全球天然橡膠需求前景存疑

　　在當前情況下，市場擔憂情緒升溫，全球股市普跌。作為擁有多家知名車企的日本、韓國，也是輪胎生產大國。此時的社會公共事件,給天然橡膠市場帶來了諸多不確定性。

　　A 主導膠價因素依然是需求

　　天然橡膠具有農產品屬性，長期來看其產量主要受生長周期及割膠效率影響；短期來看天氣狀況及政策變動都會對產量產生影響。天然橡膠的種植，分布在亞洲、非洲、大洋洲、拉丁美洲的40多個國家和地區。亞洲地區的天然橡膠產量約占全球產量的93%，東南亞地區更是全球的天然橡膠主產區。目前亞洲的泰國、印度尼西亞、馬來西亞、中國等13個國家組成的天然橡膠生產國協會(ANRPC)，擔負了全球90.5%的天然橡膠供應。

　　當前泰國東北部地區橡膠園已經停割，南部地區橡膠園也陸續停割；馬來西亞、印度尼西亞、柬埔寨天然橡膠生產正處于減產期；越南天然橡膠生產的季節性與中國一致，已經全面停割，所以總的來看天然橡膠處于停割前的低產季。

　　天氣方面，我們根據東南亞地區的降雨量進行了分析，從當前和未來1周的降水預告來看，東南亞各主產區降雨量整體比去年同期略少。泰國正值旱季，北部地區已經很久沒有降水，不過往年也是如此。馬來西亞有小雨，降雨量與往年沒有太大差別；越南相比往年降雨量略少；印度尼西亞蘇門答臘島的棉蘭地區有中到大雨，降雨量比往年略增。總體來看，泰國確實比較干旱，但也屬于季節性干旱，并非異常干旱，如果干旱一直持續且較嚴重的話，可能會導致今年天然橡膠開割初期減產。

　　今年1月各天然橡膠主產國出口情況整體同比增長，泰國1月天然橡膠、混合膠合計出口42.8萬噸，同比增長4.4%，環比增長1.4%；合計出口中國26.2萬噸，同比增長31%，環比下降2%。印度尼西亞出口天然橡膠20.7萬噸，同比增長8.2%，環比增長2.5%。越南海關公布的數據顯示，1月天然橡膠出口量為9萬噸，同比下降42.8%，環比下降54.8%，其中出口中國6.7萬噸，同比下降36%，環比下降55%。中國、印度、韓國是越南天然橡膠三大出口市場。

　　上游加工廠為了應對在低產期原料供應不足，影響其生產訂單完成的可能，一般都會在低產期到來之前，提前儲備足夠的原料來應對后期的生產計劃，這是基本的生產周期需求。由于上游的天然橡膠加工企業會在停割前儲備原料庫存，所以即便處于停割期，膠水原料也會在貿易商之間流轉，減產期間如果沒有超出計劃外的需求增量，天然橡膠不會因為供應季節性變化而存在供需錯配的問題。當前主導天然橡膠價格的主要因素依然在于需求端。

　　B 日韓輪胎生產仍存“變數”

　　日本和韓國都是全球重要的汽車產銷國，韓國汽車產業協會2月17日發布的《2019年十大汽車生產國現狀報告》顯示，2019年韓國的汽車生產量為395萬輛，占有率同比上升0.1個百分點，為4.2%，排名全球第七。從汽車生產量來看，2019年全球汽車前十國家依次是中國、美國、日本、德國、印度、墨西哥、韓國、巴西、西班牙和法國。同樣的，日本和韓國也是全球重要的輪胎生產國，2019年，日本年產輪胎2億條左右，產量為世界第一大輪胎產銷國中國的1/4。近日，《輪胎商業》雜志發布了“2019年全球輪胎企業75強”榜單，日本普利司通、法國米其林、美國固特異分列前三。這是普利司通連續11年蟬聯榜首。另外，日本每年進口輪胎5000萬—6000萬條，出口量和進口量基本持平。

　　2月17日，普利司通正式公布其2019年財報，數據顯示，銷售額以及營業利潤方面的表現不及2018年，雙雙下滑，最終銷售額為35256億日元(約合人民幣2240億元)，同比減少3%，營業利潤3260億日元(約合人民幣207億元)，同比下降19%，營業利潤率9.2%；歸屬于股東的凈利潤2925億日元(約合人民幣186億元)，同比微增0.3%，凈利率為8.3%。社會公共事件的惡化，為普利司通今年的財報表現，增加了更大的不確定性。

　　C 對汽車行業影響符合預期

　　其實社會公共事件對于汽車產業鏈的影響并非在日本、韓國暴發后才產生，由于全球80%以上的汽車零部件都和中國制造相關，早在國內社會公共事件較為嚴重的時期，由于企業停工，已經出現了汽車配件無法正常供貨導致日本韓國車企無法支撐正常生產而停產的情況。

　　現代汽車集團早在2月4日起就陸續暫停韓國工廠生產，原因正是中國的零件供應商還未能恢復生產，導致零件短缺。2月10日，日產汽車也宣布，位于日本九州的兩條生產線于2月14日和2月17日停產。

　　除了日本和韓國，菲亞特克萊斯勒遠在歐洲的一家裝配工廠也發出預警，如果零部件還不能及時供應，那么工廠可能在3月初面臨被迫停產的危機。而此次事件最為嚴重的武漢是中國第二大汽車制造商東風汽車集團總部所在地，湖北還是多家車企如通用、本田、標致的生產工廠所在地，所以對于日本、韓國車企的影響，早在社會公共事件在中國大規模暴發就已經產生。如今國內企業陸續復工、復產，部分企業還會因拖欠的訂單而加碼生產，由此日本、韓國車企的零部件供應問題接下來可以得到緩解。由于合資車廠的本土化生產率較高，且日本在2011年大地震后車企已經針對生產準備了應急方案，以上都會弱化社會公共事件對于汽車正常生產銷售的沖擊。

　　日本、韓國社會公共事件擴散對于我國輪胎出口的影響也十分有限。我國輪胎每年出口到世界各地，出口國分散，其中以北美、歐洲、中東地區為主。2019年，我國輪胎出口總量為5億條，出口日本輪胎總量為1365萬條，占總出口量的2.73%，比重較低。出口至韓國的輪胎數量占總出口的比重更低于日本。

　　綜上所述，社會公共事件在日本、韓國的擴散最終會影響到天然橡膠需求端，不過影響因素并非車企、輪胎加工企業的停工停產，也并非全國交通管制導致客運、貨運量大幅度驟減，最大影響是短期內恐慌情緒所導致的終端消費被削減。

　　D 國內宏觀政策將提振需求

　　在國內社會公共事件防控工作取得積極進展后，關于穩定經濟的政策信號也頻繁出現。2月16日出版的《求是》雜志發表習近平總書記《在中央政治局常委會會議研究應對新型冠狀病毒肺炎疫情工作時的講話》。文章指出，擴大消費是對沖社會公共事件影響的重要著力點之一。要積極穩定汽車等傳統大宗消費，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關產品消費。由此，在宏觀大力調控的背景下，在社會公共事件得到進一步穩定后，市場迎來消費增長，帶動生產企業復工加碼。社會公共事件對短期內的替換需求有實實在在影響，當前粗略估計已經造成20萬噸的天然橡膠需求減量。不過，工業品不同于農產品，工業品需求有回補的可能，尤其是在如今非常強有力的宏觀政策刺激下，待告別社會公共事件后，消費的增長會拉動天然橡膠的需求。下面從橡膠的終端消費——配套需求來進行分析。

　　在發生社會公共事件前，市場對2020年重卡銷量的預估要好于去年，2019年重卡表現亮眼，全年銷售117萬輛，預計2020全年銷量可達120萬輛。乘用車消費在今年同樣有諸多利好：政策的刺激有助于推動汽車的消費需求；汽車本身有著1年景氣2年偏弱的周期，根據近年的數據走勢來看，去年年中走到了周期底部，所以汽車行業有本身的內升動力。

　　在終端需求得到提振的背景下，企業復工后成品庫存會以非常快的速度被消化掉，庫存消化后的回籠資金迅速投入到新一輪的原料補庫、加工生產，在下游企業開工負荷加足馬力的情況下，原料庫存很有可能會在3月上旬就被消化，同時可能會出現受制于運輸車輛配備不足而導致的原料供應不足的情況。

　　由此，疊加供應端減量、原料價格上漲的支撐，天然橡膠價格也將得到較為有力的支撐。

　　E 可以考慮跨品種套利策略

　　目前，上期所已開展有天然橡膠期貨(RU)交易，其對應的交割標的為全乳膠和泰三煙片膠。2019年8月，上海國際能源交易中心上市的20號膠期貨(NR)，其交割標的對應的為20號標準膠。全乳膠對應的橡膠制品行業下游需求要好于20號膠對應的輪胎行業，去年全乳膠減產，導致今年全乳膠倉單注冊量相比往年降幅非常明顯，未注冊成倉單的全乳膠現貨企業或會囤貨提價。

　　自20號膠上市以來，RU-NR價差一直在1700—2300元/噸之間波動。當前價差1820元/噸，最高時，價差在2200元/噸以上。而1700元/噸則是這一價差的偏低點位。

　　滬膠交割標的是全乳膠，主要是國內產天然橡膠。20號膠的交割標的是標膠，來自東南亞產膠國所產天然橡膠。當前國內產區處于停割季，要等到5月才開割。東南亞雖然處在減產周期，但是原料儲備可以讓標膠保持供應。而且全乳膠去年減產，今年的產能也可能被利潤更高的濃乳膠擠占，所以，全乳膠注冊倉單量較往年減少。這意味著，RU-NR價差有擴大的可能。因此，在當前價差處于相對低點時，大約在1700—1800元/噸區間，可以考慮“買入RU，賣出NR”的套利策略，做多RU-NR主力合約價差。

　　轉自：期貨日報

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