正略咨詢：科創板帶動中國股市，邁入注冊制時代

　　注冊制、核準制是證券市場在不同發展階段的兩大基礎制度。基于投資者更成熟、更專業的基本判斷，與核準制相比，注冊制最重要的特征就是采用“形式審查”的審核方式，即證券發行審核機構只對注冊文件進行形式上的審查，不對企業價值進行實質性判斷。

　　從“形式審查”出發，正略咨詢發現，注冊制不對企業價值進行評估，大大減少了企業定價相關的審核內容。同時，注冊制放寬了對財務的硬性標準，對企業盈利狀況沒有要求，降低對企業歷史業績的關注，更看重企業的未來，關注企業的預期市值和營業收入狀況。在發行審核的操作方面，審核職能下放到交易所，減少了審批環節，大大提高了發行效率，將核準制大于6個月的審核周期大幅縮短至3-4個月。(見表)

　　注冊制模式將企業的價值評價權交還到“市場”手中，企業申請上市及發行審核過程中的行政監管與干預的因素大大下降，市場發揮出更大的作用，包括發行節奏、發行規模、發行價格等等都是在市場化的發行承銷機制下完成的。正略咨詢認為，市場化定價能有效平抑一級、二級市場之間的差價，抹去兩級市場間的套利空間，使風險與收益更加對稱。

　　因此，正略咨詢認為信息披露尤其重要，是市場交易公平的基本保障，需要全面覆蓋受理、審核、注冊、發行、交易等所有環節，以嚴格的標準和程序確保信息披露的完整性、真實性、準確性、及時性，從而為各類市場交易參與方提供必要的對稱信息，盡可能確保交易決策的“起點公平”。

　　成功的資本市場生態，應該是一個良性循環的系統。注冊制在企業進入時，對盈利等硬性指標放寬了要求，對其未來發展寄予厚望的同時，也潛藏著風險。正略咨詢認為，當企業后續發展不及預期、甚至存在道德問題的時候，當果斷啟動退市機制，資本市場不是保險箱，上市企業不能“只進不出”。否則，不僅會給投資者帶來非常大的風險，還會起到負面榜樣效應，更大范圍內拉低科創板的整體質量。

　　所以，信息披露不實、未履行承諾的企業都應該強制退市。只有打造好退市制度，構造一個能上能下、有進有出的閉環，才能孕育出成功的注冊制交易市場。

　　注冊制倡導市場化機制，更需要監管與法制的保駕護航。監管機構的重心在于信息披露制度的落實，涵蓋發行審核過程中以及上市后的全周期;另外，引導投資者理性參與，加強資產、投資經驗、風險承受能力等方面的適當性管理。司法機構針對信息披露、公司治理、交易規則等方面更新司法理念，在尊重市場規律、權衡多方價值的基礎上，完備法律法規，確定裁判標準，規范金融創新。

　　基于上述分析，正略咨詢認為注冊制主要呈現出“弱干預+強市場”、“弱審查+強信披”、“輕盈利+重潛力”、“高透明+高效率”四大特征。(如圖)

　　注冊制的實施，強化了市場的力量、自律的力量，重新劃分了定價權，提高了信息透明程度，嚴格了退出要求。既益于投融資的便利，又確保市場交易的公平;既提高資本配置的效率，又注重投資者權益保護;既激發出市場的活力，又保障市場環境的純凈;既強調上市公司的質量，又注重企業科技實力的培育。力求實現三大平衡——投融資平衡、一二級市場平衡、新老股東利益平衡。

　　目前，“新生兒”科創板已經試點注冊制，創業板也發出注冊制改革的消息，中國股市已在踏上注冊制征程。正略祝愿注冊制能夠有效賦能中國股市，釋放更大的制度紅利和交易活力，助力創業創新企業行穩致遠。

　　本文作者：正略咨詢(正略鈞策集團)

　　轉自：北國網

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