漢能公布港股私有化方案：中小投資者可以松口氣了

　　塵埃落定。
 

　　2月26日，漢能薄膜發電(00566.HK )通過港交所披露易發布公告稱，漢能薄膜發電私有化方案獲得香港證監會批準發布，按公告顯示的提議方案，漢能薄膜發電股東將以換股方式獲得新公司股份，并尋求在A股上市。
 

　　至此，已經停牌三年多的漢能薄膜，終于趕在7月31日停牌大限之前，給了市場，尤其是中小股東一份任何角度來看都“最優化”的私有化方案。
 

　　這份股票置換的方案出爐后，立即在股東群里激起了熱烈反響。特別是在2月27日下午，證監會新任主席易會滿表示要穩步推進科創板落地的背景下，漢能作為薄膜發電全球級領軍企業，投資者有足夠的空間值得暢想。
 

　　翻開三年多的漢能薄膜同香港證監會的交鋒史細細來看，這份私有化方案的出臺，背景極其復雜，能讓現有方案出爐，已實屬不易。
 

　　港證監的“雙刃劍”
 

　　自從漢能薄膜在2015年遭遇“5.20”惡意做空后，港股投資者陸國華就成了受害者之一。
 

　　5月20日，香港上市公司漢能薄膜的股票市值突然暴跌。瘋狂的空頭們，在半小時內，把漢能股價從7港元打到3.91港元，跌幅高達47%，創造了當時港股的最大單日跌幅。
 

　　“對于港股空頭肆虐的情況，我是有很多不滿的。”陸國華表示，在他看來，港股生態非常不適合中小投資者。“港股市場空頭玩法成熟，深知散戶的情緒波動大于理性判斷，利用信息不對稱、恐慌情緒營造等多種手段，對散戶進行打擊。”
 

　　對做空機構來說，中小投資者是最好的對手盤，因為散戶投資對于產業理解、公司運營理解參差不齊，容易被做空機構引導。在港股這種波動幅度極大的市場，用市場情緒做空的陰影始終籠罩在港股上空。
 

　　當然，漢能最終選擇的私有化方案，一部分是出于對港股空頭生態的無奈，另一部分也是迫于對港證監的無奈。
 

　　在遭遇“5.20”做空后，2015年7月15日，香港證監會指令聯交所暫停“漢能薄膜發電”的股票交易。隨后，漢能因為復牌事宜，和港證監進行了緊密的溝通。
 

　　溝通的誠意，也收到了港證監的回饋。2017年1月，港證監表示，如果漢能滿足兩個條件即可復牌，分別為“完成證券及期貨條例第214條至民事程序及證監會法院命令;發布一份文件，對公司活動、業務、資產、負債、財務績效及前景等資料作出詳細披露。”
 

　　2018年4月，漢能已完成香港證監會對股票復牌提出的全部必要條件。同時，超過48億的漢能聯屬公司對漢能薄膜的所有受擔保債務，已于2018年3月底前全部還清，較原定時間提早了一年半。
 

　　然而，隨著一紙新規的落地，徹底打亂了漢能三年來所做的一切努力。
 

　　2018年8月1日，香港《上市規則》有關除牌框架的修訂正式生效，基于新規，從2018年8月1日起，若連續18個月仍一直停牌，則會被港交所除牌。而滿足了條件的漢能薄膜，到發布私有化方案之前，仍然遲遲未等到港證監的回饋。
 

　　等還是不等?面對7月31日的最終大限，漢能所要考慮的，顯然是港證監的極大不確定性。因為港證監還曾表示：“即便滿足這兩個條件，也僅供證監會董事局參考，并不保證漢能最終能夠復牌。”
 

　　如果漢能在港交所摘牌，不但會讓中小投資者所持股票的流動性近乎完全凍結，而且因為漢能在薄膜發電的地位，退市還將讓“中國可以領先一把”的薄膜發電技術遭到嚴重打擊。
 

　　與其被動等待，不如主動出擊。此次私有化方案細則的出爐，可以看出漢能終于下定決心為這件事劃上一個句號。股權置換的方式，無論是從對投資者保護和企業自身發展來看，都是一個最優化的選擇。
 

　　為何私有化退市頻發?
 

　　萬達商業、淡水河谷、百麗國際……據不完全統計，2014年以來，至少有18家公司通過私有化的方式，主動撤銷了港股上市地位。而美股亦不平靜，一點資訊近日宣布重大資本運作，為公司回歸國內A股或科創板上市創造充分條件。
 

　　雖然上述企業私有化退市目的各有不同，但背后，伴隨的是近年來市場對于港股監管的爭議不斷，讓曾經備受青睞、風光無限的香港資本市場，正在面臨著巨大壓力。
 

　　港證監的固執與保守，從痛失阿里巴巴的案例中，便可見一斑。
 

　　阿里巴巴當年在香港申請上市被拒最主要的原因就是股權分配模式的問題，港證監會制度只允許“同股同權”的股權分配模式。若按照當時香港上市的制度，阿里在香港上市后馬云等創始團隊就會丟失公司的實際控制權。無奈之下，阿里巴巴只能遠赴美國上市。
 

　　阿里巴巴事件對港證監造成極大的觸動，到去年的12月份，港證監進行了一次大變革，正式開放對“同股同權”的上市限制。
 

　　但這畢竟只是修補，從漢能在同港證監溝通的過程可以看出，有著成熟運行機制的香港證監會，是很難為個案來做出改變的。對于漢能停牌事件，港證監不會為單個公司考慮退市規則和復牌進度之間的沖突，更不會照顧到個別上市企業的進退兩難，在這種情形下，漢能選擇私有化方案之舉也在情理之中，也給了公眾一個相對清晰的答案。
 

　　從另外一個角度看，這對于漢能來說，也不失為一個值得抓住的好機會。漢能之前就有回歸A股的想法，一方面是國家層面對民營企業扶持和鼓勵不斷加大，另外一方面，漢能看好A股市場的生態和前景，尤其是科創板開放、包容、靈活的機制。這一對未來可能的“組合”值得期待。顯然，漢能最大程度保證中小投資者利益的考慮，在這一背景下也足以得到有力的支撐。
 

　　同時，因為資金流動性因素，AH股價差的問題始終存在，H股價格就是始終上不去。在私有化退市之列的不少企業，在港股就是不受待見，股價低迷甚至低于凈資產值，成交量長期偏低。一部分企業明明具備著優良的發展前景，但卻在港股市場無法被投資者理解。
 

　　這造成一個有意思的現象，港股私有化退市企業無論以何種理由，方案公布后相關個股普遍出現大幅上漲的走勢。比如1月份退市的先進半導體，在宣布獲上海積塔溢價66.67%私有化后，復牌大漲52%、中外運航運私有化方案公布后的首個交易日大漲42.54%。
 

　　對比A股的戰略規劃，在科創板穩步推進的節奏下，中國證監會促進資本市場穩定健康發展的思路不變。
 

　　作為科技創新型企業，漢能是一家被業內認為專利數將在幾年后超過蘋果和微軟的公司。數據顯示，2018年漢能在全球范圍新增申請專利每天超過30件，累計專利數已超過10100件，是納入科創板的理想標的。
 

　　綜合來看，漢能此次選擇通過股權置換的方式從港股私有化回歸A股，不但讓持有漢能的中小投資者的利益得以最大化，同時借助國內資本市場，讓薄膜發電這個資本密集型和技術密集型產業，能夠以漢能為依托保持在全球的領先地位，可謂“一箭雙雕”。
 

　　在此前的情境下，漢能選擇的私有化方案，也是深思熟慮后可令各方皆大歡喜的“最優化”選擇。
 

　　(文中采訪港股投資者陸國華為化名)
 

　　余飛

       轉自：中國財經網

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