老虎證券：B站“光鮮亮麗”的財報背后 不可忽視一大隱憂

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　　北京時間5月14日凌晨，嗶哩嗶哩公布了其19Q1財報，盤后上漲3%。

　　考慮到發布財報當日美股大盤一度出現恐慌性拋售，這個表現實屬亮眼，老虎證券投研團隊將在本文中為大家解讀本次財報。

　　1. 用戶增長超預期

　　由于管理層早在去年預計19年MAU將達1.2億(意味著Q1旺季理所當然應該過億)，老虎證券投研團隊認為市場對B站MAU本季度破億早有預期，但這個整數關口的突破對投資者信心來說仍然十分重要。

　　另一方面，付費率持續上升，而ARPU略有下滑。

　　老虎證券投研團隊認為這是因為本季度B站做了大量促銷活動， 但考慮到付費率的提升大大高于ARPPU的下滑，顯然說明這一舉措效果良好。

　　老虎證券投研團隊認為，值得注意的是，游戲業務表現超出預期：盡管在上次財報分析中我們也提到，投資者預期本季度游戲營收反彈，但付費用戶數、付費比例的上升，以及 ARPPU 的漲幅仍然令人驚喜。

　　2. 營收超預期，虧損低于預期

　　強勁的用戶指標自然帶來了財務指標的好轉，其中尤其令人高興的是，游戲業務的大幅反彈：

　　成本方面，原本由于一系列的Up主激勵計劃、新游戲推出、B站app的市場推廣等活動，預計出現大規模虧損，但實際虧損低于預期，尤其是成本的大頭“收入分成”維持了原有比例：

　　當然，比起上季度來說有提升，但在大量活動的同時，能維持在 40% 左右，老虎證券投研團隊認為，這部分證明了 B 站作為頭部平臺的議價能力。

　　但另一方面來說，控制了收入分成負擔的同時，營業成本仍然出現了81%的同比上升，說明B站恐怕內容投入增加了不少，后續趨勢有待觀察。

　　此外，研發投入同比+76%，因為擴增了研發團隊，后續效益同樣有待觀察。

　　3. 廣告營收大幅下滑值得關注

　　B站長期以來面臨三大擔憂：用戶是否將無法突破“二次元”壁壘，過早遇到天花板?營收過于依賴兩款游戲，是否會后繼乏力?能否探索出經得起考驗的變現模式?

　　以本次財報來看，用戶壁壘擔憂暫時緩解，而主力游戲依然未進入生命末期。

　　此外，5月B站上線了一款名為《明日方舟》的游戲，獲得了大量用戶的認可。盡管仍然存在“玩家被大量導流進官方服務器，B站可能無法從游戲中獲取更多收入”的擔憂，老虎證券投研團隊認為只要游戲火爆，后續運營情況仍然可以抱有期待。

　　換言之， B 站有望在今年繼續獲得 “ 穩穩的幸福 ” 。 ?

　　但更長期來看，老虎證券投研團隊仍然認為B站應當在廣告業務中投入更多，本季度廣告營收大幅下滑是件值得關注的事 ——盡管直播的增長了彌補了損失，但在直播行業已經進入下半場、龍頭公司穩握市場份額的情況下，這不是一個擁有較大潛力的業務。

　　相反，不論是美國還是中國，市場已經證明了廣告才是經得起考驗的商業模式。

　　以B站對標的Youtube來說，其營收正是大部分來自廣告。

　　當然，如果投入廣告業務，就不可避免要增加開支。還是比照YouTube，B站至少需要在兩方面作出提升：高質量內容和廣告營銷系統。

　　前者一方面需要PGC的支持，另一方面也需要打造高效率的MCN系統來扶持高質量UGC內容。

　　為什么強調高質量?因為廣告主們不會只看“熱度”來投放廣告，品牌形象也是他們需要考慮的事，即是說并不是每種 UGC 內容都具有廣告投放價值。

　　而后者需要大量的研發投入，包括高效的數據分析、豐富的營銷工具等等，須知YouTube的廣告ROI和FB并稱業內標桿。

　　以此來說，我們希望B站近期的研發和內容成本的增加是因為他們走在了正確的道路上。

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轉自：中華網

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