消費偏弱 供給趨緊 銅價或強勢震蕩

　　銅價在2011年達到1萬美元/噸后見頂。伴隨著中國經濟增速下臺階，銅的供給持續超過需求，終于在2015年將銅價壓至4330美元/噸的低點。在經歷了漫長的調整后，目前，銅處在供需緊平衡的格局中，滬銅也在今年2月漲至5萬元/噸。中國經濟將持續復蘇，而未來銅礦增量有限，銅價或將進入強勢震蕩格局。

　　銅消費偏弱

　　中國銅消費中，電力仍然占比接近50%。根據《國家電網有限公司2018社會責任報告》，2019年國家電網計劃投資額5126億元，較去年實際完成額同比增加4.84%。進入二季度后，這些需求會隨著國網訂單交付逐漸釋出。

　　一季度，全國300個城市各類用地共推出4.6億平方米，同比下降7.3%，其中一線城市同比增長13.2%，二線城市同比增長4.4%，三、四線城市同比下降17.5%。其中三、四線城市同比下降嚴重，拉低中低壓配套設備需求。另一方面，雖然新開工數據很弱，但竣工數據亮眼。這是由于去年房企采用高周轉模式，大量存量房開始進入竣工期。從中國建筑的月度報告來看，1~2月份累計的竣工增長近40%，也印證了這一觀點。這將拉動房地產后周期的家電消費。總的來說，來自房地產方面的銅消費短期偏強，中期看淡。

　　3月份，中國廣義乘用車零售銷量為178萬輛，同比減少12%，連續10個月下跌。新能源乘用車零售銷量為9.6萬輛，同比增長84%。傳統汽車用銅量約為8公斤~22公斤/輛，混動新能源車約為40公斤/輛，純電動新能源車可達到80公斤/輛。按3月份銷售量計算，銅消費量同比減少7%。目前來看，來自新能源汽車方面的增量尚無法填補傳統汽車減量的缺口。

　　總的來說，今年電網投資比較中規中矩，房地產短期有支撐但中期看淡，汽車消費下滑嚴重，目前，銅消費整體偏弱。未來汽車消費尤其是來自新能源汽車方面的消費或有比較大的改善。

　　銅精礦供給趨緊

　　根據國際銅研究小組ICSG的測算，2018年全球銅精礦產量2050萬噸，增加43.9萬噸，增幅為2.1%。2018年全年精煉銅消費量2414.8萬噸，同比增加44.7萬噸，增幅為1.9%，目前，銅價處在緊平衡中。而國際銅研究小組ICSG判斷，2019年銅精礦增幅將降至1.2%，供給趨緊。其中主要減量部分來自產量排名全球第二的印度尼西亞Grasberg礦山：它的開采方式逐漸由露天轉為地下，預計將導致2019產量減少約22.5萬噸。增量的部分主要來自第一量子公司和嘉能可的部分礦山。

　　2018年，中國精煉銅產量為902.86萬噸，同比增長7.95%，高于國內銅精礦含銅量同比增幅3.91%，也高于全球銅精礦同比增幅2.1%。但精煉產能受制于銅精礦供應。從加工費來看，也不支持冶煉產能持續高增長。中國銅原料聯合談判小組CSPT確定2019年二季度加工費TC地板價為73美元，較一季度大幅下降19美元。

　　筆者認為，銅精礦無論是自身環比還是相對冶煉產能都是趨緊的。鑒于國內銅冶煉企業資本開支和毛利率都處在歷史較低水準，邊際改善程度大，銅冶煉企業股價有望在一段時間內跑贏銅價。未來在國外收購有礦山的國內銅礦企業或更為受益。

　　中國經濟持續復蘇

　　3月份，中國制造業PMI為50.5，比上月上升1.3，重回榮枯線上方；3月份，中國M2同比增長8.6%；中國社會融資規模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。這些數據都比較超預期。

　　從用電量看，中電聯披露了2019年3月電力數據：3月全社會用電量5732億度，同比增長7.5%，超出預期。1~3月用電量1.68萬億度，同比增長5.5%。3月全國發電量5698億度，同比增長5.4%；1~3月發電量1.67萬億度，同比增長4.2%。

　　筆者認為，目前寬信用仍在向下傳導，而且減稅降費的持續性較強，中國經濟將持續復蘇，未來有望見到更多經濟數據支持這一觀點。

　　長牛條件具備 或有重大考驗

　　在2011年~2016年，銅在低位經歷了5年漫長的供需平衡過程。直到目前，銅價尚不足以刺激國外礦山企業大規模增產。由于典型的礦山企業開發周期在5~7年，預計這一次供給偏緊能保持較長時間，理論上為長牛創造了足夠的時間窗口。

　　大規模的銅需求往往伴隨著生產關系的地域轉移。從東亞發展路徑上來看，東南亞具備對大宗商品造成顯著影響的人口規模，它們的需求可能成為下一輪牛市的重要驅動力。從2012年以來，越南和印度一直保持較高的GDP增長率，兩國目前城市化率約為35%和33%，對大宗商品的潛在需求大。從中國的經驗來看，大約在2004年城市化率達到40%。之后中國的需求開始對大宗商品價格尤其是銅產生了重大影響。

　　從美國的經濟周期來看，美國10年期國債收益率目前為2.59%，和2年期國債收益率差值為0.21%。美國目前失業率接近4%，是近10年來新低，接近充分就業。結合其它經濟指標，筆者認為美國很有可能處在本輪景氣周期的末期，這是長期看多邏輯的重大考驗。

　　綜上所述，銅目前消費偏弱，但銅精礦供給趨緊。伴隨著中國經濟復蘇，經濟數據的好轉將支撐銅價震蕩中樞不斷上移，進入強勢震蕩。銅具備長期牛市的條件，但處在經濟景氣周期的美國市場或將對銅價帶來擾動。銅價短期有下行壓力但空間有限，未來有望走出島型反轉進入強勢震蕩，建議擇機布局多單。（作者：前海期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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