供需兩淡 期鋅價格或受外盤拖累繼續下跌

　　內外盤鋅價此輪跌勢從4月中旬開始，已經持續了三個月，下跌節奏上，倫鋅滯后于滬鋅，直到6月25日，LME 0~3月現貨升水幅度依然保持在110美元上方。客觀看，技術上，雖然倫鋅還沒有跌破今年年初的2280美元~2350美元/噸低位區間，但實際內外盤鋅價此波下跌在空間、時間上的趨勢性已經很強，鋅價確實有在持續下跌后低位震蕩、暫時休整的可能。

　　然而，當前鋅市場處于淡季，資金面、基本面缺乏明確指引，同時，倫鋅下跌幅度并沒有到位。因此，仍認為滬鋅可能受倫鋅拖累跌向1.85萬元~1.9萬元/噸區間，再次觸底。

　　趨勢尾部 鋅單邊交易熱度降溫

　　基本面方面，鋅市場的傳導脈絡非常清晰。目前，國內精鋅供應瓶頸已經很難再影響到產量，除了內外盤能夠統計到的、各口徑鋅錠庫存依然在較低水平外，處于消費淡季的鋅市場沒有顯著支持反彈的因素。

　　鋅長期熊市是確定的，下半年鋅市場的關鍵是節奏。經歷3個多月趨勢性下跌的鋅價，已經走完年內最流暢的一段行情，直接繼續做空的效率已經減弱，同時，鋅市場在基本面上不確定因素越來越少，坐實累庫時間點，是下半年鋅價走勢的關鍵。這已經導致鋅市場吸引的資金不斷流出。因此，當前，無論對全球新增精礦供應，亦或國內精鋅產出，市場都沒有太多分歧。

　　國家統計局數據顯示，今年6月，國內精鋅產出51.3萬噸，同比增長10.3%；1~6月，累計產出同比增長2.3%至281.5萬噸。ILZSG在最新預測中認為，中國今年將增加5.3%的鋅錠產出，基本增量也是在50萬噸左右。從今年上游精鋅供應緩和的速度看，普遍超出市場預期2~3個月，而供應決定了鋅價的趨勢性強弱。下半年，決定鋅價長期疲弱的核心依然是供應，更進一步地說，是精鋅產出放量傳導到社會鋅錠顯隱性庫存的時間。

　　消費端，今年3~5月，國內鋅消費符合較明顯的季節性特點，當時逆周期政策對實體經濟指標、市場交易人氣的改善也較強。當前，市場并未放棄對三季度逆周期實際政策的期待。目前看，拉動消費的政策預期將被放在8月中下旬。

　　7月下旬，短線仍難以判斷內外盤鋅價已經觸底企穩，綜合看，滬鋅在倫鋅測試2280美元~2350美元/噸的過程里，可能再次測試1.85萬~1.9萬元/噸低位區，淡季中現貨價格非常疲軟，且沒有升水端的明顯走擴，顯示價格缺少反彈動能。中期，8月中下旬以后，經歷充分磨底的鋅價，可能隨季節性消費、宏觀政策改善，轉為震蕩，但震蕩區間重心不會太高。滬鋅指數整體反彈空間受限在2萬元/噸整數關水平。長期，預計在四季度或年底，鋅價大概率繼續走低，年內滬鋅價格可能跌向1.75萬~1.85萬元/噸區間。

　　4月以來，較為流暢的趨勢空頭交易機會進入尾聲，節奏上，新的有效率的單邊持空機會可能出現在今年晚些時候。鋅依然建議長期空配。

　　近月合約價差走平 Back修復的關鍵是庫存

　　傳統淡季、疊加北方冶煉廠檢修，滬鋅基本面可以用“供需兩弱”概括。供應端，7、8月份內蒙古鋅冶煉廠有常規檢修安排，供應放量有限；消費端，鍍鋅板、氧化鋅、鋅合金產出低迷，行業整體被動去庫、訂單不足、以銷定產被用來概括疲軟的需求；庫存成為市場最關心的指標。

　　1906合約在經歷5.46萬噸集中交割后，市場仍在博弈社會鋅錠庫存，目前，還沒有看到明顯累庫。上海期貨交易所周度庫存在7.55萬噸，各口徑社會鋅錠庫存徘徊在15萬噸水平。由于判斷鋅價短線可能第二次觸底，一旦隨外盤打開1.9萬元/噸下方的跌勢，將干擾冶煉廠、貿易商的現貨活動，社會鋅錠庫存持續徘徊在當前水平的概率較大。

　　具體看，7月過后，國內精鋅供應繼續放量、冶煉廠開始囤積庫存，預計社會鋅錠庫存有一定鈍性，大概率還是看不到累庫。后期，市場將關注國內精鋅產出在9月到年底期間的放量，通常國內精鋅產出在11~12月達到當年的產出峰值。其間，消費需求的季節性回暖程度、逆周期政策的期待，都可能干擾波段鋅市場的供求心態。各口徑社會鋅錠庫存、國內鋅市場現貨升貼水以及滬鋅期現價差結構都是重點關注指標。預計顯著累庫的時間點是四季度。

　　從價差結構來看，1907合約交割后，滬鋅近月合約反向市場價差快速收斂，且盤面幾乎走平。由于主觀認為社會鋅錠庫存還將徘徊在低位，滬鋅近月保持小Back結構的概率較大，可以從事相應套利交易。我們認為，需要將注意力轉移到1909與1910、1911合約。預計隔單月價差可能重新修正回100元/噸。

　　轉自：中國有色金屬報

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