打造支持科創新生態 資本市場系統性升維

　　《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）落地已滿一周年。一年來，圍繞做好科技金融這篇大文章，資本市場一系列改革舉措密集落地，顯著提升了其服務科技創新和新質生產力發展的水平。

　　業內人士認為，我國資本市場正在實現從傳統“融資市場”向“創新引擎”的系統性升維，未來要進一步加強對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務。

　　支持科創改革舉措密集落地

　　2025年2月7日，證監會發布了《實施意見》。一年來，隨著資本市場服務科技創新的多項改革舉措相繼落地，支持科技創新的監管體系和市場生態正在加速形成。

　　在發行制度改革方面，監管部門推出了深化科創板改革的“1+6”政策舉措，在科創板設置科創成長層，并重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市。去年10月28日，科創板科創成長層首批新注冊企業上市儀式舉行。創業板正式啟用第三套標準，支持優質未盈利創新企業上市。上交所數據顯示，截至目前，科創板上市公司達到602家，總市值超過11萬億元。

　　Wind統計數據顯示，按照網上發行日期計算，《實施意見》落地一年來，A股共計有119家企業完成發行，合計募集資金1393億元。其中，科創板和創業板的合計發行數量達到48家，募集資金640.72億元，占比46%。從行業分布來看，上述48家企業主要集中在信息技術、醫藥生物等高新技術領域。

　　在并購重組市場方面，監管部門進一步深化上市公司并購重組市場改革。證監會修改了《上市公司重大資產重組管理辦法》，建立重組股份對價分期支付機制，提高對財務狀況變化、同業競爭和關聯交易監管的包容度等。數據顯示，去年全市場披露的重大資產重組超過200單，并購重組市場規模和活躍度大幅提升。

　　安永大中華區審計服務市場聯席主管合伙人湯哲輝表示，一年來，資本市場支持科技創新從“單點支持”向“生態賦能”發展。市場制度包容性進一步提升，并購重組成為產業整合、技術攻關的重要抓手，金融機構服務科創的主動性顯著增強，券商科創債承銷規模、科技企業再融資服務占比均創近年新高。資本市場交投活躍度顯著提升，技術突破與產業落地共振，資產市場估值體系向“硬科技”和新質生產力加速重構。

　　資本市場主動適配科技產業演進

　　業內人士普遍認為，通過一系列改革，資本市場已初步形成支持科技創新的市場新生態。

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，一年來，資本市場功能正在實現從傳統“融資市場”向“創新引擎”的系統性升維。通過科創板分層、活躍并購重組等制度供給，重新定義了“風險-收益”定價范式，使資本敢于識別并陪伴技術創新的不確定性。市場生態從聚焦后期成熟企業，轉向前置覆蓋“從實驗室到生產線”的早期死亡谷。這一系列舉措協同發力，初步構建了一個更具適應性和韌性的金融服務生態，標志著支持邏輯從“輸血”向“造血”與“活血”并重轉變。這是一場深層次的制度創新，資本開始主動適配科技產業的演進節奏。

　　北京大學博雅特聘教授田軒認為，《實施意見》發布以來，資本市場在支持科技創新生態環境方面取得顯著進展。科創板與創業板制度包容性顯著增強，硬科技企業上市顯著提速，新增上市企業中，電子、電力設備、醫藥生物等戰略性新興產業占比近七成；融資能力持續強化，市場對科技型企業的估值邏輯正從短期業績轉向長期技術壁壘與發展價值。并購重組市場明顯升溫，主要特征表現為科技型企業主要通過開展上下游并購、收購未盈利優質資產以強化技術協同與產業鏈整合能力，體現出并購邏輯從規模擴張轉向技術補強與生態構建。長期資本供給結構持續優化，險資、社保基金、國有資本平臺對科創領域的配置比例同比提升，引導更多耐心資本進入早期硬科技賽道。

　　構建全鏈條全生命周期金融服務體系

　　站在“十五五”的新起點，進一步提升資本市場對于科技創新的適配性，加強其對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務，仍將是資本市場改革重心。

　　證監會日前召開的2026年系統工作會議提出，要提升多層次股權市場包容性適應性，啟動實施深化創業板改革，持續推動科創板改革落實落地，提高再融資便利性和靈活性，促進北交所、新三板一體化高質量發展。證監會主席吳清表示，要聚焦持續深化資本市場投融資綜合改革、提高制度包容性適應性，抓緊推出深化創業板改革，持續推動科創板改革落實落地。

　　田利輝認為，加強資本市場對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務，關鍵在于構建“耐心資本”的長期供給與全周期適配機制。未來，需著力推動金融供給側的結構性改革。通過稅收激勵、考核長周期化，引導養老金、保險等“壓艙石”資金注入初創期；發展知識產權證券化、并購貸款等工具，助力成長期企業跨越產業化鴻溝。

　　田軒表示，應加快構建覆蓋企業種子期、初創期、成長期、成熟期的差異化金融服務體系：針對初創科技企業輕資產、高成長的特點，建立專門的風險評估模型，提升信用貸款可得性；進一步擴大政府引導基金規模，通過階段參股、風險補償等方式，撬動更多社會資本投向種子期、初創期科技型企業。在成長期，強化資本市場直接融資功能，支持符合條件的科技型企業通過區域性股權市場發行可轉債、優先股等融資工具，拓寬早期融資渠道，滿足企業不同發展階段的資金需求。暢通科創板與創業板的上市通道，針對成長期科技企業的特點，在持續盈利、營業收入等指標上給予更大彈性。

　　在湯哲輝看來，要構建“事前培育+事中管理+事后優化”的全流程支持體系，圍繞科技企業“初創-成長-成熟-迭代”各階段的融資需求，以及其技術研發需要長期資金支持的發展特征，實現制度適配、工具創新、資本聯動的全方位升級。他表示，要打通“科技-產業-資本”大循環，創新多元化金融工具，破解輕資產科技企業融資痛點。此外，在中國科技企業全方位出海的背景下，資本市場要加快金融創新產品創新，滿足企業出海的資金需求，同時加強風險評估，幫助企業規避匯率等風險，為出海的科技企業提供金融服務支持。（記者 吳黎華）

　　轉自：經濟參考報

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