消費成為關鍵 鋅價高位波幅加劇

　　2016年以來，鋅成為市場關注的明星品種，為期兩年的單邊上漲趨勢令市場嘆為觀止。目前來看，鋅正值消費淡季，正處于階段性過剩（即全球積累庫存），但是，市場博弈的焦點卻并不在意短期的階段性過剩。

　　消費淡季下鋅價屢創新高

　　近期，倫鋅刷新11年來的高點，最新觸及3584美元/噸，滬鋅主力更是單日創下3.34%的漲幅，日內一度觸及27235元/噸。

　　2016年起，由鋅精礦短缺所帶來的市場結構正逐步走向平衡，未來國外礦山復產和達產的量級較為可觀。國內由于環保愈發嚴格，規劃的礦山項目量級較少，國內礦實際達產的增量較為有限。2018年以后，鋅精礦的增量主要來自于中國以外。主要來自于新建大項目的投產：諸如MMG的DugaldRiver項目、Vedanta的Gamsberg項目、Trafigura的Castellanos項目。此外，備受市場關注的世紀礦的復墾項目NewCentury，也將在2018年實現6萬噸的產量。2018年在不計算嘉能可復產的情況下，國外將出現49萬噸的增量。2019年，在不計嘉能可復產的前提下，境外新增及復產項目預計將實現48萬噸的增量。

　　近期，嘉能可投資者報告雖然預計2018年產量與2017年基本持平，但由于其售出非洲礦山權益，因而統計數據有所改變，2018年實際復產量約9.2萬噸，2019年實現增產7萬噸，2020年增量為14萬噸。

　　冶煉將鋅精礦轉為鋅錠的能力

　　由于未來礦的增量較大，且隨著時間的推移，鋅精礦能夠完全覆蓋消費所需。需要考慮的是，冶煉廠是否有足夠的能力將鋅精礦的增量，全數轉為鋅錠以供消費所需。通過對國內外能夠提升的冶煉產能空間進行統計，包括境內外計劃新建/擴產的新產能、已知的而處于停產狀態的產能、已在運行但尚未滿產的產能空間，從鋅精礦與鋅冶煉產能的增量對比上看，2019年，冶煉產能相對鋅精礦相對有限，在考量鋅冶煉產能是否存在瓶頸，關鍵變量在于消費。

　　消費中性預期下庫存去化效果顯著

　　2017年，全球鋅消費增速為1%左右，由于市場對于2018年整體宏觀經濟增存在不同的預期，從而導致對于2018年及以后鋅消費增速的預期存在分歧。

　　按照筆者對未來經濟和消費的評估，2018~2019年，會維持與前幾年相近的消費增速，即1%左右。若按照1%的消費增速看未來3年的鋅平衡，2018年，鋅錠出現大幅短缺并進一步消化全球僅剩的可用庫存，但在2019年時轉為過剩并堆積庫存，2020年則繼續累積庫存。如果消費好于預期，可能會出現2%甚至更好的增速，鋅市場則在未來3年都將保持短缺，由于鋅冶煉產能有限，無法滿足鋅消費所需，因而當消費增速良好時，鋅冶煉將在2020年存在瓶頸。假設消費增速表現良好甚至出現超預期的情況出現，鋅市場將在2018年出現缺口且消化大部分庫存。

　　筆者認為，自2019年以后鋅精礦市場將出現相對過剩，而鋅錠存在短缺，原料充裕疊加鋅價高企，令冶煉具備豐厚的利潤空間，因而不排除在豐厚利潤驅動下，產能加快建設和投放速度。考慮到從動工土建到試產存在硬性時間周期（約1.5年），若統計之外新擴建產能晚于2019年動工，那么在消費增速良好的背景下，2020年無法扭轉短缺的格局。因此，未來幾年新擴建的冶煉項目將成為市場重點關注的問題。（作者：金瑞期貨 曾童）

　　轉自：中國有色金屬報
 

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