醫療美容行業：黃金時代 掘金上游

　　醫美消費進入黃金時代！醫美賽道享受需求端人均收入持續增長(中國2019年的人均GNI達到美、歐、韓的醫美快速發展起始點水平)、人口結構老齡化、消費意識年輕化，以及供給端正規市場產品豐富度提升、國產藥械技術進步、網絡營銷增加對C端消費者教育等較強行業助推力。我們預測2025年醫美注射劑終端市場規模將達千億、對應出貨額350億元左右，其中：玻尿酸170億/肉毒150億/其他30億。

　　醫美藥械上下游供求缺口大，且上游份額集中頭部。上游合規藥械供應商合計21家(17家供應玻尿酸)，對應下游1.3萬家醫美機構，渠道覆蓋飽和度低，例如截至2019年底，愛美客僅直接覆蓋1425家機構和78個經銷商。隨著正規持證產品增多，水貨針劑“黑轉白”有望提速見光，例如數億規模的肉毒水貨市場。

　　玻尿酸類前7家出廠金額占比90%+，國產頭部三家(愛美客/華熙/昊海)出廠金額占比20%+、銷量占比40%+。知名藥械品牌治療案例多、安全背書高，得到更多的醫生和C端消費者認可；頭部供應商持有多張資質，建立產品矩陣組合銷售，判斷醫美藥械市場份額長期集中在頭部。

　　國產藥械具有高性價比優勢，細分適應癥可搶占先機。醫美注射劑屬于新興消費，全球發展歷史僅20余年(中國10余年)，技術差距不顯著，同類型的國產與進口產品理化性狀亦較為接近。國家藥監局的III類醫療器械資質認證把關安全性下限，頭部國產供應商(愛美客、華熙、昊海)經過10年左右發展，積累了較好的市場口碑。同類型產品的進口價格約為國產的3-8倍，呈現較高醫美消費潛力的年輕市場和下沉市場的經濟能力與國產藥械適配度更高。由于醫美藥械需要先經過NMPA審核方可投入正規市場，因此各適應癥的產品并不一定全部由進口品牌主宰，例如愛美客的嗨體頸紋修復和華熙生物的水光針。

　　行業估值與投資建議。全球可比醫美藥械企業長期保持20%+的復合增速，反映了行業高成長性。國際醫美上游藥械上市公司的PE(LTM)中樞區間在20X-40X，龍頭30X-70X；PS(LTM)中樞區間在5X-10X，龍頭10X-30X。中國消費市場的成長潛力遠大于韓國、歐洲等市場，且中國醫美行業發展階段更初級，應相對海外享有估值溢價。愛美客、華熙生物作為上游藥械國產頭部公司，參考韓國市場，應享有龍頭估值溢價。預期愛美客現有業務2020-2022年收入7.31/11.38/15.74億元，歸母凈利潤4.03/6.40/8.90億元，現價454.00元，對應2021年85XPE(PEG=1.5)，維持“買入”評級。預期華熙生物2020-2022年收入24.15/32.74/42.89億元、歸母凈利潤6.78/8.76/11.17億元，現價141.89元，對應2021年78XPE(PEG=2.2)，維持“買入”評級。

　　風險提示：成熟類目價格戰，疫情反復對醫美終端的影響，新技術替代，取證進度，產品安全問題等。

　　鋰電池行業：

　　銷量增速提升景氣向上持續關注

　　中原證券牟國洪

　　9月鋰電池板塊指數跑贏滬深300指數。2020年9月，鋰電池指數下跌1.32%，新能源汽車指數下跌3.93%，而同期滬深300指數下跌5.26%，鋰電池指數跑贏滬深300指數。

　　9月新能源汽車銷售持續增長。2020年9月，我國新能源汽車銷售13.80萬輛，同比增長73.03%，環比8月增長26.61%，9月月度銷售占比5.38%，銷量連續三個月同比增長且增速提升，主要與新能源汽車下鄉政策相關，且特斯拉、造成新勢力持續發力。2020年8月，我國動力電池裝機5.13Wh，同比增長48.21%，其中乘用車裝機占比74.55%，三元材料占比65.56%；寧德時代、LG化學、比亞迪位居前三。

　　上游原材料價格差異顯著，電解液產業鏈價格大幅上漲。截止2020年10月12日，電池級碳酸鋰價格為4.08萬元/噸，較9月初上漲1.88%，其價格已觸底預計短期窄幅波動；氫氧化鋰價格為5.28萬元/噸，較9月初回落1.86%，短期預計窄幅波動。電解鈷價格27.4萬元/噸，較9月初回落1.79%，短期總體窄幅波動；鈷酸鋰價格23.5萬元/噸，較9月初上漲0.86%；三元523正極材料價格11.9萬元/噸，較9月初價格持平；LFP價格3.50萬元/噸，較9月初價格持平，短期預計總體平穩。六氟磷酸鋰價格為9.0萬元/噸，較9月初上漲29.50%，短期預計震蕩上行；電解液為3.90萬元/噸，較9月初上漲32.20%，短期預計總體平穩。

　　調升行業“強于大市”投資評級。截止2020年10月12日：鋰電池和創業板估值分別為71.54倍和56.04倍，結合行業發展前景，調升行業為“強于大市”評級。9月鋰電池板塊走勢總體與主要指數同步，板塊指數和二級市場細分個股總體呈現強者恒強格局，預計該趨勢仍將延續，結合國內外行業動態及銷售數據，行業景氣持續向上。中長期而言，國內外新能源汽車行業發展前景確定，板塊值得重點關注，同時預計個股業績和走勢將出現分化，建議重點圍繞細分領域龍頭、歐洲動力電池供應鏈及特斯拉供應鏈三條主線布局；短期同時關注六氟磷酸鋰及電解液細分領域主線。具體結合政策導向、細分領域價格水平和競爭格局，建議關注標的如寧德時代、當升科技、新宙邦、億緯鋰能、恩捷股份、星源材質、德賽電池、銀河磁體等。

　　轉自：中投網

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