5月銅精礦持續收緊，加工費繼續下滑，但下游終端消費疲軟，礦端短缺未能傳遞至精銅端，受宏觀利空因素主導，銅價大幅重挫。近兩日，銅價跟隨A股反彈，對于后市，筆者認為，目前仍難言是趨勢性反轉的來臨，宏觀仍偏空，基本面支撐進一步加強，因此，預計銅價下行空間有限，以區間震蕩為主。
銅價跟隨宏觀波動 中長期仍將承壓
今年以來，銅價整體跟隨宏觀波動，呈現先揚后抑走勢。一季度銅價走強主因中美雙方展開密集貿易磋商，同時國內穩經濟政策集中釋放，帶動市場情緒好轉。進入4月份，由于陸續公布的3月經濟數據表現亮麗，中國經濟開局運行良好，市場預期穩經濟或將進入觀察期。進入5月，美國突然宣布提高對華關稅稅率，并打擊華為等多家中國企業，中美貿易摩擦升級，銅價重挫。
從目前來看，宏觀仍利空銅價。中美貿易磋商難度加大，預計在G20峰會前無實質性協議達成。6月5日，美國終止對印度普惠制待遇。全球貿易風險加大，世貿組織警告稱，二季度全球貿易增速可能繼續放緩，IMF、經合組織等也再次下調全球經濟增速預期。因此，盡管市場已對宏觀利空多次反應，不排除會出現階段性修復的可能，但中長期來看，市場表現仍將謹慎。
銅礦供應持續緊張 加工費觸及冶煉廠成本線
今年，全球銅礦新增大型項目稀少，礦山品位連年下降，礦端生產干擾事件頻發，疊加國內多家冶煉廠新建項目投產預期升溫，導致今年加工費持續走低。贊比亞總統決意要關閉韋丹塔子公司，堅持將稅改進行到底。智利國家銅業旗下Teniente銅礦于6月2日發生事故導致部分停止運營。6月6日當周進口銅精礦現貨TC報60美元~64美元/噸，觸及冶煉廠成本線。大型冶煉廠長單占比較高，因此仍有盈利。但對于小型冶煉廠，由于長單占比較低，冶煉幾乎無盈利，甚至部分面臨銅礦購買困難問題，后續不排除小型冶煉廠減產的可能。新建項目方面，下半年紫金礦業旗下兩個冶煉廠計劃投產，其中齊齊哈爾新建冶煉廠計劃7月投產，且原料主要來自紫金礦業旗下多寶山銅礦，因此，加工費走低不會影響投產進度。整體來看，加工費TC觸及冶煉廠成本，或將在一定程度影響冶煉廠開工率，對銅價支撐力度加大。
終端消費疲軟 廢銅政策或將提振精銅需求
從消費端來看，下游終端消費整體疲軟，1~4月份全國電網投資完成額同比下降19.1%。受部分地區將于7月1日起實施“國六”標準影響，汽車也延續去年的負增長態勢。空調行業受季節性支撐，1~4月產量同比增長2.28%。但目前空調行業整體庫存高企，疊加貿易摩擦導致貿易氛圍趨淡，企業生產熱情不及去年。
但由于銅價處于低位，精廢價差收窄，廢銅價格優勢減弱，廢銅制桿企業開工率連續下滑，提振精銅需求。目前，廢銅進口企業出現“搶進口”現象，因此，6月廢銅市場大概率維持供強需弱格局。7月1日起，廢六類銅進口將轉為限制類，廢銅進口量預計將出現下滑，但收緊程度仍需關注進口批文發放情況。
綜上所述，全球貿易局勢緊張，加大全球經濟放緩壓力，市場對風險資產表現謹慎，仍將壓制銅價，但全球銅礦持續收緊，加工費觸及冶煉廠成本線，對銅價支撐進一步加強，預計銅價下行空間有限，目前銅價走強暫以反彈對待，尚不足以看成趨勢性反轉。（方正中期）
轉自：中國有色金屬報
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