近期，銅價震蕩偏強。此前，市場大力押注美聯儲年內加息，推動美元指數持續走強，對銅價形成壓制，滬銅主力合約價格一度跌至10萬元/噸附近。銅自身基本面韌性較強，礦端緊缺格局未改，下游雖處于傳統淡季，但逢低補庫意愿較強，銅價下行空間有限。上周，美聯儲主席沃什的講話偏“鴿派”，且美國5月非農就業數據不及預期，市場下調美聯儲加息概率，美元指數回落，宏觀壓制減弱，助推銅價震蕩反彈。
供應偏緊 精銅產量現拐點
供應方面，精銅產量增速將向原料端增速回歸，原料緊張格局持續向冶煉端傳導。上半年，國內冶煉廠受益于硫酸高利潤，盈利空間可觀，精銅產量同比增長6%，但下半年這一態勢將發生轉變。
一是原料供應持續收緊。截至7月3日，南方地區和北方地區粗銅加工費分別降至900元/噸、800元/噸，處于歷史低位。受國內稅票問題及精銅和廢銅價差收窄影響，國內帶票再生銅供應持續緊缺，制約廢銅產粗銅產量，冷料緊張格局延續。同時，銅精礦供應緊張態勢加劇。截至7月3日，國內進口銅精礦現貨指數跌至-128美元／噸。國際銅研究小組（ICSG）數據顯示，1—4月，全球銅礦供應同比下降1.2%。受卡莫阿礦、Grasberg礦、米拉多二期礦山產量釋放不及預期，以及智利銅礦產量下調10萬噸影響，2026年全球銅礦增量或下修至26萬噸。冶煉端，在去年國內外冶煉項目密集投產的基礎上，7月，國內新增30萬噸粗煉產能，銅礦供應增量難以匹配冶煉產能擴張速度，銅精礦市場維持賣方市場格局。
二是冶煉廠利潤逐步收縮。按當前銅精礦現貨粗煉費（TC）測算，冶煉廠現貨銅精礦冶煉總收益已歸零。按照2026年度長單TC測算，長單銅精礦冶煉利潤仍超5000元/噸。上周，智利礦商安托法加斯塔與國內核心銅冶煉廠完成2026年年中銅精礦長協談判，首次摒棄傳統固定加工費定價模式，采用與現貨市場指數掛鉤、附帶最低保障價格的“備用定價協議”，長單定價模式變革直接壓縮冶煉廠利潤。
綜合來看，受原料緊缺、生產利潤縮水影響，國內冶煉廠生產積極性有望回落，精銅產量拐點隱現。
淡季需求有望超預期
需求方面，當前正處于傳統季節性淡季，銅材企業開工率整體偏低。6月，國內銅材企業平均開工率為62.97%，環比下降0.37個百分點，同比下降0.11個百分點。從分類型來看，電解銅桿企業開工率為68.71%，環比上升1.16個百分點，同比上升1.42個百分點；銅管企業開工率為68.89%，環比下降3.37個百分點，同比下降4.76個百分點；黃銅棒企業開工率為46.09%，環比下降3.18個百分點，同比下降0.06個百分點；銅板帶企業開工率為74.97%，環比下降1.58個百分點，同比上升7.53個百分點；銅箔企業開工率為91.48%，環比上升1.17個百分點，同比上升16.7個百分點。
從細分數據可以看出，銅箔行業表現亮眼，AI及鋰電池產業高景氣持續拉動行業需求增長；銅管行業表現疲軟，階段性拖累銅材整體開工率。近期，歐洲高溫天氣帶動國內空調企業加急補貨，為上游銅管板塊帶來新增需求。整體而言，前期弱勢的銅管行業迎來邊際改善，淡季需求有望超預期。
非美地區庫存偏低
庫存方面，國內淡季持續去庫，印證下游需求具備支撐。近期，國內銅社會庫存重回20萬噸下方，呈現小幅去化態勢，偏低的銅價持續刺激下游逢低采購。5月11日以來，LME市場持續去庫，其中，亞洲地區去庫39450噸、北美地區去庫26425噸、歐洲地區去庫15225噸。亞洲地區得益于中國進口銅窗口打開，LME庫存持續向國內流轉；北美地區受COMEX銅與LME銅價差高企驅動，LME庫存持續向COMEX轉移。目前，COMEX庫存攀升至60.6萬噸，且美國銅關稅裁定懸而未決，全球銅貨源向COMEX轉移的趨勢將延續。當前，全球銅總庫存處于高位，COMEX庫存占比為52%，該部分庫存難以回流至非美地區，全球銅市呈現“總庫存偏高、非美區域結構性短缺”的格局。
整體而言，當前，銅市場基本面支撐較強。供應端，精銅產量拐點隱現，銅礦加工費倒掛加劇，粗銅加工費跌至歷史低位，原料緊張格局加劇，疊加銅礦長單定價模式變革壓縮冶煉利潤，冶煉廠生產積極性或持續回落。需求端，淡季不淡，6月，銅箔企業開工率創歷史新高，AI、鋰電賽道需求強勁，前期弱勢的銅管板塊在7月迎來邊際改善，歐洲高溫帶動國內空調出口需求爆發。目前，全球銅總庫存超過110萬噸，但有52%鎖定于COMEX市場，非美地區庫存偏低。在供應走弱、需求韌性凸顯的背景下，區域低庫存為銅價提供有力支撐。另外，美聯儲加息預期降溫，美元指數下行，宏觀壓力緩解。后續銅價大概率延續震蕩上行走勢。
轉自：中國有色金屬報
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