平均市盈率11.78倍作為參照，其高速公路主業對應的合理市值應在518.56億元左右。然而市場給予的估值卻遠低于這一水平，折價幅度明顯。
更值得關注的是，浙江滬杭甬還是浙商證券的控股股東。浙商證券是一家綜合類中型證券公司，在中國證監會評定的2024年證券公司分類中被評為A類A級證券公司。按照浙江滬杭甬持股比例計算，其對應的權益市值約為142億元人民幣。若將這一部分與高速公路主業估值合并，浙江滬杭甬的“真實估值”應在660.56億元左右。對比1月29日的市場水平，理論上有近50%的修復空間。
紅利屬性是浙江滬杭甬的另一大亮點。根據浙江滬杭甬吸收合并鎮洋發展的重組草案披露，以交易完成后每股人民幣0.41元的分紅計算，股息率達6.3%，這在港股市場中已屬高位。高股息不僅提供了下行保護，也使其成為機構偏愛的防御型標的。浙江滬杭甬的紅利屬性與證券權益的彈性結合，形成了“進可攻、退可守”的獨特優勢。在“紅利可持續+證券高彈性預期”這一“穩中有進”的組合框架下，浙江滬杭甬的價值重估更像是一場遲到的修復。這種“低估值主業 + 高成長股權”的典型結構類比吉林敖東持有廣發證券的估值邏輯，當券商板塊因牛市行情估值抬升時，控股企業將獲得投資收益增厚+股權公允價值重估雙重收益。
歷史經驗也為當前的修復空間提供了參照。在上一輪大牛市中，中證申萬證券指數漲幅超過200%，顯著高于同期滬深300指數約150%的漲幅，同期浙江滬杭甬伴隨大市啟動至高點，區間漲幅高達100%，最高漲幅接近110%。目前的市場環境與歷史牛市有諸多相似之處，而當前市場逐步升溫，浙江滬杭甬仍處于初步上漲后的調整階段。若參照上一輪行情并結合當前紅利與權益雙驅動的邏輯，超50%的修復空間并非空穴來風，而是具備歷史與邏輯的雙重支撐。
當然，風險因素仍需關注。收費政策的調整、宏觀經濟的波動可能影響車流量與費率，港股市場的流動性不足也可能拖慢估值修復的節奏。但這些風險在紅利與權益的雙重對沖下，邊際影響有限。更重要的是，隨著牛市氛圍的擴散，資金風險偏好提升，紅利策略走強，券商板塊景氣度回升，浙江滬杭甬的雙引擎價值將逐步被市場重新定價。
綜上所述，以同業平均PE為錨，浙江滬杭甬主業估值約518.56億元；疊加浙商證券的權益價值約142億元，合并“真實估值”約660.56億元。對比當前市場水平，理論修復空間近50%。當市場重新定價穩定現金流與權益彈性，這類雙引擎資產的估值中樞將順勢上移，修復并非偶然，而是結構性必然。
轉自：鷹潭新聞網
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