鎳鐵供需偏緊 市場因素或影響預期兌現

　　當前，鎳價的性質是現實供需偏緊下的預期供應過剩炒作行情，預期的兌現速度較慢，以至于臨近6月份，原生鎳依然處于供需平衡狀態，但新增的預期產能雖然遲到卻不會缺席。全球精煉鎳顯性庫存持續下滑、鎳板庫存偏低是當前鎳價的大背景，低庫存會提升鎳價的上漲彈性，尤其是在現貨升水走強的時候較為明顯。下半年鎳價大格局或仍偏空，但節奏上會有較大的反復，尤其是目前預期尚未兌現之時。

　　中線鎳鐵產能增量巨大　但未到最悲觀時期

　　中線鎳鐵產能增量巨大，明顯高于不銹鋼產能的增量，但是三季度若印尼德龍100萬噸不銹鋼產能投產，則三季度不銹鋼產能的增幅會大于以往同期鎳鐵的增幅，從而減輕上半年新增的鎳鐵供應壓力。因國外市場難以消化這么大的不銹鋼產能增量，印尼德龍不銹鋼產品目前計劃是以轉向國內為主。近期，傳聞不銹鋼方坯進口可能也會受到海關征稅影響，不排除該產能延后的可能性。

　　當前鎳鐵不銹鋼新增產能計劃中，供應壓力最大的時候可能在四季度，目前的壓力更多在于預期，且期間會有三季度印尼德龍不銹鋼投產和“金九銀十”傳統需求旺季的干擾，因此，雖然現在會有憂慮，但是可能不會太過悲觀。最悲觀的情況可能是四季度國內外鎳鐵產能如期投產，利空接踵而至，而鑫海不銹鋼年內不投產。

　　現實供需依然偏緊　預期兌現速度較慢

　　全球精煉鎳庫存持續下滑，鎳板庫存較低是事實，這是當前鎳價的大背景。低庫存會提升鎳價的上漲彈性，尤其在現貨升水走強的時候影響力度較大。

　　當前鎳價定性為現實供需偏緊下的預期供應過剩炒作行情——即現實的供需并不寬裕，庫存偏低，利空主要是預期的供需過剩。此類行情的特征是，當有消息驗證預期正在逐漸兌現時，價格下挫；若一直沒有新的消息推進預期的利空落實、且現實供需偏緊狀態并未改善，則價格表現震蕩；此時一旦出現潛在利多的消息，就有可能引發恐慌導致價格劇烈反彈；只有在預期利空逐漸兌現，現實供需轉為過剩狀態、并且過剩幅度不斷加劇，才有可能出現下跌行情。目前，鎳價處于第二和第三種情況。

　　當前鎳鐵利潤豐厚，長期維持這么高利潤并不現實，但是短期內鎳鐵庫存一直很低，現實的供應仍偏緊，預期的壓力暫時沒有顯現，加上目前300系不銹鋼利潤不錯、產量平穩，整個原生鎳的現實供需依然不寬裕。中國原生鎳供需4月份依然存在小幅缺口，5月份僅微幅過剩，供應過剩兌現的速度慢于預期。

　　不銹鋼庫存高企　或需供應縮減來解決

　　4月份中國不銹鋼進口數據或表明中國反傾銷措施影響較大，如果后期不銹鋼方坯繼續納入征稅范圍之內，則在鑫海不銹鋼投產之前，國內300系不銹鋼供應增量可能有限。但從另一個角度看，4月份不銹鋼進口大幅減少，而庫存卻持續攀升并創新高，可能說明需求表現一般，國內不銹鋼現有產能已經處于過剩狀態。若鑫海等不銹鋼產能再投產，則不銹鋼供應壓力將大增。雖然不銹鋼需求大方向看好，但需求增速可能趕不上供應增速。

　　未來，一體化低成本產能將成為主流，如果供應增速超過需求增速導致供應過剩嚴重，則非一體化高成本產能將受到擠壓。其中，一體化產能用鎳板很少，非一體化產能用鎳板相對更多，如果非一體化產能受到擠壓，則對精煉鎳需求構成威脅。

　　5月中旬，300系不銹鋼庫存再創歷史新高，不銹鋼庫存的高企只能通過兩個途徑解決，一個是需求爆發，一個是供應縮減。不銹鋼即將進入6月份傳統需求淡季，加之當前宏觀環境并不樂觀，后期除非宏觀大環境改善，否則需求出現爆發有較大難度；如果不銹鋼庫存一直累積，供應縮減的可能性相對偏大，這樣最終會導致300系不銹鋼產量下降從而拖累鎳需求，不過這需要一定的時間傳導。

　　預期之外的因素

　　除了預期之內的因素，還應關注預期之外可能發生的情況，尤其是可能出現的利多。因為現有預期偏空，新增利空只是錦上添花，而新增利多則可能改變原有預期。對于鎳來說，供應主要是全球傳統鎳生產商、中國NPI、印尼NPI、鎳產品出口國政策、濕法產能、庫存等方面，需求主要是不銹鋼（全球60%~70%的不銹鋼產量都集中在亞洲，尤其是東南亞，中國占一半）、硫酸鎳三元電池（政策、技術），以及其他相對穩定的需求（鎳基合金、電鍍這些），從這些角度去思考預期之外可能發生的事情。如果此類預期之外的因素發生，則可能改變原有的利空預期。預期只是目前格局下的一種展望，預期不可能一成不變，需要不斷更新修正。(作者單位：華泰期貨)

　　轉自：中國有色金屬報
 

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