美聯儲收緊貨幣政策預期增強 貴金屬面臨調整風險

　　未來隨著財政刺激退坡，通脹預期維持在高位，美聯儲或將逐步開始收緊貨幣政策。整體來看，6月貴金屬高位調整的概率較大。

　　5月貴金屬價格延續之前漲勢，“滯脹”是主要交易邏輯。首先全球供給瓶頸推動美國通脹升到歷史高位，也引發美聯儲再提要縮減購債規模，但同時美國經濟復蘇出現邊際放緩；其次，東南亞疫情出現惡化、巴以沖突升級等地緣政治不確定性增加，貴金屬避險情緒升溫；最后，受監管因素影響，數字貨幣大面積受挫，資金回流，替代效應也為貴金屬價格提供支撐。

　　美國經濟邊際放緩主要與財政刺激退坡有關。自去年4月至今，美國多輪財政刺激政策直接向居民提供了大量的現金補貼和轉移支付，但同時也降低了居民外出找工作的意愿。另外，財政補貼加速了消費端的復蘇，尤其是商品消費。所以在美國經濟逐漸復蘇階段，零售數據比疫情前還要好。但是隨著財政的逐步退坡，美國零售數據和耐用品訂單開始出現回落。未來隨著美國國內疫苗接種快速推進，前期受限于場景缺失的服務消費將逐步開始有所起色。服務類消費可能會接力支撐美國經濟復蘇。

　　需求端恢復良好，但供給端受限是美國經濟復蘇過程中的主要矛盾，供需缺口也導致美國通脹飆升。但預計未來這種供應瓶頸不會持續太久。下半年隨著美國接近“群體免疫”，疫情對生產端和消費場景的限制逐漸解除，生產端逐步恢復，而需求端在財政補貼退坡后的支撐力度可能減弱，供需缺口有望在未來逐步收斂。另外，現在已經有多個州計劃在6月中下旬開始提前結束補充失業救濟金，以此鼓勵勞動力重返就業市場，所以下半年美國就業市場供給恢復也有望加快，從而有助于緩解近期上升的通脹壓力。

　　由于通脹飆升，美聯儲公布的4月會議紀要中，開始提到可能會在未來某個時間開始討論縮減QE，但具體還是要看經濟的恢復情況。對比2008年金融危機之后美國3輪QE的時間線，發現當非農就業數據恢復了70%以上之后，美聯儲開始釋放邊際收緊信號；在非農就業恢復了近90%時，美聯儲真正開始收縮QE。截至5月，非農就業人數恢復了66%，距離美聯儲就業目標仍有一定差距。

　　美國經濟延續復蘇趨勢未變，基本面修復環境下，美債利率易上難下。美國多輪財政刺激下，財政赤字缺口增大，拜登在在5月28日還提交了一份6萬億美元的財政預算，這將繼續加大美國的財政赤字壓力。未來財政支出還是需要依靠發行國債來支持，中長期限國債供給端壓力也會推升美債收益率。另外，下半年美聯儲將開始收緊貨幣政策，美債收益率有望繼續上行。

　　首先，美國經濟繼續恢復，疫情、通脹、以及就業有望逐步趨于正常化，美聯儲貨幣政策將迎來轉向，從而推升美債收益率和美元；其次，財政政策逐步退坡，居民失去財政轉移支付，并開始消費服務，可貿易品的消費需求降低，美國貿易逆差有望回落；最后，美國經濟內生增長動力強于歐洲國家，盡管下半年歐美都將有財政刺激開始落地實施，但相比歐洲，美國刺激規模更大，將加速拉動經濟恢復，利好美元。

　　綜合來看，美聯儲政策收緊的主動性條件是經濟恢復和充分就業，被動條件是通脹惡化。隨著美國經濟復蘇步伐延續，勞動力市場逐步恢復，下半年美聯儲大概率會開始縮減QE。過去一段時間，大規模財政救助刺激推升通脹預期，但財政補貼同時會抑制居民就業意愿導致就業數據不及預期，美聯儲保持寬松政策，貴金屬價格上漲。未來隨著財政刺激退坡，通脹預期維持在高位，美聯儲將開始收緊貨幣政策，貴金屬或承壓回落。6月貴金屬存在高位調整可能，但調整幅度仍要視美國經濟復蘇程度和美聯儲政策取向是否確定發生轉變影響。

　　轉自：期貨日報

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