華安基金許之彥：從消費者剩余理論看待近期ETF的贖回

　　華安基金總經理助理 華安創業板50ETF基金經理 許之彥
 

　　消費者剩余(consumer surplus) 是著名經濟學家馬歇爾在《經濟學原理》中提出的，是指購買產品或服務，從而獲得的回報超過其支付成本的部分。這個概念看似簡單也很直觀，但在經濟學中非常重要。研究表明，消費者剩余受到很多因素干擾，如消費者個體差異、市場對消費品的評價、時間維度上的延伸等。
 

　　資產管理的投資者其實也是金融產品和服務的消費者，投資者買入了產品，如買入創50ETF(159949)，其實就成為了我們提供的產品和服務的消費者。那么，若一個消費者判斷其消費價值達到他的預期或要求，這個消費者剩余也就做了個實現，也就是賣出獲利了結。
 

　　這有可能受到幾個方面影響：一、不同消費者對消費者剩余感受不同，有投資者覺得上漲10%已經滿足要求，也有投資者要求更高;二、消費者獲利了結后，市場還會沿著自己的規律變化，或者再次上漲，消費者有可能后悔;三、隨著時間的變化，該消費者可能還會有新的消費行為。
 

　　我們試圖通過這個理論框架解釋近期的ETF大額贖回，從公開數據來看，近期贖回量比較大的有如創業板50(159949)等，大概有4只比較大的ETF年初以來贖回量大概在200億元左右，份額贖回比例整體在15-20%。從消費者剩余來看，
 

　　一、華安創業板50在2018年取得了近75倍份額增長，我們ETF管理的理念已經轉型為在資產配置框架下發展ETF。2018年10月我們就開始了推動創藍籌的工作，包括召開論壇等。在市場低迷期間，投資者申購了150億份，凈申購近100億份。該部分投資者獲利較高，指數收益在40%左右，部分消費者在這個過程中實現了自己價值。
 

　　二、消費者剩余獲得后，創業板近期迎來眾多利好，如商譽出清、MSCI納入創業板、國家再次加大創新經濟推動，包括科創板推出等，我們也是在1月底給投資者再次大力推動創藍籌行情，至今我們認為中長期觀點依然沒有變。這對投資者剩余實現，的確是有一定心理影響，但我們認為這是正常的投資行為，因為投資者在不同的風險收益特征維度上，這些行為在經濟學、投資學中都有合理解釋。
 

　　三、隨著時間的變化，消費者的群體多元化更為充分，大家理解認識會發生變化，消費品的品質和價格也在變化，因此，更多的消費者(投資者)還將關注。不同投資者在不同的時間段，還會繼續進入優質的產品市場。
 

　　國內資本市場在發生實質性的改革和變化，中國經濟向高質量發展轉型，創新成長還有很大空間，我們堅定認為創藍籌在這個過程中還將給投資者帶來更高的消費者剩余。

     轉自：消費熱線

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