滬銅 去庫存接近尾聲

　　4月開始，隨著國內公共衛生事件好轉，銅內需快速恢復。今年基建相關的訂單非常強勁，國內已累計提前下達2.29萬億元新增專項債額度，超過去年全年的2.15萬億元，加上企業有回補2—3月缺失訂單的需求，以及廢銅緊缺等原因，國內銅消費非常旺盛。4月國內銅市場快速去庫，全國(上海+廣東+江蘇)銅庫存共下降了15萬噸左右。不過我們認為去庫存行情不能持續。

　　供應相對充裕

　　從供應角度來講，公共衛生事件3月底開始在南美洲蔓延，市場比較擔憂銅精礦運輸，考慮到船期問題，從南美洲運輸到國內大約需要2個月左右，所以南美公共衛生事件對國內銅精礦進口影響尚未體現出來。1—4月銅精礦進口量同比增加5%。同時，隨著國內公共衛生事件好轉，冶煉廠硫酸脹庫問題也開始緩解，4月國內精銅產量環比和同比均出現增長。大部分冶煉廠反映目前備庫比較充分，國內精銅在二季度減產的可能性并不大。上周秘魯礦業高級官員稱秘魯礦產商將重新開始運營，并在一個月內提高到正常生產水平的80%左右，秘魯發貨已經開始恢復。五礦資源近日公告稱，2020年4月28日起已開始逐步恢復從Las?Bambas礦山到Matarani港口的精礦運輸。

　　此外，4月開始精銅進口盈利窗口持續打開，近期流入到國內的進口銅可能會增多。從4月中旬開始LME在韓國釜山和中國臺灣高雄的銅庫存陸續下降3萬噸左右，據了解，這些銅庫存將在未來1—2周流入中國大陸。在當前外需疲弱的情況下，海外公共衛生事件蔓延也會促使全球煉廠向中國轉移電解銅。我們預計4月電解銅進口量可能會達到35萬噸，將對國內市場造成沖擊。不僅如此，5月14日LME在韓國倉庫也出現了5.5萬噸的交倉，海外公共衛生事件對消費的影響仍然持續，根據我們了解，5月底可能還會有一波交倉。

　　消費依舊疲弱

　　從需求方面來看，企業反映5月電銅消費比4月明顯下滑，6月訂單不樂觀。一方面4月涉及趕工因素，企業需要回補2—3月沒有交付的訂單，但目前老訂單已經基本消化，不少線纜企業表示現在的接單量開始下滑。其實排除掉趕工因素，3—5月本就是銅桿消費旺季，且旺季逐步接近尾聲。實際上，今年除了基建相關訂單比較好以外，其他行業消費都不景氣，1—4月房地產竣工面積下滑14.5%，地產商普遍面臨資金壓力，雖然融資端放寬，但是銷售端回款壓力仍然很大。家電、汽車消費也不樂觀，五一期間家電、汽車等數據轉好，與各地密集出臺的消費刺激政策有關，如廠家受壓降價、政府發放消費券等，這種消費增長模式并不能持續。

　　另一方面最近出口型訂單開始下滑，據我們調研出口型企業5月訂單下滑50%左右。國內銅終端及銅材消費有20%左右涉及出口，外需下滑對銅消費也有影響。歐美消費疲弱，參照海外原油等商品需求，歐美大宗商品需求下滑30%左右。海外消費恢復比較慢，預計一個半月以后，歐洲消費會恢復到90%左右，美國復工進度可能比歐洲還要晚兩周，整個二季度海外消費都會非常疲弱。此外，最近銅價上漲后，市場貨源逐漸寬松。5月以后市場上流通的廢銅貨源開始增多，精廢價差擴大到1000元/噸以上，尤其是華北地區，廢銅對精銅消費的替代非常明顯，導致銅桿加工費快速下降。前期投機囤貨精銅的企業出貨意愿上升，?2—3月市場上存在賭價格或者賭降稅而囤積精銅的行為，近期由于銅價及升貼水上漲，以及降稅預期減弱，持貨商出貨意愿也在提升。

　　綜上所述，供應方面，二季度國內精銅產量不會受到很大影響，接下來1—2周進口銅可能會增加，沖擊國內精銅市場；需求方面，隨著趕工結束、出口下降以及投機囤貨貨源的流出，銅消費相比4月出現下滑，6月也不樂觀。我們認為國內銅去庫存接近尾聲。

　　轉自：期貨日報

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