美以伊沖突爆發以來，鋁價表現較為強勢，但內外盤分化顯著。截至5月底，倫鋁3M合約價格較美以伊沖突爆發前上漲16.95%，同期，滬鋁主力合約價格僅上漲約1.8%，滬鋁進口虧損持續擴大。造成這一現象的主要原因是美以伊沖突導致海外鋁供應明顯收緊，供需缺口擴大，而國內供應相對充足，下游需求對鋁價更加敏感，海外市場短缺沒有傳導到國內。
從現貨對比看，美以伊沖突爆發后，海外現貨升水較快走強，由于中東地區鋁錠出口至歐洲的占比最高，歐洲鋁錠現貨升水隨即出現一定程度的跳升，LME鋁現貨升水也穩步走強，并且隨著供需收緊，日本和美國東部鋁錠現貨升水也走高（美國在鋁關稅影響下本身現貨偏緊）。相比之下，國內鋁錠現貨升水持續偏弱運行，美以伊沖突爆發對鋁價的拉動，導致國內下游需求受抑制，華東地區、華南地區和河南省的鋁錠現貨均貼水于期貨近月合約，且均弱于去年同期水平。
期限結構方面，美以伊沖突對近端供應沖擊更大，而遠期的復產和需求沖擊預期更強。因此，海外鋁期貨月間結構明顯走強，保持了近高遠低的結構，近期，隨著海外可流通貨源收緊，結構邊際有所走強。國內滬鋁盤面結構則在現貨偏寬松和盤面交割壓力偏大的情況下，維持較明顯的Contango結構。
庫存角度，美以伊沖突爆發前，海外鋁錠供應本身就相對短缺，顯性庫存處于下降通道中；美以伊沖突爆發后，海外鋁錠供應短缺加劇，顯性庫存加速下降，其中，LME和COMEX鋁庫存均處于多年低位的警戒水平，日本港口鋁錠庫存也邊際去化。相比之下，國內春節前后，鋁錠鑄錠量明顯增加，美以伊沖突爆發導致季節性累積量大于預期，同時，鋁價高位波動造成下游訂單釋放相對克制。因此，即使國內鋁錠進入季節性去庫后，去庫幅度也偏緩。
在內外盤顯著分化的背景下，未來價差能否回歸主要取決于供應和需求的相對變化，其中，供應方面與美以伊沖突局勢、海外復產和投產進度，以及供應擾動有關，需求方面主要與國內外需求韌性和中國出口節奏和強度有關。
供應端，當前，美以伊沖突能否快速降溫不確定性仍大。盡管美伊談判繼續推進，但雙方在霍爾木茲海峽、濃縮鈾等議題上仍然存在分歧。在此判斷下，霍爾木茲海峽短時間內或難恢復正常（雖然近期通行量有所回升），中東地區電解鋁廠物料運輸和生產仍將受影響。但由于海外鋁價持續偏強，部分電解鋁項目復產和投產進度加快，如世紀鋁業旗下冰島電解鋁廠復產時間提前至4月底，印尼信發、青山等電解鋁項目投產進度比預期提前，越南多農電解鋁項目也順利送電，這些項目將在邊際上貢獻部分增量。但相比于中東地區的減量，新增項目的量級仍然偏小。因此，海外供應更關鍵的還是看美以伊沖突變化，若維持當前局面，海外供應就將維持較明顯短缺。此外，下半年發生厄爾尼諾現象的可能性加大，東南亞及澳大利亞、巴西等地區和國家氣溫可能異常升高，并可能加劇用電的緊張，加大了海外電解鋁供應風險。與海外相比，國內電解鋁運行產能已經無限接近4500萬噸產能上限，當前運行產能保持穩定，幾乎沒有擴產空間，月度產量維持2%左右的增長。
需求端，當前，海外需求表現仍有韌性，以美國為例，其原鋁進口量維持偏高水平，3月進口量為27萬噸，略高于去年“搶進口”政策下的進口量，剛需支撐較強。國內方面，5月，國內電解鋁表觀需求量增長約2.0%，環比4月改善較明顯；1—5月，國內累計表觀消費量下滑約0.2%。國內下游需求則相對中性，新能源車、儲能等貢獻主要的需求增量，而建筑、家電、光伏等領域消費偏弱。當前，部分下游消費臨近淡季，需求或相對穩定。
國內出口方面，進口虧損擴大對鋁材和鋁制品出口有正向激勵。4月，隨著進口虧損進一步擴大，鋁材和鋁制品出口均環比改善。其中，鋁材出口受2024年底取消出口退稅影響，進口虧損對出口訂單的激勵偏小，但鋁材出口基數大，4月，我國鋁材出口增長量仍較為可觀。從結構上看，國內鋁材出口以鋁板帶、鋁箔和鋁型材、條桿為主，4月，上述產品出口均實現10%以上的環比增長，且鋁型材、條桿出口量環比增幅更大。國內部分鋁制品出口仍能享受退稅，進口虧損持續擴大后，出口激勵更強，出口訂單增長更加明顯（鋁絞線、其他工業鋁制品等增幅較大），未來幾個月出口都有較強的增長預期。
供應端角度能否支持滬倫價差回歸仍有較大不確定性，在美伊談判不確定性和潛在的供應干擾下，海外短缺預期仍強。需求端角度，國內需求相對中性，而出口改善預期較強，出口將是平衡內外供需、支撐滬倫價差回歸的最重要因素。通常來說，內外價差回歸有利于國內鋁價出現一定程度的補漲，而如果供應維持短缺、中國出口增多推動內外價差回歸，國內鋁價補漲空間可能更大。
綜合來看，滬鋁價格相對倫鋁價格持續偏弱的主要原因是美以伊沖突導致海外供應明顯收緊，供需缺口擴大，而國內供應相對充足，下游需求對鋁價更加敏感，海外市場短缺沒有傳導到國內。當前，供應端角度能否支持滬倫價差回歸仍有較大的不確定性，海外短缺預期仍強。需求端角度，國內需求相對中性，而出口改善預期較強，出口將是平衡內外供需、支撐滬倫價差回歸的最重要因素。如果中國出口增多推動內外價差回歸，對應國內鋁價將有更強的補漲。
轉自：中國有色金屬報
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