近期，滬鎳主力合約價格大幅異動，主要原因是多重因素共振驅動：一方面，印尼官方明確不會全面放寬RKAB鎳礦配額，市場此前交易的大幅供給寬松預期證偽，空頭集中離場。另一方面，美國通脹數據不及預期，硫磺漲價大幅抬升濕法冶煉成本，供給端形成強力底部支撐。但需求端仍存在明顯拖累，不銹鋼、新能源電池行業處于傳統淡季，下游采購僅維持剛需，缺乏持續補庫的動力，本輪鎳價上漲或是對此前超跌行情的修復，而并非趨勢反轉。后市需觀察RKAB申報最終審批增量、冶煉原料價格和下游需求情況等，短期內，鎳價維持震蕩，中長期鎳價或底部抬升。
礦端政策收緊明確 冶煉成本維持高位
印尼RKAB配額寬松預期或將被證偽
印尼是全球最大的鎳礦生產國，在整個鎳礦及鎳產品的供給端擁有絕對的話語權。2026年初，印尼核定鎳礦總開采配額同比下滑超30%，其中，降幅最大的韋達灣核心礦區配額降幅高達71%，開采配額縮減導致當地部分園區原礦供給不足。由于印尼當地政策近些年推廣堅持“礦冶一體化”，新增的鎳礦配額必須綁定本土冶煉產能，印尼方面在早些年也已禁止原礦出口，單純外銷礦山幾乎無法獲批增產，全年原料寬松空間被鎖死。而前期市場由于交易寬松預期，鎳價持續承壓，走勢維持了一段時間的底部震蕩。市場普遍博弈7月RKAB修訂窗口將大幅放開鎳礦開采配額，空頭資金集中入場，鎳價快速下跌后持續低位震蕩，提前計價了供給寬松利空。
近日，印尼能礦部正式表態，2026年不存在全國性配額上調計劃。本次修訂窗口僅開放特例審批，僅原料斷供的本土配套冶煉礦山可申請小額補充額度，整體增量規模極小，無法改變全年供給收緊格局。消息落地后，前期空頭集中止盈，抄底資金入場，直接觸發鎳價拉升。
7月的配額調整申報是印尼本年度唯一調整通道，具體的結果在申報結束后1~2個月完成審核，即在今年的8—9月會公布最終的獲批增量。即便獲批新增配額，礦山的開采至冶煉也會存在一定的傳導滯后，短期內無法轉化為有效供給。但考慮到該政策主要是中長期影響鎳礦總供給，本輪驅動主要是短期驅動超跌價格修復；中期鎳原料供需逐步轉向緊平衡，鎳價底部抬升；長期印尼持續收緊礦權，產業成本中樞上移。后續最大變量為7月末申報結束后的實際獲批增量，若增量超預期，鎳價反彈行情將快速承壓。
地緣沖突推高冶煉成本，鎳產品增量受限
中東地緣沖突擾動硫磺運輸，硫磺價格高位運行，硫磺、硫酸價格上漲會直接抬升HPAL濕法產線生產成本，多家濕法廠持續虧損，主動降產或開啟停產檢修，部分生產線至今未復產，MHP流通貨源收緊。而火法冶煉方面，鎳鐵受電力、環保約束，總產量增長有限，今年新增的冶煉產能也主要以濕法冶煉為主，難以彌補缺口。
新舊需求總量走弱 壓制鎳價上行空間
鎳的需求端構成主要為不銹鋼、新能源電池兩大核心部分，當前總需求走弱跡象明顯，一定程度上會限制鎳價上漲空間。
不銹鋼淡季減產，終端需求疲軟
目前，不銹鋼仍為鎳的第一大下游需求，夏季進入傳統消費淡季。國內鋼廠原料采購節奏放緩。從房地產數據來看，房地產新開工、竣工數據持續低迷，竣工放緩會拖累電梯、裝飾、廚衛等終端用鋼。往年不銹鋼需求靠制造業與出口對沖，但在今年傳統制造業海外需求走弱抑制今年制造業出口需求，國內房地產市場弱現實將長期約束行業需求彈性。
新能源三元電池維持增量，但增量或將變平緩
高鎳三元是近幾年鎳下游需求增量的主要來源，但又適逢7月行業處于淡季，電池廠消耗前期庫存，硫酸鎳價格高位抑制下游補庫需求，企業無前置大規模補庫動作，加之磷酸鐵鋰（LFP）電池對三元電池市場又有一定的擠兌效應，三元材料需求在未來或將增速放緩。國內新能源車產銷增速環比放緩，出口情況較好，從總體來看，新能源電池所需的鎳金屬需求比不銹鋼對鎳的需求要樂觀很多，中長期增量釋放會趨于平緩。
綜合來看，目前，鎳價走勢仍以供給端擾動驅動為主，上行后會受需求端弱現實壓制。滬鎳價格短期或維持底部寬幅震蕩，反彈在一定程度上由強預期定價，鎳礦原料供給收緊支撐價格底部區間，但又由于目前為需求淡季難以支撐單邊大漲。從中長期看，若配額維持收緊，且后續需求旺季兌現，鎳價中樞仍有望穩步上移，供需緊平衡格局將支撐中期估值修復。后期需重點關注印尼方面RKAB最終審批新增配額總量、中東地緣擾動帶來的硫磺/硫酸價格波動。
轉自：中國有色金屬報
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