瀝青 預計三季度走勢偏強

　　上半年原油價格上漲以及原料端供給偏緊對瀝青價格形成較強支撐，預計下半年原油價格運行重心將下移，對瀝青價格的支撐有限。此外，雖然委內瑞拉原油產出大幅下滑，但對國內馬瑞油供給并未減少，因此對國產瀝青價格影響有限。從需求端來看，“十三五”前三年高速公路年均新增6667公里，小幅超出預期，后兩年建設壓力不大。今年下半年國家對基建項目支持政策陸續落地，以及PPP項目重啟將支持公路項目施工，同時進入8月以后，尤其是9—11月南、北方公路項目集中施工，瀝青需求會達到年內高峰。

　　A、專項債政策支持基建

　　國內經濟走弱，專項債政策支持基建。2019年以來，中國經濟增長有所放緩，一季度國內GDP增長率為6.4%，與去年四季度持平，二、三季度有下滑趨勢。當前國內經濟面臨較強的外部沖擊，尤其是中美貿易局勢不穩令國內投資主體信心下滑，上半年消費及固定資產投資出現明顯下降。從內部來看，國內經濟增長由高速發展階段轉向高質量發展階段，未來經濟增長仍面臨不確定性。

　　在國內經濟面臨較大下行壓力的背景下，基建投資作為穩增長的重要手段，成為政府關注的重點。國家統計局數據顯示，今年前5月基建投資(不含電力)累計同比增長4%，而前4個月累計同比增長4.4%，增長幅度為近8個月來首次回落。自籌資金是基建投資資金來源的大頭，包括地方政府專項債、城投債等，而為了拉動基建投資，政府出臺了一系列政策。今年4月30日，財政部下發文件要求，“爭取在9月底前完成全年新增債券發行”；?6月10日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳聯合對外發布《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，“允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金”。而在2019年《政府工作報告》中提出今年地方政府專項債預計發行2.15萬億元，相比于去年1.35萬億元額度增加近60%。諸多支持基建的政策相繼落地，PPP落地也將提速，前期大量停滯項目的融資需求也可得到滿足，從而利好國內公路建設項目。

　　公路建設投資增速放緩，西部地區是投資重點。自2018年下半年以來，受部分PPP項目被叫停以及融資問題的影響，道路運輸業固定資產投資完成額明顯下降。2018年公路建設固定資產投資達到2.13萬億元，環比增幅較前幾年出現明顯下滑，尤其是西部地區公路建設投資下降嚴重。根據國家規劃，“十三五”時期的公路建設投資較“十二五”時期將增長42%，而“十二五”和“十一五”時期的環比增速分別為74%和100%，可以看出當前我國公路建設投資增速在放緩。從區域來看，“十三五”時期西部地區將是公路建設投資的重點，將較“十二五”時期增長64%，而中、東部地區環比增幅分別為12%和36%。從長周期來看，國內公路建設投資增長在放緩，而投資區域也出現分化，西部地區是“十三五”時期建設的重點。

　　B、相對看好中期原油市場

　　石油瀝青是原油蒸餾后的殘渣，為原油加工的副產品，因此原油價格的變化對于瀝青價格走勢有著十分重要的影響。國內石油瀝青期貨價格走勢與全球三大原油期貨價格的相關性較強，根據我們的統計，近一年瀝青與SC原油相關性達到0.85，與Brent原油的相關性達到0.83，與WTI原油相關性也達到0.78。而通過觀察我們發現，國內石油瀝青期貨價格走勢受成本端走勢變化的影響越來越明顯。

　　受中美貿易局勢緩和、減產聯盟延長減產協議以及三季度階段性需求好轉等利好因素影響，我們相對看好三季度油價走勢，但在美國頁巖油產量釋放延后以及后期需求階段性回落背景下，我們看弱四季度油價，因此從成本端考慮，三季度瀝青價格走勢受到支撐，四季度將再度受到打壓。

　　C、供給整體保持充裕

　　馬瑞油國內供應未減，對國產瀝青影響不大。馬瑞油是國內瀝青生產的主要原料，在國產瀝青原料中的占比達到50%，馬瑞油API值為16，屬于重質原油，是煉廠加工出產瀝青的優選原料，目前部分地方煉廠以及中石油旗下煉廠利用馬瑞油生產瀝青。但今年以來，受到委內瑞拉國內局勢不斷惡化影響，該國原油產出大幅下滑，國內對于瀝青主要生產原料馬瑞原油的供應擔憂加劇。中國進口的委內瑞拉原油中80%為馬瑞原油，但根據有關數據，今年前6個月委內瑞拉原油到港量同比不但沒有下降，反而出現36%的增長，尤其是6月委內瑞拉原油到港量達到204萬噸，環比增幅較大。

　　雖然上半年因馬瑞原油供應問題導致瀝青市場出現一定程度的恐慌，但從瀝青供給角度來看，并未對國內瀝青產量及現貨供應造成影響。今年1—5月國內瀝青產量累計同比仍然達到17%的增幅，在上半年需求相對低迷的情況下，供給整體保持充裕。

　　國內瀝青產能過剩嚴重，煉廠裝置常年低位運行。數據顯示，到2018年年底，國內瀝青總產能達到4620萬噸，而2018年國內瀝青產量為2573萬噸，產能過剩嚴重。近幾年我國瀝青產能年均增長幅度在5%左右，預計2019年產能增速將放緩，新增產能包括山東高速海南發展有限公司有望在二季度投產的250萬噸/年的常減壓產能，同時還有云南石化瀝青小量試生產。除此之外，恒力石化溶劑脫瀝青裝置有待投產、金城石化溶劑脫瀝青裝置處于在建中。預計2019年國內瀝青總產能或達到4700萬噸/年，同比增幅下降至1.7%。

　　由于國內瀝青產能過剩較為嚴重，國內瀝青煉廠裝置開工率常年維持在較低水平，尤其是2018年以來開工率基本維持在50%以下，今年上半年開工率維持在40%上下。但預計進入到8、9月以后，隨著下游需求的階段性改善，瀝青煉廠裝置開工率有望小幅提升。

　　上半年焦化需求差間接提升瀝青供給。瀝青與焦化料在生產上存在替代關系，從生產工藝來看，原料原油進常減壓裝置產出瀝青或焦化料。如果此時煉廠需要的是焦化料而非瀝青，只要進行簡單的生產調節即可，煉廠可根據利潤情況，選擇生產瀝青還是焦化料。今年上半年，由于成品油市場行情低迷，使得焦化料需求較差，焦化料與瀝青價差持續走弱，而在二季度，瀝青價格甚至持續高于焦化料價格，這在歷史上并不多見，瀝青生產利潤好于焦化料也促使煉廠更多地轉產瀝青，間接提升了上半年瀝青的產量。而下半年焦化需求難有好轉，且在瀝青需求改善的預期下，預計焦化需求對瀝青生產的分流仍較弱。

　　韓國供給下降?促使國內瀝青進口量減少。1—5月，國內瀝青進口量達到174.76萬噸，同比下降16%。國內瀝青進口下降的主要原因是韓國瀝青供給減少。韓國是國內瀝青進口的主要來源國，2018年國內進口瀝青有65%來源于韓國，而今年由于韓國供給減少，其瀝青進口占比下降至55%左右。據悉，為適應IMO2020新政，韓國主要的瀝青煉廠現代和雙龍裝置改造導致瀝青產出下降，進而減少了對國內的供給，后期韓國的瀝青供應量很可能進一步減少，對國內瀝青進口的影響仍將持續。除此之外，今年以來，韓國進口至華東的瀝青理論進口利潤整體為負值，也就是說國內貿易商的瀝青進口大部分時間虧損，這也制約了貿易商進口瀝青的積極性。下半年在國內供給整體保持充裕以及韓國供給下降的情況下，國內瀝青進口仍將維持低位。

　　D、下游需求預期較樂觀

　　“十三五”公路建設步伐放緩，未來兩年建設壓力不大。瀝青需求與國家公路建設息息相關，從長周期來看，與國家在公路建設方面的五年規劃有關，而從短周期來看，與階段性項目開工有直接關系。根據國家的五年規劃，公路建設投資在“十三五”時期較“十一五”和“十二五”時期的投資增量明顯放緩，而且出現區域性分化。同時，到2020年，全國高速公路總里程將達到15萬—16萬公里，“十二五”時期年均新增量為9900萬公里，而“十三五”時期年均新增量僅為6300公里，高速公路建設步伐將明顯放緩。截至2018年年底，我國公路總里程達到486萬公里，其中高速公路總里程達到14.3萬公里，“十三五”前三年年均新增6667公里，小幅超出預期，后兩年建設壓力不大。從使用來看，主要集中在國省高速干線上，占比將在70%左右，另外還有一個公路養護需求。整體上看，“十三五”后兩年公路建設投資主要集中在西部地區，且大部分在國省高速干線上，根據國家五年規劃，“十三五”后兩年整體趕工壓力不大。

　　政策支持疊加消費旺季，下半年需求將好于上半年。1—5月，國內瀝青表觀消費量同比增長12%。上半年瀝青需求整體呈現季節性弱勢，春節因素以及5、6月南方地區梅雨季節制約下游公路建設以及對瀝青的需求，而進入8月，尤其是9—11月南、北方公路建設項目集中施工，瀝青需求將達到年內高峰。下半年，國內對基建項目支持政策陸續落地以及PPP項目的重啟均將支持公路項目施工，瀝青整體需求預期較好。

　　綜合來看，我們認為今年下半年瀝青走勢仍將跟隨原油，三季度偏強，四季度偏弱，整體運行區間預計在2700—3500元/噸。

　　轉自：期貨日報

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