加工費擾動仍是銅價上漲最大推動力

　　新年伊始，銅礦加工費影響力猶存。雖然最終礦山和冶煉企業均接受銅陵有色和自由港率先達成的基準價格，但在其他的條款方面礦山明顯列有更為苛刻的條款，或影響長單的最終執行量，從而影響精煉銅的供應。

　　銅礦彈性越來越小

　　2017年，全球銅精礦供應彈性的主要有三部分，第一部分是新增產能，第二部分是在產產能彈性，第三部分是停產產能復產（由于目前只有嘉能可的停產產能有復產時間表，因此，其他的停產產能只能假設會在2018、2019年復產）。2017年主要的礦山增量大多數已經如期釋放，不過厄瓜多爾礦山由于產量較大，因此是分批次釋放的。根據2017年的跟蹤，十大銅精礦企業2017年供應增量為23.8萬噸，2018年預估為31.5萬噸，2019年預估為24.5萬噸。

　　未來整體礦山供應彈性逐步降低。另外，全球冶煉產能不斷增加，這導致原料貿易商對于2018年礦緊缺的預期進一步加劇。

　　在這種格局下，導致此前銅陵有色和自由港達成的2018年長協基準價格受到挑戰。一方面，國內冶煉廠采購小組(CSPT)成員均遵守率先達成的基準價格，導致其他礦山不得不接受該基準價格。但另外一方面，礦山和貿易商不甘心徹底接受，因此，在成交量、支付意愿、QPs、付款條件等其他附屬條款上設置更為苛刻的條件，其中最核心的是長協量。據原料端貿易商評估，2018年長協量或較2017年減少20%，這意味著冶煉企業不得不更多地面對銅精礦現貨市場。

　　精煉產能投放集中

　　中國冶煉產能，原本集中在2016年投產，但因各種因素，2016年實際投產的產能并不多。

　　另外，再生銅方面，2017年新增的再生銅項目不變，預估仍然為80萬噸。

　　國外精煉項目擴產，主要集中在2016年，計劃精煉產能投放為45萬噸，但實際2017年國外精煉項目比較少，僅1萬噸。另外，據2017年跟蹤結果顯示，2018年哈薩克斯坦和越南冶煉產能有一定增量，為17萬噸。預期2019年主要以印度為主，更遠期展望主要是智利國家銅冶煉精煉項目。

　　2018年，預計全球范圍內投放精煉產能或在97萬噸左右，并且主要以中國精煉產能為主；2019年，精煉產能預估投放120萬噸，主要是以中國和印度企業為主。2020年，主要是中色在剛果的10萬噸項目。

　　不過，由于原料端的緊張，長單的縮減，導致冶煉企業不得不面對現貨市場，而現貨市場的加工費比較低，并且，從當前遠期的加工費散單情況來看，已經降低至40美元/噸&4美分/磅，雖然有遠期升水的補充，但是預估未來的現貨加工費可能會降低至70美元/噸&7美分/磅。國內冶煉企業幾乎沒有能夠在該加工費下盈利的，因此，冶煉產能增加未必會導致供應的增加。

　　廢舊銅進口政策嚴格

　　政策擬從2018年底開始禁止銅廢七類進口，《國家限制進口的可用作原料的廢物目錄》涉及銅的第六類和第七類，第七類進口原本監管的就比較嚴格，不單單需要進口資質，也需要進口的批文。

　　截至2月初，2018年廢七類進口批文總共5個批次，涉及廢七類銅批文額度總共不足20萬噸，而去年前5批總額高達270萬噸，差距明顯。

　　另外，進口政策對六類進口的夾雜物要求也趨于嚴格，整體廢舊銅進口或受到較大影響。

　　綜合情況來看，由于銅精礦以及廢舊銅等原料端整體大概率會有明顯的收縮，因此精煉銅供應彈性較小，除非需求大幅度低于預期，整體銅價格未來以看漲為主。（作者：華泰期貨吳相鋒徐聞宇）

　　轉自：中國有色金屬報

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