甲醇：下方空間十分有限

　　目前，受弱勢的基本面拖累，甲醇期價缺乏內生的上行動力，但與相關品種的價差及比價關系已經消化了利空，甲醇價格下方空間有限。我們認為未來3個月甲醇市場否極泰來的可能性很大。在宏觀整體向好的背景下，沿振蕩區間下沿逢低輕倉做多甲醇，并長線持有的收益風險比更高。

　　供需面偏弱拖累期價上行

　　一季度甲醇期價整體在2450—2600元/噸區間弱勢盤整，偶有向上或向下的突破，但幅度小且持續時間短，這表明在當前價格區間形成了多空的階段性平衡。

　　從靜態壞境來看，甲醇供需面偏弱。清明節前夕，年內華東港口甲醇庫存累計增長23.25萬噸至65.4萬噸，雖然清明節后回落至60.65萬噸，但仍是近8年來同期最高水平，較過去7年同期均值水平高24.42萬噸。供應方面，據金聯創數據統計，截至4月11日，國內甲醇裝置開工率為63.62%，雖然較3月18日的峰值水平下降8.76%，春檢力度同往年相當，但開工率仍為近6年來同期最高水平，較過去5年同期均值水平高出6.79%。因此，高庫存疊加高開工是拖累甲醇期價上行的主要原因。

　　產業鏈價差已反映弱勢現實

　　自2016年國內MTP裝置大規模投產以來，PP作為甲醇下游消費的龍頭品種，對甲醇期貨價格走勢有著巨大的影響力。按照MTP裝置的理論單耗取整，我們觀察PP與甲醇期貨價差變化時，以PP期價減去3倍的甲醇期價作為計算公式。

　　今年PP與甲醇期貨指數價差長期高位運行，截至4月15日，PP與甲醇期貨指數價差為1304，較3月初上漲472，處于自2016年以來的頂部區間。從歷史數據來看，該價差鮮有突破這一高位的情況，僅2016年顯著突破這一阻力位繼續走高，但當時是PP強勢上漲疊加甲醇的振蕩盤整。因此，該價差處于高位將對甲醇期價形成較強的托底效應。

　　另外，PTA/甲醇、動力煤/甲醇以及WTI/甲醇的比價走勢均處于自2016年以來的頂部區間，分別從整體化工板塊、成本面以及替代效應上對甲醇形成下方支撐。

　　因此，當前甲醇期價跟與其相關性較高的品種相比，均處于歷史低位，高價差或高比價已經完全反映了甲醇現階段基本面偏弱情況，除非出現系統性風險，否則甲醇下方空間十分有限。

　　國內經濟向好跡象明顯

　　國家統計局公布的數據顯示，3月制造業PMI數據環比上升1.3%至50.5%，重回榮枯線上，為2012年以來最大月環比漲幅。且3月生產指數、新訂單指數、原材料購進價格指數和出廠價格指數均回升至近半年以來高點。另外，以美元計，中國3月出口同比增14.2%，而預期增6.5%。從資金面分析，3月社融增量反彈至2.86萬億元，較前值翻了約4倍；新增人民幣貸款1.69萬億元，也較前值大幅回升。3月M2貨幣供應同比增加8.6%，創13個月新高；M1貨幣供應同比增加4.6%，創8個月新高。目前，內需、外需以及資金面都顯示出國內經濟向好跡象明顯。

　　反觀未來可能出現的變化，無論是新建烯烴裝置的正式投產還是國內外生產裝置可能出現的供應不穩定，均呈現出甲醇價格大概率否極泰來的景象。從港口庫存與國內跨區價差近5年的走勢來看，港口庫存的變化領先國內跨區價差走勢5個月，若該規律繼續保持，則未來5—7月，港口市場將顯著強于內地市場，從而對期貨價格形成支撐。

　　總之，在宏觀整體向好的背景下，未來3個月做多甲醇期貨的性價比遠高于做空。

　　轉自：期貨日報

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