鋅錠供給壓力漸顯 滬鋅下行風險猶存

　　國內冶煉廠加速釋放產能，加之當前檢修接近尾聲，鋅錠供應增加預期正在逐漸兌現，打壓多頭信心，由于中美貿易摩擦影響，當前市場避險情緒增強加之供給增加預期，預計鋅價將延續弱勢震蕩。另外LME鋅庫存止降反升，海外低庫存對鋅價支撐也在邊際減弱。不過當前國內庫存尚未開始大幅累積，預計鋅價下跌過程仍有阻力。

　　鋅錠供給量將明顯攀升

　　礦端供應呈現寬松狀態，鋅精礦加工費進一步上行。根據當前加工費和鋅價，可測算冶煉廠加工利潤已經遠遠超出近5年鋅錠加工利潤，冶煉廠開工率有所回升。根據調研情況來看，去年3月至今，鋅錠庫存下滑，主要是因為供應瓶頸導致供應量不及預期，而隨著時間的推移，冶煉企業復產在即，預計未來鋅錠產量或逐漸上升，高利潤模式難以維持。

　　具體而言，湖南地區大多數待復產冶煉廠已經投產并接近滿產，產能集中釋放的時間窗口集中在4~6月份，這與市場預期的二季度初冶煉瓶頸突破時間基本一致。湖南湘西地區復產情況較為明晰，現有兩家已開了一條6萬噸的產線正常生產，還有一家一條10萬噸鋅冶煉產線將會于5月底達到滿產。其中對市場影響較大的兩家冶煉廠株冶于3月份已經通電，預計5月將滿產運行；漢中4月10日開始復產，預計4月份新增2000噸。

　　預計以5月份開始鋅錠產量出現明顯上升，且大多數冶煉廠檢修接近尾聲，冶煉廠高利潤或難以維持，此外隨著冶煉產能的恢復，預計對原料價格亦有一定壓力，我們預估礦石加工費拐點或將出現在5月份。

　　下游出現主動去庫現象

　　3~4月份為鍍鋅企業傳統旺季，消費如期恢復，而另一方面，冶煉廠瓶頸突破仍需時間，鋅錠庫存仍在下滑。由于今年鍍鋅企業在采暖季減產力度遠不及去年同期，疊加降稅因素，下游企業提前存原料，今年一季度壘庫幅度不及去年同期，由此推測下游訂單爆發或不及預期，二季度的去庫速度或低于去年。另外，冷鍍價差持續擴大，主因是冷軋板供大于求矛盾日益凸顯，冷軋板價格相對鍍鋅下跌速度更快，因此鋼廠對后市預期較為悲觀，出貨意愿較強，因此可見鍍鋅鋼廠庫存下滑速度明顯快于鍍鋅社會庫存。

　　綜上，6月初開始隨著冶煉廠開工率的回升以及海外鋅錠流入預期加強，未來國內庫存低位難以維持，整體看鋅仍存下行空間。策略上，建議投資者維持空頭配置。（華泰期貨）

　　轉自：中國有色金屬報
 

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