上半年，美聯儲貨幣政策預期的轉向是貴金屬行情反轉的核心驅動力。地緣局勢并非直接推升避險需求，而是通過能源價格傳導引發通脹，進而間接影響美聯儲貨幣政策路徑。下半年，流動性收緊預期不斷升溫，且地緣局勢反復，黃金價格或以寬幅震蕩為主，核心波動區間預計為4000美元~4800美元/盎司。若經濟下行信號明確，則金價有望向上突破挑戰5000美元/盎司關口；若通脹超預期反彈，則金價下方支撐位于3300美元/盎司附近。
白銀將呈現“金融屬性跟隨，工業屬性主導”的結構性特征。其價格彈性通常高于黃金，但驅動因素更為復雜。一方面，白銀價格跟隨黃金價格波動；另一方面，白銀在工業上應用較為廣泛，光伏、新能源汽車等綠色產業的需求是重點，但需關注已顯現的工業需求疲軟跡象可能帶來的壓制。全球白銀市場已連續數年處于供需短缺狀態，這為其價格提供了基本面支撐。白銀價格波動區間預計為50美元~80美元/盎司。
中東局勢尚未明朗
3月初以來，中東局勢升級，改變了全球金融市場的投資邏輯，主要傳導邏輯為：地緣風險加劇—油價飆升—通脹反彈—全球央行政策收緊—風險偏好下行—資產再定價。
上半年，中東局勢經歷“全面軍事沖突—長期代理人對峙—美伊階段性停火—備忘錄落地—美伊談判反復”，成為貴金屬期貨價格短期波動的核心驅動因素。市場定價邏輯發生明顯切換：在沖突激化階段，油價推升通脹，美聯儲緊縮預期壓制金銀價格，避險邏輯弱化；在地緣局勢緩和階段，通脹下行帶來寬松預期修復，成為金銀價格反彈的核心動力。當前，美伊核心分歧并未解決，60天談判窗口期存在不確定性。下半年，貴金屬價格仍將由美聯儲貨幣政策主導，美伊局勢持續作為重要變量將放大行情波動。
美國經濟韌性較強
上半年，美國經濟呈現“制造業強、消費弱，預期持續修正”的特征。經濟韌性超預期是美聯儲政策轉向的重要基礎。下半年，美國經濟韌性尚存。目前，美伊局勢逐漸降溫，伴隨中東原油供應恢復、原油價格高位回落，全球通脹水平逐步企穩下行，拖累經濟的成本壓力或逐漸消解，但流動性收緊預期仍對經濟形成壓制，宏觀景氣度有望邊際改善。
美國一季度GDP年化環比增長率為1.6%，較初值2%下修0.4個百分點，低于市場預期的2%；個人消費支出環比增長1.4%，較去年四季度下滑0.5個百分點，利率敏感部門持續承壓，顯示高利率對經濟的抑制效應逐步顯現。進入二季度后，制造業擴張帶動經濟預期上修。6月17日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測二季度美國經濟增速可達3%，大幅超出市場前期預期，經濟“軟著陸”預期重新升溫。
美國制造業PMI指數持續走高。5月，美國ISM制造業PMI升至54，創近4年以來新高，其中，物價分項上升82.1，雖然較4月的84.6有所回落，但仍處于2022年6月以來較高水平，顯示制造業通脹壓力顯著回升。服務業PMI邊際回落，5月錄得54.5，仍處于擴張區間但動能減弱，經濟結構分化特征明顯。上半年，制造業復蘇遠超市場預期，成為經濟韌性的核心支撐。
美國居民消費增速持續放緩。一季度，個人消費支出環比增速為1.4%，較去年四季度下降0.5個百分點。一季度，個人消費支出對GDP貢獻有限，僅拉動0.95%。消費者信心指數持續走低：5月，密歇根大學消費者信心指數跌至44.8，創歷史新低；6月，消費者信心指數小幅回升至48.9，但仍顯著低于去年同期水平，高通脹對居民消費能力與意愿的壓制持續存在。
目前，地緣局勢仍是影響經濟的重要因素，短期局勢不確定性依然較高。當前，市場樂觀定價“地緣局勢緩和+增長韌性”，若霍爾木茲海峽仍未正常復航，則需要考慮預期反轉的風險。
通脹與就業數據是上半年美聯儲政策預期轉向的核心觸發因素，兩者共同推動市場重新定價美聯儲貨幣政策路徑。在地緣局勢擾動下，上半年，美國通脹走勢超出市場年初預期，呈現持續反彈態勢：1—2月，CPI同比維持在2.4%的低位；3月，受油價暴漲影響升至3.3%；4月，進一步升至3.8%；5月，同比增長4.2%，創2023年4月以來最大漲幅。通脹上行的核心驅動力是能源價格：5月，能源價格環比增長3.9%，同比增長23.5%。核心通脹相對溫和：5月，核心CPI 同比增長2.9%，環比漲幅較前值回落，顯示能源沖擊尚未廣泛傳導至核心物價領域。PCE物價指數同步走高：4月，名義PCE同比增長3.8%，核心PCE同比增長3.3%，均超出市場預期。
5月數據呈現“整體CPI破4%，但核心CPI降溫”的分化格局。盡管美聯儲可以將能源通脹定性為一次性沖擊，繼續維持利率不變，但整體CPI破4%，疊加非農就業報告表現強于預期，顯示出通脹的絕對水平已嚴重限制美聯儲降息空間。
此外，就業市場表現持續超出市場預期，成為支撐美聯儲維持高利率的重要支撐。1月，非農就業人口新增16萬人，失業率回落至4.3%，緩解了市場對就業降溫的擔憂。5月季調后，非農就業人口增長17.2萬人，再度大幅超出預期；失業率維持在4.3%，勞動力參與率保持穩定。強勁的就業數據，疊加通脹反彈，推翻了市場在年初對美聯儲年內降息的一致預期，甚至引發了對其年內加息的定價。美聯儲6月議息會議維持利率不變，點陣圖和利率聲明偏向“鷹派”，使得其年內加息預期抬升。
全球流動性收緊預期持續升溫
全球貨幣政策發生顯著轉向，年初的全球降息預期被通脹反彈打破，主要原因是央行政策從“寬松傾向”轉向“偏‘鷹’觀望”，甚至重啟加息。美聯儲貨幣政策是影響黃金價格的核心變量。2026年初，市場普遍預期美聯儲將開啟降息周期，降息預期持續升溫，推動美元指數走弱，成為黃金價格上漲的核心動力，隨后由于中東局勢持續，美聯儲貨幣政策節奏被打亂。
當地時間6月17日，美聯儲發表了非常簡單的政策聲明，12位聯邦公開市場委員會（FOMC）成員一致認為，應維持目前的政策利率不變。會議聲明稱，為了支持美聯儲的雙重目標，決定將政策利率維持在3.5%~3.75%。FOMC重申在銀行體系中維持充足準備金的政策。同時，聲明簡單地描述了當前的經濟情況，稱盡管中東局勢帶來不確定性，但美國經濟活動仍穩步擴張，生產率增長和資本投資強勁，就業增長與勞動力增長保持同步，失業率變化不大。聲明還稱通脹水平仍高于FOMC2%的目標，部分原因是供應沖擊導致某些行業（包括能源行業）價格上漲。
此外，美聯儲還發布了最新的點陣圖，2026年，聯邦基金利率預測值為3.8%，比3月的預測3.4%提高了0.4個百分點，也高于目前的聯邦基金利率水平。不過，此次提交預測的只有18名委員，比3月會議少1人。在隨后的新聞發布會上，新任美聯儲主席沃什證實自己并未提交預測。在最新的點陣圖中，18名提交預測的委員有9人認為年底前加息是有必要的。
在經濟預測上，美聯儲下調經濟增長、失業率預測，并上調通脹預測。增長預測方面，2026年四季度實際GDP同比增速下調0.2個百分點，至2.2%；通脹預測方面，2026年PCE、核心PCE同比分別大幅上調0.9個百分點、0.6個百分點，至3.6%、3.3%，2027年也有小幅上調，2028年PCE通脹回到2%；失業率預測方面，2026年失業率下調0.1個百分點，至4.3%，2027—2028年維持不變。
沃什的美聯儲“首秀”如預期一樣。他改變了美聯儲的溝通框架，減少了對貨幣政策的展望，并淡化點陣圖，發布的首份政策聲明也取消了前瞻指引，只是簡單地給出了投票結果。
雖然預防性加息概率上升，但基準情形仍然是2026年下半年維持利率不變。沃什在記者會上拒絕提供關于利率的前瞻指引，但“鷹派”點陣圖意味著如果后續就業數據持續向好，且通脹水平處于高位，那么下半年啟動預防性加息的可能性上升。考慮到就業市場后續或有所降溫，疊加油價回落、關稅影響消退、住房和工資增速維持低位有助于壓低通脹，預計美聯儲7月前維持利率不變，9月加息概率超過70%。
歐洲央行在6月11日宣布加息25個基點，將存款便利利率上調至2.25%，這是自2023年9月以來首次加息，打破了長達1年的利率穩定期。加息的核心原因是美以伊沖突推高能源價格，歐元區通脹從年初的2%目標區快速回升，5月已攀升至3.2%，通脹脫錨風險顯著上升。歐洲央行同時下調了經濟增長預期，上調了通脹預期。此次加息被市場解讀為“保險式加息”，旨在錨定通脹預期，避免能源沖擊引發二輪通脹效應。市場預期歐洲央行本輪加息或僅一次，后續將維持利率觀望，2027年有望重啟降息。
此外，日本央行在6月16日宣布將基準利率上調25個基點，至1%，達到1995年以來最高水平。此次加息符合市場預期。日本央行在聲明中警示，核心CPI通脹率存在向上偏離物價目標的風險，CPI同比漲幅可能加速至明顯高于2%的水平，并特別表示油價上漲傳導正以“相對較快的速度”推進，可能蔓延并推高廣泛商品和服務的消費者價格。日本央行同時表示，將根據經濟活動、物價及金融狀況的發展，繼續提高政策利率。英國央行維持3.75%的利率不變（連續第4次），并預計英國四季度CPI升至3.25%以上。
綜合來看，全球央行貨幣政策或進入緊縮期，地緣局勢仍是影響政策轉向時點的關鍵因素。若美伊協議推動油價持續下行，則通脹壓力緩和可能削弱加息的理由，“鷹派”預期存在回撤空間；若中東沖突持續，則高油價可能進一步推升通脹預期，加息時點可能進一步前置。
全球央行購金托底金價
全球央行持續購金，是近年來支撐黃金價格中長期走勢的核心邏輯之一。這一趨勢在2026年依然得到延續，全球央行的持續增持，為黃金市場提供了堅實的需求支撐。根據中國央行6月7日公布的數據，5月末，中國黃金儲備增至7496萬盎司，當月增持32萬盎司，連續19個月增持。在金價承壓下行的背景下持續購金，顯示出中長期配置戰略。從增持邏輯來看，中國央行主要是為了優化外匯儲備結構、降低對美元資產的依賴，同時對沖地緣風險和通脹壓力。
歐洲中央銀行發布的報告顯示，截至2025年底，黃金在全球官方儲備資產總額中的占比從2023年年底的16%大幅攀升至27%，超過美國國債5個百分點，成為全球官方儲備第一大資產。即使短期金價因美債收益率攀升和美元指數偏強運行而承壓，但全球央行仍在戰略層面持續增持。這不僅是儲備結構調整，更是全球貨幣體系深刻重構的明確信號。據世界黃金協會的數據，4月，全球央行重新轉為凈買入黃金，凈買入量為17噸，而3月為凈賣出。
全球央行購金對黃金市場的影響，主要體現在兩點。一是提供了穩定的需求支撐。全球央行購金屬于“非價格彈性需求”，無論金價高低，會根據自身戰略需求進行增持，這種持續的買入行為，為金價構建了堅實的底部，避免金價出現趨勢性下跌。二是全球央行的持續增持本質上是對黃金作為“終極安全資產”地位的認可。需要注意的是，個別央行的短期減持可能會引發黃金市場的小幅波動，但從整體來看，全球央行購金的長期趨勢并未改變，這種戰略層面的需求，將持續支撐黃金價格的中長期走勢。
白銀工業需求預期平穩
過去幾年，在以中國為主導的新能源革命推動下，光伏行業引領白銀的工業需求。過去4年，白銀累計供應缺口2萬噸左右，相當于全球約半年的產量。預計2026年全球白銀供需缺口為1440噸，缺口較2025年有所擴大，仍處于較高水平，全球白銀供不應求的狀況或進一步支撐白銀價格。
根據世界白銀協會數據，預計2026年全球白銀總供應量為33167噸，較2025年減少747噸，其中，礦山供應量為26254噸，回收銀為6571噸。需求方面，2026年，全球白銀總需求預計為34606噸，較2025年減少560噸。其中，工業總需求連續3年下降。2025年，白銀工業總需求為20447噸，預計2026年工業總需求為19894噸，占白銀總需求的57%。光伏產業用銀需求量持續下降，預計2026年光伏用銀需求為4698噸，較2025年減少932噸。實物需求2026年有所增加，預計為8013噸。
在宏觀經濟和地緣局勢等因素的綜合影響下，貴金屬價格整體維持區間震蕩，金銀驅動邏輯或有所分化，黃金多配價值依然存在。
轉自：中國有色金屬報
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