油價創出半年來新高 看漲觀點仍是主基調

　　四月第一周，油價發力突破盤局之后再度大幅上漲，WTI原油暴漲5.12%至63.26美元/桶，盤中刷新去年11月上旬以來高點至63.34美元/桶；ICE布倫特原油收于70.48，再次回至70美元關口，收漲4.34%；我國INE原油期貨主力合約SC1905清明假期前最后一個交易日收于469元，漲幅2.42%。

　　回顧此輪反彈，產油國們集體改善供需過剩的努力功不可沒，甚至可以說遠超預期。正是沙特為首的產油國減產態度堅決以及伊朗、委內瑞拉產量持續下降的配合，美國對自身國內原油供應過剩局勢的緩解形成了持續的利多共振，這為油價反彈注入了持續不斷的能量和市場信心。上周盡管美國原油產量再創新高以及超預期庫存報告一度沖擊市場，但很快3月中美經濟數據的好轉以及供應端憂慮再次占據上風繼續推升油價，最終油價收于去年11月以來高位。

　　價差結構目前處在較為關鍵階段，WTI市場已經從深度congtango走平，能否繼續形成結構性轉變是接下來關注的重點，而布倫特市場顯示價差結構有頂部跡象，這也是我們需要關注的重要信號。

　　一、全球供給側憂慮繼續助推多頭看漲信心

　　在OPEC全體成員國的共同努力下，OPEC整體產量出現了大幅的下滑，截止到3月底，原油產量已經自去年10月份的3314萬桶/天下滑至3038萬桶/天，除了OPEC堅決執行減產協議，數據顯示3月沙特產量已經降至982萬桶/天。之前我們分析過在OPEC減產的國家中，沙特可謂是最賣力的一個國家，沙特目前正在盡一切努力實現石油市場的再平衡。盡管存在美國頁巖油搶占市場份額的情況，但沙特仍然大幅削減了原油出口量，并且其原油產量遠低于去年達成的協議產量。沙特以市場份額為代價換取高油價的主要原因是其國內的財政平衡需要更高的油價。據稱，沙特內部將油價目標定在了布倫特70美元/桶之上。但根據國際貨幣基金組織的預測，沙特需要高得多的油價才能在2019年實現預算收支平衡，國際貨幣基金組織測算大約為80—85美元/桶。且近期市場再度爆出沙特為阿美上市醞釀氛圍的消息，這也是沙特為何不遺余力地超預期減產的主要原因。

　　另外在美國制裁背景下伊朗及委內瑞拉的非自愿性減產也超預期，彭博社援引消息人士的話報道，3月斷電期間，委內瑞拉的石油產量驟降，跌幅達50%。報道中說：“自3月7日起，因接連停電，委內瑞拉大多數油井和鉆井平臺陷入癱瘓。石油日平均產量不足60萬桶。”最終數據顯示委內瑞拉3月份原油產量只剩89萬桶/天，出口量下滑至不足70萬桶/天，彭博社指出，這還不到正常產量的一半，伊朗原油產量也下降至271萬桶/天。

　　去年11月雖然美國制定了完全停止伊朗石油出口的目標，但給予中國大陸、印度、希臘、意大利、中國臺灣、日本、土耳其和韓國暫時進口豁免，以確保油價處于低位，避免擾亂國際油市，而上述豁免政策在5月2日到期，特朗普政府目前正在與這些買家進行磋商。特朗普政府的一位高級官員周一對記者表示，美國政府正考慮對伊朗采取額外制裁措施，針對之前未受到沖擊的經濟領域。雖然從下圖可以看出伊朗近兩月出口有在豁免到期前盡快加大出口的跡象，但據美國方面反映豁免八個買家中有三個現已將伊朗石油進口降至零。而且數據顯示伊朗產量這期間下降明顯，雖然出口數據尚可，但其產量仍然較2018年10月份降低了60萬桶/天。

　　美國原油上周更新最新一期原油產量達1220萬桶/天，再度刷新記錄，且庫存報告顯示原油庫存遠超預期增加，這一度對市場形成沖擊，但數據顯示其成品油庫存繼續呈現持續降庫存，因此全口徑油品庫存表現中性。

　　近期有信息顯示美國原油的品質問題越發引起市場擔憂，目前Permian所產原油的API基本在40以上，且有更加輕質化的趨勢。在庫欣，為了調和過于輕質的頁巖油以達到DSW牌號的要求，目前中西部相對重質的油種如WTS等貼水走強，此外根據Energy Aspect，今年DUC“子母井”的問題越發突出，可能導致Permian產量增長不及市場預期，有機構認為當前頁巖油品質與油井的問題需要引起市場關注，從一季度來看美國頁巖油產業增幅確實較去年有明顯的降速跡象。總體看來美國方面的供應有再度趨向于過剩跡象，但目前這種利空隱憂并不足以改變市場主流觀點，但仍需保持警惕以防局勢惡化。

　　二、需求端多空交織，隱憂仍需關注

　　上周宏觀市場上信息溫和，中國PMI數據回暖，站在榮枯分水嶺上方。而美國勞工部報告顯示，3月就業增長從17個月低點快速回升。全球兩大經濟體整體為市場注入信心。

　　而從中美汽柴油裂解來看，美國汽油上周汽油裂解差觸頂回落，柴油裂解差則跡象回調。而中國方面受益于增值稅率下調，汽柴油裂解差均有所好轉，但市場能否如預期中的需求旺季走強還需繼續觀察，但人們對其期待較高，尤其是對一季度苦不堪言的煉廠來說更是如此。

　　前期我們一直非常擔心中國成品油市場的表現，數據顯示美國、歐洲、新加坡等國際汽油市場一季度均表現理想，唯獨為全球原油需求增長做出主要貢獻的中國市場表現讓人非常困惑，原油價格漲幅40%，同期中國汽油批發價僅上漲不足5%。如果中國市場再持續萎靡一個月將嚴重打擊煉廠加工意愿，相信對供應端原油的負面作用將會顯現，而美國汽油裂解有觸頂跡象也讓人有所擔憂。

　　除此之外，全球范圍內柴油裂解持續走弱也是我們需要注意的不利因素。觀察油價與汽油裂解和柴油裂解的走勢發現，大部分時間原油價格表現與柴油裂解的同步性要強于汽油裂解，其主要原因是柴油的作用更多的應用于工業領域，可以反映出經濟的運行情況，當經濟快速發展時，社會活動基建投資往往加大，對于柴油的需求便會提高，在經濟穩定的情況下，柴油的需求彈性比較小。而汽油通常屬于消耗品，因此其需求彈性較大。在汽油和柴油的需求拉動上，柴油的需求增長對于原油需求的拉動要明顯強于汽油。在全球經濟放緩的背景下，全球柴油需求往往出現放緩的跡象，這就是我們一直強調需求憂慮的主要原因。

　　三、看漲觀點仍是主基調

　　截至4月2日，CFTC能源持倉周報顯示投機者所持NYMEX WTI原油期貨和期權凈多頭頭寸增加6602手合約，至244807手合約，創逾六個月新高；洲際交易所歐洲公司(ICE Futures Europe)期貨和期權周度數據顯示，基金經理已將看漲ICE布倫特原油的凈多頭頭寸增加2.6625萬手至34.8660萬手，為5個月高點。專業結構為主的投機頭寸仍保持了對油價的看漲預期，歷史顯示基金為主的專業機構對油價波動反應敏銳，正確率極高，在其出現明顯的頭寸轉換之前，油價保持強勢仍是大概率事件。

　　總體而言，油價雖創出半年來新高，卻并非沒有隱憂，需持續關注需求端潛在的利空隱患。通過油價歷史季節性表現可以看出，油價高點大概率出現在二季度，價差結構演繹也存變數。但截止到目前，毫無疑問市場主流觀點仍是明確的看漲基調，WTI蓄勢之后發力一舉突破了60美元關口，周五布倫特市場也突破了70美元關口，在上漲出現明顯的衰竭跡象之前保持順勢操作思路，只是進入4月份，伊朗豁免到期制裁話題升溫，隨著時間的推移油市變數增多，因此在投資決策的過程中，風控措施必不可少。

　　轉自：期貨日報

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