鋅市深度去庫存局面難再現

　　今年三季度，冶煉產出將維持高峰值，疊加消費平平，鋅價將進入振蕩走低格局，預計主力合約核心運行區間在19000元/噸~20000元/噸。

　　回顧上半年，鋅價出現了大幅波動，一季度在深度去庫存的預期中，鋅價不斷走高，主力合約觸及近期高點22540元/噸。進入二季度后，隨著國內冶煉增量的不斷達產，市場對于二季度出現極度低庫存的預期逐步告破，鋅價開始接連下挫。三季度，在高回報的吸引下，冶煉產出維持高峰值，疊加消費平平，鋅價將進入振蕩走低格局，預計滬鋅主力合約核心運行區間在19000~20000元/噸。

　　冶煉企業仍有豐厚利潤

　　自4月開始，滬鋅主力合約已經出現12%的跌幅，然而這并沒有對冶煉企業造成明顯的擾動。究其主要原因在于鋅價下挫的同時，鋅精礦加工費維持高企且進一步走高，這意味著鋅精礦價格大幅下調，從而為冶煉企業守住豐厚的利潤。

　　據《期貨日報》報道，正由于冶煉端享有豐厚的利潤，國內冶煉企業紛紛加快提產/復產步伐，供應增量超出市場預期。首先，年內主要變量株冶、漢中等企業，達產時間較年初預期有所提前。其次，國內企業檢修推遲或縮短，或在正常生產的前提下提高產出。最后，在高利潤吸引下，部分停產數年的企業也開始重啟。綜合來看，在高利潤刺激下，冶煉企業紛紛超預期達產與增產，使得國內供應量超乎市場預期。

　　下游消費較為平淡

　　作為傳統旺季的二季度，國內消費始終表現較為一般。從終端市場來看，房地產、汽車表現較為疲弱，基建、家電相對良好。從初級消費看，鍍鋅各分類產品增速參差不齊，而壓鑄合金訂單今年明顯出現下滑：一方面是鋅價連年高企所帶來的消費替代；另一方面，汽車和出口嚴重下滑也傳導至合金企業，令今年合金消費出現明顯的同比下滑。

　　鑒于訂單銷售進度不佳疊加相對高昂的采購成本，即便近期鋅價接連下跌，也不能帶來較為強勁的下游補庫需求。

　　供應不再有缺口

　　經過上半年的去庫存，全球顯性庫存現有35.14萬噸，相較一季度末，全球顯性庫存基本持平，消費旺季下的去庫存并沒有達到良好的效果，究其原因在于國內冶煉超預期達產和境外隱性庫存流出。

　　反觀消費，即使在季節性消費旺季，整體增速表現也相對平平，且下游企業雖然原料庫存不高，但出于對未來訂單的不具信心，即便鋅價大幅下挫也無法吸引下游補充原料庫存。這在一定程度上壓縮了渠道庫存量，從而使得顯性庫存消化更為緩慢。

　　展望下半年，基于目前的冶煉利潤，國內供應將會保持高峰產出態勢，下半年難以再現深度去庫存的格局。尤其經過二季度季節性累庫，市場不再預期大幅短缺，而是深度去庫存，因而鋅市近高遠低結構或被扭轉。（作者 曾童）

　　轉自：中國礦業報
 

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