多重利空因素影響 鎳價或存繼續下破可能

　　受印尼禁礦政策影響，鎳價于9月3日上沖年內最高點14.919萬元/噸，而后就開始震蕩下跌，11月以來，鎳價更是走出一波流暢的下跌行情。截至11月29日，滬鎳2002合約最低達到10.925萬元/噸，收盤于10.933萬元/噸，本月累計下跌2.037萬元/噸，跌幅達15.7%。目前來看，在多重利空因素影響下，鎳價仍將在下跌通道中運行，目前在前低（11萬元/噸附近）的位置空單放量，有繼續下破的跡象。

　　印尼禁礦政策影響淡化

　　受礦石端不斷擾動，鎳價從7月份開始上漲，“印尼禁礦政策提前實施”從可能變為現實更是把鎳價推至2014年9月以來的新高，但是提前禁礦的政策落地也意味著利多出盡，這是9月份開始鎳價從高位回落最主要的原因。11月初，印尼政府針對違反出口規定的鎳礦商進行調查，暫停了鎳礦石的發貨，有七家鎳礦出口公司因涉嫌違反能源和礦產資源部第11/2019號條例而受到審查。但審查結果表明，印尼將恢復2020年以前1.7%品位以下鎳礦的正常出口（但2020年鎳礦禁令仍然生效）。這導致嚴格禁礦的預期出現松動，進一步加快了鎳價的下行。目前，市場有部分投資者甚至開始懷疑2020年禁礦政策的真實性和有效性，并以此作為高位沽空邏輯。

　　筆者認為，如果把禁礦政策當作事件驅動，那么這一驅動的衰竭確實會導致行情回落，因為事件驅動往往僅在短期內有效，它帶來的上漲更多反映的是市場對未來的憂慮情緒。但如果2020年禁礦如期執行，事件驅動將變為基本面驅動，礦石短缺引發的鎳鐵短缺仍將給鎳價提供上行動力。

　　鎳鐵供應由緊缺逐步轉向過剩

　　回顧鎳價2019年上半年的行情，3~5月份，鎳價處于下跌趨勢中，這一階段下跌主要是因為山東鑫海鎳鐵新增產能逐漸投放，市場預計鎳鐵供應將出現過剩，再加上菲律賓雨季結束，我國鎳礦港口庫存開始累積。但到了6~7月份，鎳鐵供應不但沒有過剩，反而缺口不斷擴大，這在當時也為主力多頭提供了很好的操作基礎。根據新鎳網調研統計，在我國主流不銹鋼廠對鎳的消耗中，國內高鎳生鐵消耗占總體鎳消耗的綜合水平達到50%~55%，這也是“鎳鐵-不銹鋼線條”仍是當前鎳市主要操作邏輯的原因。1~10月份我國累計生產300系不銹鋼1139萬噸，消耗國內高鎳鐵512萬噸，高鎳鐵實際供應量為482萬噸，短缺30萬噸。筆者預計，11~12月份中國300系不銹鋼產量為226萬噸，消耗國內高鎳鐵106萬噸，高鎳鐵實際供應量將達到108萬噸，過剩2萬噸。鎳鐵供應由短缺轉向過剩，是當前空頭思路的主要邏輯。

　　展望2020年，可以分兩種情況來討論。一是印尼如期禁礦，中國加上印尼高鎳鐵產量將達到114萬金屬噸，國內電解鎳產量15萬金屬噸，共129萬金屬噸；中國加印尼300系不銹鋼產量將達到1730萬噸，消耗鎳138.5萬金屬噸，故短缺9.5萬噸，在這種情況下鎳價有反彈上漲的動力。二是印尼取消提前禁礦，那么中國加上印尼高鎳鐵產量將達到120萬金屬噸，國內電解鎳產量15萬金屬噸，共135萬金屬噸，此種情況下鎳供應短缺3.5萬噸，較好彌補，鎳價可能繼續下跌。

　　不銹鋼價格走弱拖累鎳價

　　從長期來看，不銹鋼價格和鎳價同漲同跌，關聯度極強，今年6月份開始的行情也是鎳價先漲，不銹鋼出于成本支撐的邏輯后漲，二者互相提供上漲動力。但是從10月下旬開始，鎳價上漲已經無法對不銹鋼起到刺激作用了，主要是因為不銹鋼基本面太弱。目前不銹鋼高庫存、高產量的格局無任何改變，下游消費非常疲軟，鋼價下跌符合基本面現狀。鋼價的弱勢狀態會從兩個路徑利空鎳價，一方面是從二者在行情上的關聯性，另一方面是鋼價下跌以后，鋼廠由盈利轉向虧損，可能決定減產，這會減少對鎳的需求。

　　新能源板塊用鎳需求遭受打擊

　　10月份我國新能源汽車產量為8.5萬輛，同比下降34.76%。新能源補貼退坡的負面影響逐漸明顯。從7月份開始，我國新能源汽車產量增速由正轉負，到2020年新能源汽車領域補貼將全面退出，嚴重打擊市場對新能源領域用鎳需求的樂觀預期。工信部曾提出2020年中國實現新能源汽車產量200萬輛，到2025年新能源汽車占到汽車銷量的20%（2025年中國市場汽車總銷量目標是3500萬輛，20%即700萬輛）。預計2019年新能源汽車產量將與2018年持平，2020年實現200萬輛的概率較大，但在沒有補貼刺激的情況下，2025年實現700萬輛的概率較小。因此新能源電池板塊對鎳的刺激作用或將顯著減弱。

　　未來操作邏輯

　　如果沒有新的供應端擾動出現，在當前多重利空的影響下，鎳價四季度或保持弱勢下行態勢。但明年春節后，在不銹鋼廠開工、印尼禁礦、菲律賓雨季鎳礦出貨量少的影響下，鎳價或有反彈機會。

　　轉自：中國有色金屬報

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