6月以來，滬錫價格經歷了一輪持續性下跌。6月8日，滬錫主力合約價格大跌6.74%，收于398000元/噸；6月23日再度下跌4.1%，收于400070元/噸；6月24日下跌3.64%，收于395250元/噸。本輪滬錫價格下挫是多重因素在同一時間窗口內疊加共振的結果。
第一，美聯儲加息預期急劇升溫，宏觀層面構成系統性壓制。6月6日公布的美國5月非農就業數據大幅超出市場預期——新增就業17.2萬人，幾乎為預期值8.8萬人的兩倍，且3月和4月數據合計上修9.3萬人。從結構上看，休閑酒店、教育保健等服務行業是主要增長來源，但金融行業在AI持續沖擊下崗位減少2.2萬人，就業市場呈現顯著分化。3.4%的平均薪資增速也低于3.8%的CPI通脹數據，實際購買力縮水反而可能迫使美聯儲進一步收緊政策。隨后的6月議息會議上，點陣圖顯示，2026年底利率中樞被進一步上調，9位官員預期美聯儲年內仍有加息，其中，6人預計加息兩次及以上。新任主席沃什在會后聲明中明確表示“通脹仍高”，刪除了所有降息指引，利率中位數從3.4%上調至3.8%。市場加息預期持續發酵，數據顯示，9月，美聯儲加息25個基點的概率已超過五成，12月再度加息的概率逼近四成。受此影響，短端美債收益率持續攀升，美元指數突破101關口，觸及13個月以來新高，以美元計價的基本金屬整體估值受到明顯壓制。
第二，美股科技板塊的兩輪顯著回調，對錫價形成了直接的情緒沖擊。6月5日，納斯達克（NDAQ）指數單日重挫4.2%，費城半導體（SOX）指數大跌10.3%。這一輪回調的導火索來自AI龍頭企業博通（AVGO）——盡管其財報表現不俗，營收達222億美元，AI半導體（881121）收入同比激增143%，但其CEO在電話會議中給出的業績指引較為保守，顯著低于市場已充分消化的預期。同時，他還提及谷歌（GOOG）可能分散供應鏈定制芯片、芯片業務擴張將拖累毛利率等問題，這一系列因素觸發了AI產業鏈的集體性重新定價。拋售迅速蔓延至整個算力鏈條，博通（AVGO）股價兩日累計跌幅接近20%，美光科技（MU）單日大跌13%，美滿電子跌幅達17%。6月23日，全球科技股再度遭遇拋售，納斯達克（NDAQ）指數下跌2.21%，納斯達克100（NDX）指數跌3%，費城半導體（SOX）指數大跌7.87%，30只成分股全線收跌。其中，美光科技（MU）跌超13%，安森美半導體（ON）跌超11%，Arm跌超10%。亞洲市場同樣未能幸免，韓國kospi（KS11）指數大跌近10%，三星電子和SK海力士雙雙跌超12%；歐洲斯托克600科技指數跌超3.3%。VIX恐慌指數大漲逾12%，市場避險情緒明顯升溫。科技股的這輪集體回調，直接沖擊了此前支撐錫高溢價的“算力金屬”敘事邏輯。自去年以來，錫價與費城半導體（SOX）指數保持較高相關性，AI產業發展帶動的需求預期一直是錫價的重要支撐因素之一。隨著科技板塊資金系統性撤出，這一支撐邏輯遭遇階段性動搖，市場情緒也由熱轉冷。
第三，5月，錫礦進口量環比增長，此前市場對供應收緊的預期出現松動。據海關總署數據，5月，中國錫精礦進口實物量為16831噸，折合金屬噸為6007.9噸，環比增長17%；按另一口徑折算則為6474.95金屬噸，增幅達20.55%。從進口來源地看，中國從緬甸進口6633.74實物噸，環比增長16.84%；從非洲地區進口2876.3噸，環比增長22.7%；從澳大利亞進口735.1噸，環比增長26.8%。此前市場主流預期認為，緬甸佤邦復產進度緩慢、雨季將至可能阻斷運輸，5月進口量大概率繼續回落，但實際數據明顯好于預期，打破了前期供應收緊的判斷。與此同時，國內冶煉廠加工費連續兩周上調，表明原料緊缺的局面正得到階段性緩解，供應端對錫價的支撐力度有所減弱，進一步加重了市場的看空情緒。
展望后市，盡管5月錫礦進口數據環比回升，但供給端的緊張格局預計仍將延續，進口增長的持續性有待觀察。
緬甸方面，佤邦復產節奏面臨三重制約：其一，工業炸藥審批管控嚴格，當地礦區所需的工業炸藥、采選柴油等關鍵生產物資主要依賴中國供應，而此類物資屬于國家嚴格管控的戰略品類，需經多部門聯合審批，實際獲批周期和數量均存在較大不確定性；其二，5—7月為緬甸傳統雨季，露天開采作業受阻，礦區道路泥濘導致運輸效率下降，季節性因素對產量的壓制較為剛性；其三，出口稅收政策已由現金稅調整為30%實物稅，復產初期產出的部分礦石將優先用于補充政府庫存，直接減少了流向中國市場的礦石量。在三重因素共振之下，中國后續從緬甸的進口量或難有顯著增量。
剛果(金)方面，戈馬口岸已于5月底關閉，考慮到船期運輸通常存在約一個半月的時滯，進口量的減少預計將在7月數據中逐步顯現。同時，埃博拉疫情的擾動仍在延續，若后續疫情進一步擴散，不排除礦山生產或運輸環節再度受到沖擊。從總體來看，短期進口數據的增長更多是前期發運節奏的集中體現，而非供應格局的根本性轉變，后續供給端仍面臨多重不確定性，需持續跟蹤緬甸錫礦復產進度、剛果(金)口岸恢復情況及疫情演變態勢。基于供給端剛性約束未改、AI算力需求長期增長趨勢不變、錫作為戰略金屬的估值邏輯持續強化等多重因素，筆者對后續錫價維持樂觀判斷。當前錫價回調更多是宏觀情緒與資金行為所致，中長期錫價重心上移的基本面支撐依然穩固。
轉自：中國有色金屬報
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