上半年，地緣沖突引發的石油危機導致全球經濟通脹反彈，市場預期美聯儲轉向激進加息，黃金價格經歷了從“降息狂歡”到“加息恐慌”的劇烈反轉，金價自高點回撤近30%。當前，原油價格回落、美國非農數據疲軟及美聯儲主席沃什表態轉向“鴿派”，均表明美聯儲此前的加息預期被過度定價。展望下半年，美聯儲按兵不動的概率較大，壓制金價的貨幣緊縮邏輯有望修復。從中長期來看，支撐黃金牛市的貨幣體系重塑、央行購金及美元信用弱化等結構性因素未變，下半年，黃金行情在預期差修復中值得期待，短期調整仍被視為布局窗口。
政策邏輯轉變 黃金先揚后抑偏弱運行
上半年，貨幣政策轉向、地緣局勢演變與貨幣體系重塑預期主導黃金行情。年初，在貨幣政策延續寬松節奏、貨幣體系重塑預期持續升溫與大國博弈等利好因素影響下，資金不斷涌入黃金市場，金價不斷刷新歷史新高，一度觸及5598美元/盎司的歷史高點；但2月底，中東地緣政治局勢迅速升級改變了黃金價格走勢，核心邏輯迅速轉變；原油價格走強引發全球石油危機，通脹反彈預期則改變全球貨幣政策節奏，從政策寬松轉向政策緊縮，資金流出黃金市場；黃金價格持續回落，倫敦金現貨價格最低跌破4000美元/盎司關口，至3942美元/盎司，自高點回撤近30%，不僅抹平年內全部漲幅，并且年度價格轉跌。
6月底—7月初，中東地緣政治局勢出現明顯好轉趨勢，原油價格持續回落，通脹回落預期加強，美聯儲主席沃什在講話中強調，通脹回落預期淡化了美聯儲激進加息的基礎。6月，美國非農數據表現不及預期，凸顯美國就業市場疲弱表現，進一步為美聯儲下半年加息預期降溫，市場對美聯儲加息的預期自9月加息修復至12月加息，美元指數和美債收益率沖高回落，黃金價格筑底反彈，回到4100美元/盎司上方。
上半年，黃金價格深度回調的核心推手，正是石油危機來襲后，市場對美聯儲貨幣政策預期的劇烈逆轉：從“降息狂歡”到“加息恐慌”。但如今，石油危機弱化，通脹壓力趨緩，美聯儲主席沃什釋放偏“鴿派”的信號，美國非農數據表現不及預期淡化了美聯儲激進加息預期，市場開始修復美聯儲過于激進的加息預期，黃金價格上漲。下半年，黃金價格走勢的關注焦點依然在于美聯儲政策節奏的變化，黃金價格有望在“預期差修復”中迎來反彈時機。
美聯儲2026年加息可能性小
美聯儲政策調整節奏依然是黃金下半年走勢的焦點，但美國中期選舉中的不確定性等因素對黃金價格走勢依然構成利多影響。
6月，原油危機引發通脹反彈預期，美國CPI、PPI和PCE等通知數據均出現大幅走強趨勢，美聯儲6月議息會議聲明和沃什講話釋放“鷹派”信號，美國非農等就業數據、PMI以及零售等經濟數據表現強勁，市場充分計價美聯儲2026年加息預期，并且已經開始計價美聯儲2026年下半年可能要加息2次預期。但有隨著原油價格回落、非農數據表現偏弱以及沃什“鴿派”講話等多個信號表明，這一預期被過度定價，下半年有望持續修正，美聯儲今年下半年加息可能性小。
首先，美國通脹壓力正在邊際緩解。上半年，美國通脹走高主要在供應端由原油價格走強驅動，隨著中東沖突緩和、霍爾木茲海峽恢復通航，油價重心持續下移，美國通脹沖高動能大幅減弱，美聯儲加息門檻顯著提升。
其次，美聯儲主席沃什最新表態釋放了偏“鴿派”信號。7月1日，沃什在歐洲央行年度央行論壇上表示：“近幾周通脹預期和通脹風險均有所下降”，為美聯儲按兵不動提供新的依據；盡管沃什同時宣告終結前瞻指引，進入“數據驅動時代”，但強調通脹風險下降，意味著美聯儲進一步加息的緊迫性不及市場此前的激進預期。
然后，美國最新公布的非農數據表現不及預期凸顯就業市場疲弱跡象，繼續為美聯儲加息預期降溫。美國勞工統計局公布數據顯示，美國6月非農就業新增5.7萬人，遠低于11萬人的市場預期，為近4個月以來最低水平，并且4月和5月非農就業新增數據累計下修7.4萬人，表示出此前超預期的非農數據存在虛假繁榮；6月，美國失業率意外降至4.2%，為2025年6月以來最低水平，表現強于4.3%的預期值和前值，本應該為疲弱的非農數據提供證偽的依據，但是本次失業率下降是由勞動參與率大幅下降和非就業人口的增加引發的，因此，整體就業數據偏弱，進一步動搖了市場對美聯儲激進加息預期的支撐。
在原油價格回落降低通脹風險、非農數據表現偏弱沖擊充分就業目標、美聯儲主席沃什表態轉“鴿”等因素影響下，疊加美國2026年中期選舉鄰近的執政黨政績需求，美聯儲2026年下半年加息的可能性變小，按兵不動的概率相對較大。若美聯儲下半年不加息，當前市場對美聯儲激進加息的預期則會進一步修復，從而使壓制黃金價格的最大因素淡化轉多，形成利多影響，因此，從美聯儲政策調整預期來看，黃金下半年行情值得期待。
黃金下半年行情可期
展望下半年，盡管黃金價格在上半年短期遭遇深度回調，但支撐黃金長期牛市的結構性因素并未發生根本性逆轉；在短期利空邏輯淡化后，黃金價格運行邏輯將會再度回歸熵增時代的大國博弈和貨幣體系重塑核心邏輯上，定價層級將回歸四大核心主線：避險需求、儲備需求、配置需求與政策寬松影響。其中的核心點是，美元信用體系的長期隱憂未解，貨幣體系重塑將會持續；美國財政赤字與債務規模持續增加，動搖了美元的長期信用根基；全球計劃在未來10年內削減美元配置的央行數量，超過計劃增持的央行數量，而黃金是各大央行增持意愿最強的資產。上述核心點均對黃金形成重要支撐。
從更長周期來看，“百年未有之大變局”的“熵增時代”仍在持續，全球主要央行持續增持黃金、信用資產信用弱化、擴張性財政政策與難以實質性持續收緊的貨幣政策，以及資產配置類資金的青睞等中長期利好因素并未改變。黃金價格上漲趨勢仍有支撐，短期調整更應視為布局窗口，建議繼續關注逢低配置的窗口。
轉自：中國有色金屬報
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