冶煉產能釋放令鋅價難見牛市

　　4月初，在全球鋅庫存處在歷史低位的背景下，滬鋅主力合約盤中突破2.3萬元/噸，創出年內新高。從基本面看，2018年以來的“礦松煉緊”格局并沒有發生改變，鋅價走牛主要源于國內精煉鋅產能受到環保和搬遷等因素制約，導致鋅錠產量不及預期。預計下半年開始精煉鋅瓶頸有望緩解，涉及鋅精礦的制約因素或可傳導至精煉鋅方面。加之目前下游消費較弱，故鋅價缺乏走牛的條件。

　　“礦松煉緊”格局未變

　　以嘉能可為代表的鋅精礦企業在2016年關停50萬噸鋅礦產能后，鋅礦過剩局面開始反轉。鋅精礦供給缺口在2017年達到57.4萬噸，推高鋅價，又導致鋅礦企業復產。目前，市場處在鋅精礦相對寬松，精煉鋅弱平衡的格局中。在這種格局中，行業內部的利潤分配或將上升成為主要變量。精煉鋅加工費目前仍處于自2018年中開始的上行通道中。

　　2019年，國外的Centuray Tailings礦山、Gamsberg礦山以及嘉能可部分礦山進入復產爬坡階段，鋅精礦產量將大幅增加。由于鋅精礦的邊際變化持續性較強，預計明年全球還將持續增產。國外鋅礦大量復產，國內環保相對趨嚴，導致鋅精礦增量遠超國內精煉鋅產能增量。在“礦松煉緊”的帶動下，鋅價也會緩慢上行。但精煉鋅產能瓶頸導致的供需缺口的持續性相對較差，市場能夠通過多種途徑填補缺口，未來有望看到鋅精礦和冶煉鋅“雙寬松”的局面。根據國際鉛鋅研究小組ILZSG的統計數據，全球精煉鋅缺口從去年11月的8.7萬噸縮窄至今年1月的2.8萬噸，且總的缺口仍在縮小中。從期現結構來看，滬鋅仍呈現貨升水狀態，說明市場目前比較看淡中期鋅價。

　　精煉鋅產能有望釋放

　　鋅精礦加工費體現了鋅精礦和冶煉鋅產能之間的博弈。根據ILZSG的數據，2019年1月全球鋅精礦產量為106.81萬噸，同比增加5.9%；精煉鋅產量為112.5萬噸，同比下滑1.16%。加工費TC從2018年中開始持續上行，4月初，國內南方TC達到6350元/噸，北方TC為6950元/噸，均為該指標2016年4月以來的最高值。高利潤水平在未來有較大概率向均值回歸。

　　國內精煉鋅龍頭——株冶集團去年底關停了位于株洲市的30萬噸產能，新冶煉廠位于衡陽市，試產已經完成。今年二季度，新工廠開始達產，預計全年產能25萬噸。年初，國內冶煉鋅開工率在75%上下，距離歷史較高水準的85%仍有進一步提升的空間。預計4月份精煉鋅產能瓶頸得到緩解，鋅錠產量將有所回升。

　　下游消費需求較弱

　　鍍鋅占精煉鋅總消費量的一半以上。從終端行業來看，汽車和房地產與鋅的相關度較高。這兩個行業高頻數據都比較完善，是很好的觀測對象。

　　據乘用車市場信息聯席會數據顯示：3月份，中國廣義乘用車零售銷量為178萬輛，同比減少12%，連續10個月下跌。對于汽車銷售同比呈現的斷崖式下跌狀態，中汽協表示，中國汽車市場的轉折點可能出現在7~8月，因此，總體看淡2019年來自汽車端的消費。

　　精煉鋅廣泛用于房地產后周期的家裝/家電等行業，因而關聯并滯后房屋竣工面積指標，更滯后房地產開工面積指標。一季度，全國300個城市各類用地共推出4.6億平方米，同比下降7.3%，其中一線城市同比增長13.2%，二線城市同比增長4.4%，三、四線城市同比下降17.5%。而且三、四線城市占比高，絕對數量大，房地產總量降幅明顯，中長期應當看淡。但由于去年房地產銷售火爆，存量較高，對短期鋅價有支撐作用。從家電產量的環比數據來看，冰箱、空調、洗衣機均處在產量變化的箱體內，沒有明顯的方向，因此，看平2019年來自房地產方面的消費。

　　總的來說，汽車市場2019年下半年可能出現一定程度的邊際改善，但同比難以樂觀。房地產短期看平，但中長期看淡。綜合來看，下游消費弱，限制滬鋅的上行空間。

　　從全球鋅庫存來看，LME庫存在3月末下滑至5.23萬噸，為近10年來的絕對低位。上期所庫存在2019年12月底為2.01萬噸，也是近10年來的絕對低位，目前，庫存上升至10.13萬噸，仍處在下降通道內。在低庫存背景下，鋅價并沒有超過2018年的高點，顯然市場不認為精煉鋅產能可以主導鋅價。但短期來說，極低的庫存仍將支撐鋅價。如果庫存開始改善，則鋅價可能反轉。庫存數據值得重點關注。（前海期貨）

　　轉自：中國有色金屬報
 

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