正略咨詢：金控集團嚴監管，積極面對悉政策

　　金融危機后，金融自由發展、長期金融監管不足帶來的金融整體結構性脆弱增強，各種市場亂像如影子銀行、監管套利、多層嵌套等導致杠桿上升、風險堆積。2017年11月中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局五部門共同發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱“資管新規”)，預示著新的一輪監管拉開序幕。正略咨詢集團金融研究所，以資管新規以及后續發布的監管文件為抓手，進行有針對性的解讀和啟示說明。

　　2018年11月3日，央行發布《中國金融穩定報告2018》，其中專題里強調建立金融控股公司監管制度，并表示金融控股公司監管辦法力爭在2019年上半年推出，同時正式對外披露了模擬監管試點的5家金融控股公司名單，分別是：招商局集團、螞蟻金服、蘇寧集團、上海國際集團和北京金控。5家試點單位均為非金融企業投資控股金融機構形成的金融控股公司，其中央企金控有招商局，地方金控有上海國際集團和北京金控兩家，還有兩家民營的互聯網金控，蘇寧集團和螞蟻金服。

　　在今年年初(1月3日至4日)中國人民銀行工作會議上，央行指出，要切實防范化解重點領域金融風險。繼續推動實施防范化解重大風險攻堅戰行動方案，穩定宏觀杠桿率，推動出臺金融控股公司監管辦法，加快補齊金融監管短板，有序化解影子銀行風險，繼續開展互聯網金融風險專項整治。充分發揮存款保險作用，做實金融風險監測、評估和處置機制。

　　正略咨詢認為，補齊金融監管短板的重點在于制定金融機構資產管理業務的指導意見、非金融企業投資金融機構的指導意見、金融控股公司監管辦法等審慎監管的基本制度等。

　　隨著相關配套政策的陸續出臺和落地，正略咨詢金融研究組將不斷完善、分析各監管政策對金控集團主要業務的影響，為金控核心戰略規劃明晰政策方向。

　　一、整體判斷

　　1.監管背景

　　金融危機后，貨幣超發、監管不足以及金融自由化等增加了整體金融結構脆弱性。2008-2009年“四萬億”經濟刺激計劃后房地產、地方融資平臺的融資需求激增，而2010年的宏觀調控收緊、融資渠道收窄，加之商業銀行的信貸投放受存貸比、風險資本計提、資本充足率等一系列監管指標限制，無法通過表內渠道滿足融資需求。正略咨詢還發現，與此同時，2008-2013年的利率市場化推進，壓縮了銀行業傳統的存貸利差盈利空間，銀行業進而轉向中間、表外業務以提高自身經營收益。在此背景下，2012年的金融自由化，鼓勵券商開展資管業務和公募基金設立子公司開展通道業務，為經濟刺激后的大規模融資需求提供了持續的資金對接。而與此相對應的分業監管帶來的監管不足、標準不統一等增加了各金融業務通過“偽創新”規避監管政策，進行監管套利，不斷形成風險累積。正略咨詢認為，具體來說有如下兩點：

　　一是監管套利，分業監管不適合混業經營。分業監管導致機構監管標準不一和存在監管套利空間，引發資管業務的金融風險蘊藏：

　　分業監管機制，制度間沒有統一標準，使得不同主體的產品之間產生監管套利空間;

　　多層嵌套規避監管指標，投向產能過剩的產業或地方融資平臺;

　　多層嵌套后的底層資產為剛性兌付提供基礎，資管產品的競爭帶來的“保本收益”承諾為剛性兌付提供動力，二者相互作用，將風險遺留在金融機構體系內部;

　　組建資金池維持剛性兌付，通過不斷發行短期產品，支撐長期資產，加大期限錯配，帶來流動性風險;

　　二是多層嵌套風險，資金向上無法穿透來源，向下無法穿透去向。

　　2.監管挑戰

　　主要監管挑戰是分業監管和混業經營間存在監管空白。根據監管存在的挑戰，正略咨詢認為，一方面讓不該混業經營的金融交叉業務回歸本業。通過政策制定和完善，讓不適宜混業經營的各金融業態回歸本源。另一方面合并分業監管體系適應混業經營的趨勢。一是在政策制定方面，按照產品而不是機構類型實施功能監管，同一類型的資產管理產品適用同一監管標準。二是改革調整了監管機構和核心職能，如下圖所示：

　　圖一：最新金融監管機構及核心職能梳理，正略咨詢

　　整個監管架構由原來的“一行三會”調整為“一行兩會”，在職能分工上，央行負責貨幣政策制定和宏觀審慎管理，保障金融體系穩定;金融穩定委員會負責金融穩定和監管協調工作;合并后的銀保監會和證監會負責加強微觀審慎保障個體金融機構穩定和保障消費者權利。經過監管架構的調整，新的銀保監會減少了分業監管帶來的標準不一，同時整合了監管資源，便于發揮協同效應，提高監管質量和效率，以保證達到間接融資的合規化和條理化的目的。正略咨詢認為，證監會保持單獨設立，可以更好的保證直接融資的擴大和深化發展，也反映出國家對提高融資渠道多元化、增加直接融資比例的重視。

　　3.監管方向

　　正略咨詢認為，近期監管從全面排查升級到重點整治，未來將重點關注在跨市場、跨產品、跨機構的風險傳遞。一是銀保監會完成了地毯式排查，監管領域幾乎波及了票據、理財、同業、對公等主流交易品種，取得了階段性的成果。二是資管新規打破了以往分業監管，統一資管標準，按照業務風險點進行重點整治，從監管套利、多層嵌套、剛性兌付和資金池操作等風險點上各個擊破。三是各監管機構將快速制定相關配套政策，穩步解決存量業務風險、遏制增量業務風險為主，積極引導金融機構主動管理、規范股權及公司治理、控制杠桿等核心內容。四是未來穿透式監管原則將作為一項基本原則，體現在各類金融機構對應的管理監管政策和規定中。

　　按照產品統一監管標準，消除分業監管套利空間：

　　資管新規征求意見稿旨在“按照產品類型而不是機構類型實施功能監管，同一類型的資產管理產品適用同一監管標準”。從產品分類、投資者門檻、投向、杠桿率等維度進行統一標準。

　　穿透式監管，封堵多層嵌套渠道：

　　對于已發行的多層嵌套產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產;

　　規范股權管理，陸續發布中國銀監會令(2018年第1號)《商業銀行股權管理暫行辦法》、保監會令(2018年第5號)《保險公司股權管理辦法》和《證券公司股權管理規定》(征求意見稿)，從股東準入、股東資質、股權取得和股權事物管理等維度進行規范化管理，彌補監管短板,正略咨詢認為，未來對于銀行、保險、證券等的股權投資，將穿透至實際控制人。

　　引導資管機構回歸主動管理，去通道化：

　　推動凈值化管理，打破剛性兌付，嚴格限制非標準化底層產品，對銀行理財、信托和券商資管影響較大;

　　杜絕金融機構開展資金池業務，按照“三單獨”即單獨管理、單獨建賬和單獨核算，從根本上杜絕資金池業務。

　　制度層面進行規范管理。各監管機構聯合或單獨出臺針對性制度，金融監管將從初步整治向政策規范化過渡。

　　作者：正略咨詢金融研究所

　　轉自：龍訊財經

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