6月中下旬，鋁價經歷了一輪急劇下跌的行情，滬鋁主力合約價格自6月的24500元/噸，快速下探至7月1日的年內低點22245元/噸；同期，LME 3個月期鋁價格自3700美元/噸上方回落至3000美元/噸一線，跌幅近20%。7月2日以來，鋁價開啟超跌反彈行情，滬鋁主力合約價格回升至23000元/噸一線。
宏觀與地緣共振 導致前期鋁價下挫
前期鋁價的深度下挫，本質上是宏觀流動性收緊預期與中東地緣風險溢價消退共振的結果。5月，美國非農就業數據超出預期，疊加美聯儲多位票委釋放偏“鷹派”信號，市場對美聯儲年內加息的預期升溫。美元指數重回100關口上方，并觸及年內高點，美債收益率走高，以美元計價的有色金屬板塊整體承壓，構成了鋁價下行的宏觀背景。
地緣政治層面，6月中旬，美伊簽署為期60天的停火諒解備忘錄，成為行情的階段性拐點。諒解備忘錄的簽署打破了鋁市場的供應擔憂預期，此前計入鋁價的地緣風險溢價在短時間內集中釋放。市場預期霍爾木茲海峽通航將恢復，中東地區停產的電解鋁產能將逐步復產，全球供應缺口將被填補，進一步加速了鋁價的下行。
進入7月，美國ADP數據、非農就業數據邊際走弱，美聯儲主席沃什發表偏“鴿派”言論，市場對激進加息的擔憂降溫，大宗商品市場整體情緒好轉。鋁價在前期超跌基礎上，迎來了流動性預期改善帶來的修復。
中東地區電解鋁產能恢復需要較長時間
雖然鋁供應已脫離“最為危機”的時刻，但仍面臨不確定性。美伊談判并不順暢，當地時間7月8日凌晨消息，伊朗格什姆島等地一帶傳出數聲爆炸聲。隨后，美軍中央司令部發布消息說，美軍已開始對伊朗發起“一系列有力”的打擊。美伊雙方在核心議題上存在顯著分歧，互信基礎薄弱，后續談判存在再度陷入僵局的可能。
霍爾木茲海峽通航恢復緩慢。據航運機構監測，7月初，美方護航商船單日通航量仍遠低于沖突前日均超100艘的水平。伊朗常態化實施航道管控，疊加該區域水雷隱患、衛星導航干擾，海峽全域威脅等級維持在較高水平，航運保險費率雖從峰值回落至2%，但也是正常年份的20倍。
此外，電解鋁產能恢復周期較長，供應缺口難以快速填補。本輪沖突已導致中東地區超過230萬噸/年電解鋁產能停產，占全球總產能的3%。雖然阿聯酋環球鋁業Al Taweelah工廠已于5月26日重啟部分電解槽，但電解槽重啟后需精細調控各項參數，逐步磨合至穩定生產狀態，預計需要長達1年時間產能才能恢復至沖突前的水平。
國內基本面多空因素交織
6月，國內電解鋁產量同比增長2.2%，整體運行平穩。同期，產能利用率接近99%，供應增量空間有限。此外，截至7月初，全國電解鋁平均完全成本為16267元/噸，行業盈利處于6000元/噸以上的較高水平，企業生產積極性充足。
鋁需求進入傳統消費淡季。SMM數據顯示，截至7月3日，鋁下游龍頭企業平均開工率下降至62.6%。隨著內外價差的收窄，出口套利空間也被壓縮。海外市場補庫需求已逐步釋放，疊加中東地區供應邊際修復，下半年，我國鋁產品出口增速大概率回落。
雖然鋁錠庫存從5月的峰值145.6萬噸下降至7月6日的109.8萬噸，但絕對庫存仍處于近5年同期高位，高出2021—2025年6月同期均值約60%。整體而言，庫存端難以對鋁價形成上漲驅動。
后市展望
相較于上半年的供應危機，當前供應壓力有所緩解，未來1~2個月供應層面暫無顯著利多。從中長期來看，新能源汽車、光伏、儲能、AI基建等新興賽道用鋁需求持續增加，但全球新增產能受限、供應剛性，鋁的核心價值邏輯依然穩固，鋁價將延續“易漲難跌”的走勢。
整體來看，短期依托宏觀情緒修復與技術性超跌反彈，滬鋁主力合約價格存在上行空間。待反彈動能釋放完畢，供需基本面將重新主導行情，鋁價將弱勢震蕩。未來1~2個月是鋁價表現相對弱勢階段。在此過程中，關注美伊談判情況，若談判順利，則中東地區停產產能有望逐步復產，全球供應缺口也將逐漸收窄，進一步壓制鋁價。而在需求的提振下，中長期鋁價易漲難跌。
轉自：中國有色金屬報
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