供需雙弱 滬鋁箱體運行待突破

　　近階段，大宗商品走勢跌宕起伏，市場警惕宏觀風險的同時，供需因素對價格起到關鍵支撐。就有色板塊而言，鋁品種今年內強外弱抗跌突顯，其走勢相比其他品種更穩健。隨著消費旺季臨近尾聲，鋁價自7個月高點震蕩回調，后市滬鋁能否延續強勢抗跌風采呢？

　　成本支撐再現

　　我國作為全球最大的鋁生產和消費國，電解鋁產量在全球占比約55%，國內電解鋁供需平衡對鋁價變化構成主導力量。而過去4年來，我國鋁產業展開深度洗牌，2016~2017年，電解鋁行業大量不合規及落后產能被清出；2018年，受“俄鋁制裁”及“海德魯減產”兩大事件沖擊，全球氧化鋁及電解鋁供需平衡大幅調整；2019年，隨著鋁上游原料端環保要求趨嚴，加上電解鋁行業產能釋放相對有序，鋁行業在“成本抬升、過剩收窄”的背景下，鋁價下方回調空間有限將是大概率事件。

　　從噸鋁生產成本計算，氧化鋁作為電解鋁生產的重要原料之一，在電解鋁生產成本中的占比達到30%~40%，而5月，作為我國氧化鋁主產區的山西地區，部分氧化鋁企業因環保問題遭遇全面整頓，并進一步波及超過300萬噸氧化鋁產能生產受到影響，現貨市場看漲情緒被點燃之下，國內氧化鋁價格從2600元/噸附近低位一路飆升至3100元/噸附近，不到一個月內最高漲幅近20%，使得我國電解鋁企業生產成本也如水漲船高般大幅抬升。

　　根據卓創資訊數據，截至5月底，我國電解鋁企業加權平均生產成本達到1.37萬元/噸，較上月增加546.13元/噸。此次跟蹤調研的5月電解鋁運行產能共3200.5萬噸，其中產能成本在1.3萬元/噸以下的產能占比在18.18%，位于1.3萬~1.4萬元/噸區間的產能占比達到51.40%，而成本大于1.4萬元/噸的產能規模占比30.43%，這其中虧損占全部調研產能樣本的比重在28.46%，較上一月度增加11.36個百分點。

　　上述調研數據驗證了一個業內共識，即當前我國電解鋁生產成本抬高，而行業利潤空間在大幅擠壓之下虧損比重再次擴大，而調研統計的成本分布也暗示，除非環保整頓大幅不及預期，推動氧化鋁價格短期迅速回落，否則我國電解鋁在1.4萬元/噸以下具有較強支撐。未來考慮到海德魯產能解禁后海外氧化鋁供應的恢復，預計至少到一個月以后，海外氧化鋁供應增量才會逐步抵消部分國內氧化鋁減產影響，使得電解鋁成本支撐有所削弱。

　　冶煉利潤受限

　　對于我國電解鋁企業而言，當前面對生產成本的大幅提高，電解鋁生產利潤空間較2018年底鋁價低位時并沒有持續性大幅改善。在面對安全生產壓力加大、環保耗能要求提升、財務資金壓力較大的行業大環境下，我國電解鋁企業新增及復產產能投放速度大幅不及預期，使得國內電解鋁供應增速受限。

　　從電解鋁供應來看，盡管多家行業資訊機構的統計調研數據略有出入，但都不約而同顯示出上半年我國電解鋁產能增長或不及預期。根據上海有色網數據，5月，我國電解鋁產量在304.1萬噸左右，同比下降1.0%；1~5月，我國電解鋁累計產量在1456.4萬噸左右，同比下降1.3%。而該機構基于5月產量核算，國內電解鋁年化運行產能在3580.5萬噸，較去年同期減少37.7萬噸。而進入6月以后，國內新增和復產的電解鋁廠家主要包括蘇源、昭通、美鑫和中潤等鋁廠，而在環保和利潤的雙重壓力下，預計上半年我國電解鋁供應增速將大幅放緩，而下半年鋁產業鏈可能還將面臨新一輪的環保督察壓力。

　　值得注意的是，僅僅距離5月中旬第一輪中央生態環保督察及“回頭看”工作畫上句號剛滿一個月，生態環境部6月就公告稱第二輪督察的準備工作正在緊鑼密鼓推進。近年來，隨著環保被抬到長期國策的高度，中央不斷強化自備電廠整治、大氣水土污染防治及秋冬季工業企業限產等措施，使得鋁上游原材料成本全面提高，尤其是鋁土礦、氧化鋁、預焙陽極、石油焦和煤炭領域，特別需要警惕產業鏈上某些大型企業或主產地突發性產量劇烈變化的可能，尤其偏中上游的環節，需要警惕產業中上游在去庫存背景下的供應干擾問題。

　　今年以來，大宗工業品面臨更大的安全生產和環境保護方面的壓力，使得部分產能關停及新建產能復產投產速度受限的問題，但從歷史經驗來看，在任何市場化環境下，貨幣因素及供應緊缺推動下大宗工業品價格反彈往往是階段性的，因具備條件的國內外生產企業會加大復產投產力度，考慮到國內實體需求短期缺乏增長動力，在全球貿易摩擦加劇的背景下，一旦國內供應端加速復蘇將使得過剩產能難以消化，使得相關商品價格的反彈空間受到限制。

　　消費淡季提前

　　在鋁上游供應放緩的情況下，鋁消費能否保持較高增速，成為鋁價能否突破上行的關鍵。當前，正處于從鋁市從傳統消費旺季轉入消費淡季過渡時期，而從機構調研情況來看，由于下游鋁加工產成品庫存積壓、加工費下滑及外貿訂單減少等因素，今年鋁下游企業境況不佳，鋁市消費淡季來的比往年更早。

　　根據我的有色網調研數據，目前，我國大型鋁加工企業利潤也受到擠壓，部分中小型鋁下游企業經營面臨較大困難。從5月下旬以來，受訪的鋁下游板帶箔企業表示接單吃力，在完成了4月積壓的訂單后，企業5月后尋找到的新訂單有限，因終端消費市場流通緩慢，客戶下單意愿度急劇減少，部分生產企業及經銷商客戶產成品庫存增加明顯，再度承擔資金壓力。

　　從加工利潤來看，不論是鋁鑄軋坯料還是鋁板成品，加工費皆進行了不同程度地下調，部分小企業無力承擔這種虧損，已逐步停產退出市場，而板帶企業為避免客戶流失紛紛降價促銷。

　　進出口方面，數據顯示，我國5月未鍛軋鋁及鋁材出口達到53.6萬噸，同比增長10.52%，環比增長7.63%，然而我國5月鋁材出口數據因4月訂單搶出口的影響有虛高成分，考慮到鋁國內外比價居高不下，盡管人民幣匯率小幅貶值，但6月以來鋁下游外貿訂單減少明顯，考慮到出口貿易商的利潤進一步被擠壓，預計在近期搶出口之后鋁材外貿增速將下滑。

　　國內鋁錠及鋁產品社會庫存變化是反映我國鋁市供需平衡的重要指標，在過去三個月內，國內鋁社會庫存狂降超百萬噸，這對于國內鋁價而言將減輕價格壓力，然而隨著中國鋁市的傳統消費淡季將提前到來，將使得國內鋁去庫存速度或逐步減緩。

　　數據顯示，截至6月13日，根據上海有色網統計，全國主要消費地區6063鋁棒庫存在7.39萬噸，周環比上漲1.08萬噸，同時國內主要消費貿易地區的電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）為111.8萬噸，周環比下滑3萬噸，降幅有所收斂。

　　我國鋁錠庫存波動具有一定的季節性規律，歷史上往往每年春節后國內鋁產品社會庫存展開季節性累庫達到年內最高，而隨后的二、三季度將是傳統去庫存階段，2019年春節前后鋁庫存增加量相比去年明顯下滑，截至6月13日，我國鋁錠社會庫存在百日內下降近55萬噸，較最高點降幅達到31%。從庫存與供需的聯動來看，2019年國內電解鋁產業正處于“去產能——去產量——去庫存”的傳導鏈末端，預計三季度后去庫存或有所減緩，但鋁市高庫存壓力已被消除大半。

　　今年全球金融市場風險偏好下滑，各類風險資產劇烈波動，隨著G20首腦會議的敏感時點臨近，短期來自宏觀因素的利空預期與鋁市供需改善的利好前景相背離。考慮到我國經濟的發展韌性較強、后續維穩政策引而不發，預計市場經歷短暫的迷茫后，大跌后的大宗商品將顯現投資價值，特別是有色板塊。就鋁市來看，成本抬升及供應放緩，為電解鋁下方提供較強支撐，但上方空間受限于消費乏力，預計中期鋁價將背靠成本呈現箱體震蕩運行，波動區間主要在1.35萬~1.45萬元/噸，突破需聚焦宏觀改善預期或政策維穩發力。（國信期貨）

　　轉自：中國有色金屬報
 

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